Fallen Angel และ Rising Star: อันดับเครดิตตราสารหนี้เปลี่ยนอย่างไร

ในภาษาที่ใช้กันทั่วไปในตลาดตราสารหนี้ fallen angel คือหนี้ที่เคยอยู่ในระดับลงทุนและต่อมาถูกลดลงต่ำกว่าหมวดนั้น ส่วน rising star คือหนี้ที่ขยับจากระดับเก็งกำไรขึ้นสู่ระดับลงทุน ทั้งสองคำอธิบายการเปลี่ยนหมวดอันดับเครดิต ไม่ใช่สัญญาตราสารหนี้ประเภทใหม่

ตามมาตรวัดระยะยาวของ S&P Global Ratings ระดับ BBB− เป็นขั้นต่ำสุดของระดับลงทุน ส่วน BB+ เป็นขั้นสูงสุดของระดับเก็งกำไร Moody’s ใช้สัญลักษณ์ต่างกัน โดย Baa อยู่ในระดับปานกลางและ Ba เป็นระดับเก็งกำไร การลดจาก BBB− เป็น BB+ เป็นตัวอย่างที่พบได้ของ fallen angel ตามมาตรวัด S&P ส่วนการเพิ่มจาก BB+ เป็น BBB− แสดงตัวอย่างของ rising star ดู คำอธิบายมาตรวัดของ S&P และ มาตรวัดของ Moody’s ซึ่งมีหมวดหมู่ของตนเอง

เส้นแบ่งนี้ไม่ใช่กฎสากลที่ระบุอยู่ในตราสารหนี้ทุกฉบับ สถาบันจัดอันดับอาจเห็นไม่ตรงกัน และอันดับของผู้ออกตราสารอาจต่างจากอันดับของตราสารหนี้รายการใดรายการหนึ่ง กองทุนและผู้จัดทำดัชนีก็อาจกำหนดเองว่าจะใช้สถาบัน อันดับ และหลักทรัพย์ใดบ้าง

อันดับเครดิตคือความเห็นของสถาบันจัดอันดับเกี่ยวกับความเสี่ยงด้านเครดิตเมื่อเปรียบเทียบกัน ไม่ใช่คำมั่นว่าจะชำระหนี้ การรับประกันว่าจะไม่ผิดนัด หรือการคาดการณ์ราคาตลาด สถาบันเหล่านี้พิจารณาข้อมูลของผู้ออกตราสารและอาจปรับมุมมองเมื่อสภาพธุรกิจ การเงิน หรือเศรษฐกิจเปลี่ยนแปลง S&P ระบุว่าอันดับเครดิตเป็นความเห็นและเป็นข้อมูลหนึ่งในหลายปัจจัยที่ผู้ลงทุนอาจพิจารณา

การเปลี่ยนอันดับอาจครอบคลุมผู้ออกตราสารทั้งหมดหรือเฉพาะตราสารหนี้รายการหนึ่ง S&P แยกอันดับผู้ออกตราสารซึ่งประเมินความน่าเชื่อถือโดยรวม ออกจากอันดับตราสารหนี้ซึ่งพิจารณาภาระหนี้เฉพาะรายการและคุณลักษณะ เช่น ลำดับสิทธิหรือหลักประกัน ดังนั้นตราสารหนี้สองรายการของบริษัทเดียวกันจึงอาจมีอันดับต่างกัน ควรตรวจประกาศว่าเกี่ยวกับบริษัท ตราสารรายการใดรายการหนึ่ง หรือทั้งสองอย่าง

แนวโน้มหรือการขึ้นบัญชีเฝ้าติดตามก็ไม่ใช่การลดหรือเพิ่มอันดับที่เสร็จสิ้นแล้ว แต่เป็นสัญญาณถึงทิศทางที่อาจเกิดขึ้นหรือการทบทวนตามกระบวนการของสถาบันจัดอันดับ อันดับจะเปลี่ยนเมื่อมีประกาศการดำเนินการอย่างเป็นทางการ อ่านประกาศเพื่อดูอันดับที่มีผลและหนี้ที่ครอบคลุม

อันดับอาจเปลี่ยนเมื่อสถาบันจัดอันดับประเมินความเสี่ยงในการชำระคืนใหม่ ปัจจัยที่เกี่ยวข้องอาจรวมถึงกระแสเงินสดที่อ่อนแอลง หนี้ที่เพิ่มขึ้น การเข้าถึงแหล่งเงินกู้เพื่อชำระหนี้เดิมที่ยากขึ้น แนวโน้มธุรกิจที่เปลี่ยน หรือฐานะการเงินที่ดีขึ้น สภาพเศรษฐกิจและอุตสาหกรรมก็มีส่วน ปัจจัยแตกต่างกันไปในแต่ละบริษัท จึงไม่ค่อยมีอัตราส่วนหรือตัวพาดหัวเดียวที่อธิบายการจัดอันดับทุกครั้งได้

การลดอันดับไม่ได้หมายความว่าผู้กู้ใกล้พลาดชำระเงินเสมอไป บริษัทอาจยังจ่ายดอกเบี้ยตรงเวลาหลังอันดับต่ำกว่าระดับลงทุน แม้สถาบันจัดอันดับจะเห็นว่าความสามารถในการรับมือแรงกดดันในอนาคตลดลง ในทางกลับกัน การเพิ่มอันดับอาจสะท้อนสภาพเครดิตที่ดีขึ้นโดยไม่ได้ขจัดความเสี่ยงทางการเงินหรือความเสี่ยงตลาด

อันดับเครดิตเกี่ยวกับความน่าเชื่อถือด้านเครดิต แต่ผลตอบแทนของผู้ลงทุนยังขึ้นกับราคา คูปอง อายุคงเหลือ ลำดับสิทธิ เงื่อนไขไถ่ถอนก่อนกำหนด และสภาพคล่องด้วย เอกสารของ SEC เกี่ยวกับตราสารหนี้ภาคเอกชน อธิบายว่าอันดับอาจถูกทบทวนและแก้ไขเมื่อเงื่อนไขหรือความคาดหวังเปลี่ยนไป

อันดับที่ต่ำลงอาจทำให้ผู้ลงทุนต้องการผลตอบแทนสูงขึ้นเพื่อชดเชยความเสี่ยงด้านเครดิต หากผลตอบแทนที่ตลาดต้องการเพิ่มขึ้น ขณะที่กระแสเงินสดที่สัญญาไว้คงเดิม ราคามักลดลง อย่างไรก็ตาม ปฏิกิริยาไม่ได้ขึ้นอยู่กับตัวอักษรของอันดับเพียงอย่างเดียว ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ความเสียหายที่คาดจากการผิดนัด โอกาสได้รับชำระคืน สภาพคล่อง และอุปสงค์อาจเปลี่ยนพร้อมกัน

ตลาดอาจคาดการณ์การจัดอันดับล่วงหน้า หากผู้ลงทุนคาดว่าคุณภาพเครดิตจะอ่อนแอลงอยู่แล้ว ราคาและส่วนต่างผลตอบแทนอาจปรับก่อนประกาศลดอันดับ หากการดำเนินการรุนแรงน้อยกว่าที่คาด ปฏิกิริยาอาจมีเพียงเล็กน้อยหรือกลับทิศทางก็ได้ อันดับเครดิตให้ข้อมูล แต่ไม่ใช่สูตรกำหนดราคาที่ตายตัว

ในทางกลับกัน การเพิ่มอันดับอาจช่วยหนุนราคาให้สูงขึ้นหรือทำให้ส่วนต่างแคบลง หากปัจจัยอื่นคงเดิมและความเสี่ยงที่รับรู้ลดลง แต่ราคาอาจไม่ปรับขึ้นหากตลาดรับรู้การดีขึ้นไปแล้ว หรือผลตอบแทนมาตรฐานเพิ่มด้วยเหตุผลอื่น อ่านเพิ่มเติมว่า เหตุใดผลตอบแทนตราสารหนี้บริษัทจึงอาจเพิ่มขึ้นในช่วงที่ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลลดลง

ไม่ใช่ การถูกลดจากระดับลงทุนลงสู่ระดับเก็งกำไรไม่ได้เป็นการพลาดชำระเงินหรือการล้มละลายโดยตัวมันเอง แต่หมายถึงความเห็นของสถาบันจัดอันดับข้ามเส้นแบ่งหมวดหมู่ การผิดนัดเป็นเหตุการณ์แยกต่างหาก ซึ่งกำหนดโดยเงื่อนไขหนี้และเกณฑ์ที่เกี่ยวข้อง

SEC ระบุว่าโดยทั่วไปตราสารหนี้ high-yield มีความเสี่ยงผิดนัดสูงกว่าตราสารระดับลงทุน นี่เป็นการเปรียบเทียบความเสี่ยง ไม่ใช่คำกล่าวว่าผู้ออกตราสาร high-yield ทุกรายจะผิดนัด หรือผู้ออกตราสารระดับลงทุนทุกรายจะชำระหนี้ได้โดยไม่มีปัญหา ผู้ถือครองยังอาจขาดทุนจากการเปลี่ยนแปลงราคา ปัญหาสภาพคล่อง หรือการปรับโครงสร้างหนี้

จึงควรพิจารณาอันดับร่วมกับความสามารถสร้างเงินสดของผู้ออกตราสาร กำหนดชำระหนี้ สภาพคล่อง หลักประกันและลำดับสิทธิ รวมถึงเอกสารของตราสารโดยเฉพาะ คูปองหรือผลตอบแทนอาจดูน่าดึงดูดหลังการลดอันดับ เพราะผู้ซื้อเรียกค่าชดเชยความเสี่ยงที่สูงขึ้น แต่ตัวเลขที่สูงขึ้นเพียงอย่างเดียวไม่ได้บอกว่าค่าชดเชยนั้นเพียงพอหรือไม่

บางกองทุนหรือกรอบการลงทุนจำกัดการถือครองไว้เฉพาะหนี้ระดับลงทุน การลดอันดับอาจทำให้หลักทรัพย์หลุดจากนโยบายที่ระบุไว้ หนังสือชี้ชวน แนวทางการลงทุน หรือวิธีจัดทำดัชนีเป็นตัวกำหนดขั้นตอนต่อไป กฎบางแบบอนุญาตให้ถือไว้ได้ช่วงหนึ่งหรือใช้คะแนนจากหลายสถาบัน ส่วนผลิตภัณฑ์อื่นอาจใช้เกณฑ์ต่างกัน อย่าคิดว่ากองทุนตราสารหนี้ทุกแห่งต้องขายทันทีเมื่อสถาบันจัดอันดับแห่งเดียวประกาศ

ดัชนีอาจกำหนดความหมายของ fallen angel เอง ตัวอย่างเช่น ดัชนี iBoxx USD Corporates Fallen Angels ของ S&P Dow Jones Indices กำหนดเกณฑ์ด้านอันดับ ขนาด และอายุคงเหลือสำหรับตราสารสกุลเงินดอลลาร์ที่เข้าเกณฑ์ ตราสารหนึ่งอาจตรงกับความหมายทั่วไปของคำนี้แต่ไม่ผ่านเกณฑ์ดัชนีดังกล่าว

หากกองทุนขาย จังหวะและผลกระทบต่อตลาดขึ้นกับกฎ สภาพคล่องของตราสาร ความคาดหวังของผู้ลงทุนรายอื่น และขนาดรายการ การขายเป็นวงกว้างอาจเกิดขึ้นได้แต่ไม่แน่นอน และชื่อดัชนีไม่ได้ทำนายผลตอบแทนในอนาคต ควรอ่านหนังสือชี้ชวนและรายการถือครองล่าสุด ไม่ใช่อาศัยชื่อกองทุนเพียงอย่างเดียว

Rising star ขยับจากระดับเก็งกำไรขึ้นสู่ระดับลงทุนตามมาตรวัดหรือกฎการลงทุนที่เกี่ยวข้อง อันดับที่ดีขึ้นอาจขยายกลุ่มผู้ลงทุนหรือดัชนีที่พิจารณาตราสารนั้น แต่การนำเข้าพอร์ตขึ้นกับข้อกำหนดและวิธีจัดทำดัชนีแต่ละแห่ง ผู้ลงทุนบางรายอาจคาดการณ์การเพิ่มอันดับ ขณะที่บางรายรอการยืนยัน

การเปลี่ยนระดับไม่ได้ลบความเสี่ยงเดิมหรือรับประกันว่าราคาจะเพิ่มขึ้น ราคายังสะท้อนความคาดหวัง อัตราดอกเบี้ยมาตรฐาน อายุคงเหลือ คูปอง สภาพคล่อง และฐานะการเงินของผู้ออกตราสาร การเพิ่มอันดับเป็นสัญญาณให้ประเมินเครดิตใหม่ ไม่ใช่หลักฐานว่าตราสารปลอดความเสี่ยงหรือจะให้ผลตอบแทนเหนือกว่าตลาด

S&P Global Ratings ติดตามการเปลี่ยนแปลงอันดับในรายงานเครดิต และเรียกผู้ออกตราสารที่ได้รับการเพิ่มจากระดับเก็งกำไรขึ้นสู่ระดับลงทุนว่า rising stars เอกสารข้อมูลเพิ่มเติมปี 2024 แสดงด้วยว่านิยามทางสถิติอาจระบุว่าผู้ออกตราสารและหนี้คงค้างใดถูกรวมไว้

เริ่มจากระบุหลักทรัพย์และการจัดอันดับให้ชัดเจน ได้แก่ สถาบันจัดอันดับ คะแนนเดิมและคะแนนใหม่ เป็นอันดับของผู้ออกหรือของตราสาร วันที่มีผล และสถานะแนวโน้มหรือการเฝ้าติดตาม หากมีหลายสถาบันจัดอันดับหนี้ ให้เปรียบเทียบความเห็นปัจจุบันแทนการถือว่ามาตรวัดเดียวเป็นข้อสรุปของทั้งตลาด

จากนั้นตรวจข้อมูลเครดิตและสัญญา ได้แก่ กระแสเงินสด กำหนดชำระหนี้ สภาพคล่อง หลักประกันและลำดับสิทธิ ข้อตกลง สิทธิไถ่ถอนก่อนกำหนด ราคาและผลตอบแทนปัจจุบัน สำหรับกองทุน ให้ตรวจหนังสือชี้ชวน นโยบายอันดับเครดิต ดัชนีอ้างอิง รายการถือครอง ค่าธรรมเนียม และผลต่อสินทรัพย์ที่อนุญาต หากเป็นดัชนี ให้ดูวิธีจัดทำฉบับปัจจุบัน เพราะเกณฑ์การเข้าเป็นสมาชิกแตกต่างกัน

ท้ายที่สุด ให้แยกความเสี่ยงเครดิตออกจากปัจจัยผลตอบแทนอื่น ตราสารอาจถูกลดอันดับขณะที่ผลตอบแทนมาตรฐานลดลง หรือได้รับการเพิ่มอันดับในช่วงที่ผลตอบแทนมาตรฐานสูงขึ้น ราคาตลาดตอบสนองต่อข้อมูลทั้งหมด ไม่ใช่ป้ายหมวดหมู่เพียงอย่างเดียว บทความนี้อธิบายคำศัพท์ทั่วไปของตราสารหนี้บริษัทสหรัฐฯ ไม่ใช่รายงานอันดับแบบเรียลไทม์หรือคำแนะนำซื้อขาย