หุ้นกู้มีหลักประกันและไม่มีหลักประกัน: หลักประกันและลำดับสิทธิมีผลต่อการได้รับชำระอย่างไร

หลักประกันคือทรัพย์สินหรือกลุ่มทรัพย์สินที่นำมาค้ำประกันหนี้ หุ้นกู้จะมีหลักประกันก็ต่อเมื่อเอกสารที่เกี่ยวข้องและกฎหมายที่ใช้บังคับกำหนดสิทธิประกันและสิทธิยึดหน่วงที่จำเป็น ความอาวุโสคือลำดับความสำคัญสัมพัทธ์ของสิทธิเรียกร้องในโครงสร้างที่เกี่ยวข้อง ซึ่งไม่ได้กำหนดทรัพย์สินเฉพาะให้แก่หุ้นกู้โดยตัวมันเอง

แนวคิดทั้งสองอาจเกี่ยวข้องกัน แต่ไม่ใช่คำที่ใช้แทนกันได้ หุ้นกู้มีหลักประกันอาจมีสิทธิยึดหน่วงเหนือทรัพย์สินบางรายการ ขณะที่หุ้นกู้อาวุโสไม่มีหลักประกันอาจมีสิทธิเรียกร้องเหนือหนี้ไม่มีหลักประกันระดับรองต่อทรัพย์สินทั่วไปของผู้ออกหุ้นกู้ ไม่มีป้ายกำกับใดเพียงอย่างเดียวบอกได้ว่าผู้ถือจะได้รับเงินคืนเท่าใดในท้ายที่สุด เอกสาร Investor.gov เรื่องหุ้นกู้บริษัท แยกหุ้นกู้มีหลักประกัน อาวุโสไม่มีหลักประกัน และระดับรองไม่มีหลักประกันเป็นตัวอย่างของลำดับสิทธิที่แตกต่างกัน

บริษัทอาจนำอสังหาริมทรัพย์ อุปกรณ์ ลูกหนี้การค้า หรือทรัพย์สินอื่นมาเป็นหลักประกัน สัญญาหุ้นกู้ สัญญาหลักประกัน และบันทึกที่เกี่ยวข้องกำหนดว่าทรัพย์สินใดอยู่ในขอบเขตและผู้ถือหุ้นกู้มีสิทธิใดบ้าง ความสมบูรณ์ การก่อตั้ง การจดทะเบียนให้มีผลต่อบุคคลภายนอก และลำดับสิทธิของสิทธิยึดหน่วงเมื่อเทียบกับสิทธิอื่นขึ้นกับเอกสารและกฎหมายที่ใช้บังคับ การที่บริษัทมีทรัพย์สินมีค่าไม่ได้ทำให้หุ้นกู้ทุกชุดที่บริษัทออกมีหลักประกันโดยอัตโนมัติ

การค้ำประกันก็แตกต่างจากสิทธิยึดหน่วง การค้ำประกันอาจก่อให้เกิดสิทธิเรียกร้องให้ชำระเงินจากนิติบุคคลอื่นตามเงื่อนไข แต่ความสามารถในการชำระของนิติบุคคลนั้นเป็นอีกประเด็นหนึ่ง การค้ำประกันไม่ได้ทำให้ทรัพย์สินของผู้ค้ำประกันเป็นหลักประกันโดยอัตโนมัติ ตรวจสอบว่าใครเป็นผู้ออกหุ้นกู้ นิติบุคคลใดเป็นผู้ค้ำประกัน และมีทรัพย์สินใดอยู่ภายใต้สิทธิยึดหน่วงจริงหรือไม่

หุ้นกู้ไม่มีหลักประกันไม่ได้มีทรัพย์สินเฉพาะที่นำมาจำนำหรือผูกไว้เป็นหลักประกัน ผู้ถืออาจมีสิทธิเรียกร้องต่อผู้ออกหุ้นกู้ภายใต้สัญญา กฎหมายที่ใช้บังคับ และขั้นตอนการยื่นสิทธิเรียกร้อง หนี้ไม่มีหลักประกันเองก็มีลำดับได้: หนี้อาวุโสไม่มีหลักประกันอาจอยู่เหนือหนี้ด้อยสิทธิหรือหนี้ระดับรองไม่มีหลักประกันภายในโครงสร้างผู้ออกหุ้นกู้ที่เกี่ยวข้อง

Investor.gov ให้นิยาม หุ้นกู้อาวุโส ว่าเป็นหุ้นกู้ที่มีลำดับสิทธิสูงกว่าสิทธิของหุ้นกู้อื่นต่อทรัพย์สินประเภทเดียวกันเมื่อเกิดการผิดนัดหรือล้มละลาย ลำดับสัมพัทธ์นี้ไม่ได้ทำให้หุ้นกู้มีหลักประกัน คำว่า “อาวุโส” ยังต้องพิจารณาบริบทด้วย: เปรียบเทียบลูกหนี้รายเดียวกัน การค้ำประกัน กลุ่มทรัพย์สินค้ำประกัน และเงื่อนไขสัญญาก่อนสรุปว่ากำลังจัดลำดับสิทธิใด

§506(a)(1) แห่งประมวลกฎหมายล้มละลายสหรัฐฯ กล่าวถึงวิธีปฏิบัติต่อสิทธิเรียกร้องที่ได้รับอนุญาตและมีสิทธิยึดหน่วงค้ำประกันในกระบวนการล้มละลาย โดยทั่วไป สิทธิเรียกร้องจะมีหลักประกันได้ไม่เกินมูลค่าส่วนได้เสียของเจ้าหนี้ในทรัพย์สินหลักประกันของกองทรัพย์สินล้มละลาย ส่วนที่จำนวนสิทธิเรียกร้องที่อนุญาตสูงกว่ามูลค่านั้นจะไม่มีหลักประกัน กฎหมายระบุว่าการประเมินมูลค่าต้องคำนึงถึงวัตถุประสงค์และการใช้หรือจำหน่ายทรัพย์สินที่เสนอไว้ ดูข้อความทางการของ Office of the Law Revision Counsel, 11 U.S.C. §506).

ตัวอย่างสมมติแบบง่าย: สิทธิเรียกร้องที่อนุญาตจำนวน 10 ล้านดอลลาร์มีสิทธิยึดหน่วงที่สมบูรณ์ และส่วนได้เสียในหลักประกันที่เกี่ยวข้องมีมูลค่า 7 ล้านดอลลาร์สำหรับประเด็นล้มละลายที่กำลังพิจารณา ภายใต้ §506(a) สิทธิเรียกร้องอาจได้รับการปฏิบัติว่ามีหลักประกันไม่เกิน 7 ล้านดอลลาร์ และไม่มีหลักประกันสำหรับส่วนขาด 3 ล้านดอลลาร์ ตัวอย่างนี้ไม่ใช่การคาดการณ์ราคาขายหรือกรณีจริง การประเมินมูลค่า ความสมบูรณ์ของสิทธิยึดหน่วง สิทธิอื่น และกระบวนการล้วนสำคัญ

สมมติว่าบริษัทสหรัฐฯ ออกหุ้นกู้ที่มีหลักประกันด้วยโรงงานแห่งหนึ่ง ตั๋วเงินอาวุโสไม่มีหลักประกัน และตั๋วเงินด้อยสิทธิไม่มีหลักประกัน หากสิทธิยึดหน่วงสมบูรณ์และบังคับใช้ได้ หุ้นกู้มีหลักประกันย่อมมีสิทธิเหนือโรงงานนั้น ตั๋วเงินอาวุโสไม่มีหลักประกันไม่ได้รับทรัพย์สินค้ำประกันเฉพาะเพียงเพราะใช้คำว่าอาวุโส แม้เงื่อนไขอาจให้สิทธิอยู่เหนือกว่าตั๋วเงินด้อยสิทธิต่อกองทรัพย์สินทั่วไปของผู้ออกหุ้นกู้ ส่วนขาดของสิทธิเรียกร้องที่มีหลักประกันก็อาจได้รับการปฏิบัติเป็นสิทธิไม่มีหลักประกันตามกฎล้มละลาย

นี่เป็นกรอบสำหรับตั้งคำถาม ไม่ใช่ลำดับชำระเงินที่ใช้ได้ทั่วไป ทรัพย์สินของบริษัทย่อยไม่ได้ตกเป็นทรัพย์สินที่ผู้ถือหุ้นกู้ของบริษัทแม่ใช้ได้โดยอัตโนมัติ การค้ำประกัน สิทธิยึดหน่วงก่อนหน้า ข้อตกลงระหว่างเจ้าหนี้ สิทธิเรียกร้องที่กฎหมายกำหนดลำดับไว้ ค่าใช้จ่ายในการบริหาร เจ้าหนี้รายอื่น และคำวินิจฉัยของศาลอาจเปลี่ยนความสัมพันธ์ระหว่างสิทธิเรียกร้อง อย่าสันนิษฐานว่าเจ้าหนี้มีหลักประกันทุกรายจะได้รับชำระเต็มจำนวนก่อนเจ้าหนี้ไม่มีหลักประกันทุกราย หรือหุ้นกู้อาวุโสไม่มีหลักประกันทุกชุดจะได้รับชำระเท่ากัน

การได้รับชำระขึ้นกับมูลค่าและความเป็นเจ้าของทรัพย์สิน ขอบเขตและลำดับของสิทธิยึดหน่วง จำนวนสิทธิเรียกร้องที่อนุญาต การค้ำประกัน ขอบเขตของนิติบุคคล เจ้าหนี้รายอื่น ข้อเท็จจริงของคดี และคำวินิจฉัยของศาล มูลค่าหลักประกันอาจต่ำกว่าหนี้หรือมีสิทธิอื่นอยู่ก่อนแล้ว และอาจเหลือทรัพย์สินที่ไม่มีภาระผูกพันเพียงเล็กน้อยสำหรับสิทธิเรียกร้องทั่วไปที่ไม่มีหลักประกัน

Investor.gov ระบุว่าผู้ถือหุ้นกู้อาจต้องแข่งขันกับธนาคาร ผู้จัดหา ลูกค้า ผู้รับบำนาญ และเจ้าหนี้รายอื่น และการจัดลำดับสิทธิเรียกร้องในศาลล้มละลายเป็นกระบวนการซับซ้อน คำว่า “อาวุโส” อาจอธิบายลำดับสิทธิสัมพัทธ์ แต่ไม่ได้รับรองว่าทรัพย์สินจะมีเพียงพอ คำว่า “มีหลักประกัน” อธิบายความสัมพันธ์กับหลักประกัน ไม่ได้รับรองว่าหลักประกันจะครอบคลุมหนี้ทั้งหมดหรือผู้ถือจะได้เงินคืนจำนวนหนึ่งแน่นอน

เริ่มจากเอกสารเสนอขายและสัญญาหุ้นกู้ ระบุผู้ออกและผู้ค้ำประกันแต่ละรายเป็นนิติบุคคลแยกจากกัน ค้นหาข้อกำหนดเกี่ยวกับหลักประกัน สิทธิยึดหน่วง การค้ำประกัน ความอาวุโส และการด้อยสิทธิ จากนั้นตรวจสัญญาหลักประกันและข้อตกลงระหว่างเจ้าหนี้เพื่อดูว่าครอบคลุมทรัพย์สินใดและสิทธิในหลักประกันมีลำดับอย่างไร คำอย่าง “สิทธิยึดหน่วงอันดับแรก” หรือ “อาวุโส” ต้องอาศัยเอกสารที่ระบุว่าอะไรมีลำดับก่อนและเมื่อเทียบกับสิทธิใด

ตั้งคำถามให้ชัด: มีการให้สิทธิยึดหน่วงเหนือทรัพย์สินที่ระบุหรือไม่? นิติบุคคลใดเป็นเจ้าของ? มีสิทธิยึดหน่วงก่อนหน้าหรือร่วมกันหรือไม่? นิติบุคคลอื่นค้ำประกันการชำระหรือไม่ และค้ำประกันอะไร? สิทธิเรียกร้องใดถูกกำหนดให้ด้อยสิทธิอย่างชัดเจน? คู่มือความรู้เรื่องหุ้นกู้ของ FINRA อธิบายโครงสร้างหุ้นกู้บริษัทหลายแบบ รวมถึงแบบมีและไม่มีหลักประกัน นี่คือกรอบอ่านเอกสาร ไม่ใช่คำแนะนำทางกฎหมายเกี่ยวกับหลักทรัพย์เฉพาะรายการ

คู่มือนี้อธิบายแนวคิดทั่วไปเกี่ยวกับหุ้นกู้บริษัทสหรัฐฯ ไม่ได้ชี้ขาดผลการล้มละลายของผู้ออกรายใดรายหนึ่ง ลำดับสิทธิและการได้รับชำระจริงขึ้นกับเอกสาร โครงสร้างนิติบุคคล เขตอำนาจศาล กฎหมายที่ใช้บังคับ การประเมินหลักประกัน และกระบวนการศาล §506 กล่าวถึงการจัดประเภทสิทธิเรียกร้องว่ามีหรือไม่มีหลักประกันในคดีล้มละลาย แต่ไม่ได้กำหนดลำดับครบถ้วนสำหรับทุกสิทธิเรียกร้องในทุกคดี

ใช้คำว่า “มีหลักประกัน” เพื่ออธิบายความสัมพันธ์กับหลักประกัน และ “อาวุโส” เพื่ออธิบายลำดับสิทธิสัมพัทธ์ อย่านำเสนอหุ้นกู้อาวุโสไม่มีหลักประกันว่าได้รับการค้ำประกันด้วยทรัพย์สิน หรืออธิบายลำดับจ่ายเงินแบบเดียวที่ใช้ได้ทุกกรณี สำหรับกลไกหุ้นกู้อื่น ดู คู่มือราคา clean และ dirty ของหุ้นกู้ และ คู่มือสเปรดหุ้นกู้บริษัท นี่เป็นข้อมูลเพื่อการศึกษา ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน