วิธี hedge พอร์ตหุ้นด้วยฟิวเจอร์ส

“Hedge พอร์ต” กว้างเกินไปสำหรับสร้างคำสั่งที่มีประโยชน์ กำหนดความเสี่ยงและช่วงเวลา:

ฟิวเจอร์ส S&P 500 แบบกว้างอาจติดตามตะกร้าหุ้นสหรัฐที่กระจายตัวได้พอสมควร แต่ก็อาจเป็น hedge ที่ไม่ดีสำหรับพอร์ตเทคโนโลยีที่กระจุกตัว พอร์ตต่างประเทศ หรือพอร์ตที่มี small-cap มาก เครื่องมือ hedge เป็นตัวกำหนดความเสี่ยงที่ยังเหลือ

อัตราส่วน hedge ฟิวเจอร์สและ basis risk อธิบายว่าเหตุใดความสัมพันธ์ระหว่างพอร์ตกับฟิวเจอร์สจึงสำคัญกว่าชื่อ ticker

• ลด beta ของตลาดกว้างจาก 1.00 เป็น 0.50 เป็นเวลาสามสัปดาห์
• ป้องกันพอร์ตในช่วงวันที่รู้ว่าจะถอนเงินสด
• ถือสถานะหุ้นรายตัวต่อ ขณะลดความเสี่ยงดัชนีชั่วคราว
• ชดเชยความเสี่ยงของ sector หรือประเทศใดโดยเฉพาะ แทนการ hedge ทั้งตลาด

ใช้ timestamp ของการประเมินมูลค่าที่สม่ำเสมอ รวมมูลค่าตลาดของหุ้น กองทุน และสถานะหุ้นอื่นที่ hedge ตั้งใจครอบคลุม ตัดสินใจว่าจะรวมเงินสด พันธบัตร ออปชัน และสถานะขายไว้ในส่วนที่ hedge หรือไม่

Beta คือค่าประมาณว่าพอร์ตเคลื่อนไหวเทียบกับ benchmark ที่เลือกอย่างไรในช่วงตัวอย่างและวิธีการที่ระบุ มันเปลี่ยนเมื่อ holdings ราคา ความสัมพันธ์ และ benchmark เปลี่ยน Beta 1.20 ไม่ได้หมายความว่าพอร์ตจะขึ้นหรือลงมากกว่า 20% พอดีในวันถัดไป

บันทึก benchmark ช่วงย้อนหลัง ความถี่ของผลตอบแทน สกุลเงิน การปฏิบัติต่อเงินปันผล และค่าประมาณถ่วงน้ำหนักด้วยดอลลาร์ หาก beta เดียวซ่อน sleeve ที่แตกต่างกันมาก ให้คำนวณแต่ละ sleeve และรวมเข้าด้วยกัน แทนการถือว่าพอร์ตเป็นตัวเลขคงที่หนึ่งค่า

ให้:

การศึกษาฟิวเจอร์สดัชนีหุ้นของ CME นำเสนอความสัมพันธ์ของอัตราส่วน hedge เบื้องต้นดังนี้:

contracts = (βtarget − βcurrent) × (Vportfolio ÷ Vfuture)

ผลลัพธ์ติดลบหมายถึง hedge ด้วยฟิวเจอร์สขาย ผลลัพธ์เป็นบวกหมายถึงการปรับด้วยฟิวเจอร์สซื้อ สูตรนี้เป็นค่าประมาณเริ่มต้น โดยสมมติว่าดัชนีที่เลือกเป็น proxy ที่มีประโยชน์ ไม่รวมแรงเสียดทานจากการดำเนินการ และถือว่า beta คงที่ตลอดช่วง hedge

• βcurrent = beta ที่ประเมินได้ก่อน hedge
• βtarget = beta ที่ต้องการหลัง hedge
• Vportfolio = มูลค่าเป็นดอลลาร์ของส่วนหุ้น
• Vfuture = มูลค่าตามราคาที่ตราไว้ของฟิวเจอร์สหนึ่งสัญญา

สำหรับฟิวเจอร์สดัชนี มูลค่าตามราคาที่ตราไว้โดยทั่วไปคือระดับดัชนีที่ quote คูณด้วยตัวคูณสัญญา สมมติฟิวเจอร์ส E-mini S&P 500 quote ที่ 5,000 และตัวคูณคือ $50 หนึ่งสัญญาแทนความเสี่ยงตามราคาที่ตราไว้ $250,000 ก่อนพิจารณามาร์จิน Micro E-mini ที่มีตัวคูณ $5 ณ ระดับดัชนีเดียวกันแทน $25,000

ตรวจสอบข้อกำหนดสัญญา เดือน สกุลเงิน และตัวคูณที่ตรงกัน มูลค่าตามราคาที่ตราไว้ของฟิวเจอร์ส และ มูลค่า tick และตัวคูณสัญญา แสดงว่าจุดบนกราฟยังไม่ใช่จำนวนดอลลาร์จนกว่าจะรู้เงื่อนไขสัญญา

สมมติ:

ฟิวเจอร์สหนึ่งสัญญามีมูลค่าตามราคาที่ตราไว้ $250,000 จำนวนสัญญาเบื้องต้นคือ:

(0.60 − 1.10) × ($600,000 ÷ $250,000) = −1.20 contracts

ฟิวเจอร์สซื้อขายเป็นสัญญาเต็ม ดังนั้นสัญญาขายหนึ่งสัญญาจะเป็นตัวเลือกเชิงปฏิบัติที่ใกล้ที่สุด มูลค่าตาม beta แบบง่ายของสัญญาคือ $250,000 ซึ่งอาจ hedge มากหรือน้อยกว่าจำนวนที่ต้องการ เมื่อพิจารณา beta ความสัมพันธ์ และองค์ประกอบดัชนีที่แท้จริงของพอร์ตแล้ว สัญญา Micro อาจทำให้ปรับได้ละเอียดขึ้น แต่ Micro ห้าสัญญาจะมีขนาด notional ใกล้เคียง E-mini หนึ่งสัญญาได้ก็ต่อเมื่อผลิตภัณฑ์มีตัวคูณที่สอดคล้องกันจริง

อย่าปัดขึ้นเพียงเพื่อให้ถึงเป้าหมาย เปรียบเทียบศูนย์สัญญา E-mini ขายหนึ่งสัญญา และกลุ่ม Micro ที่มีขนาดเหมาะสมภายใต้สถานการณ์เดียวกัน รวมค่าคอมมิชชัน bid-ask spread slippage ที่คาด และความเป็นไปได้ที่ hedge จะจับคู่เพียงบางส่วน

• มูลค่าพอร์ตหุ้น: $600,000
• beta ปัจจุบันที่ประเมินเทียบกับ S&P 500: 1.10
• beta ที่ต้องการ: 0.60
• quote E-mini S&P 500: 5,000
• ตัวคูณ: $50

Basis risk

Basis risk คือความเป็นไปได้ที่พอร์ตและดัชนีฟิวเจอร์สจะไม่เคลื่อนไหวไปด้วยกัน พอร์ตที่หนักใน sector ประเทศ factor หรือหุ้นเดียวอาจเบี่ยงจากดัชนีกว้างอย่างมาก ความสัมพันธ์ยังเปลี่ยนได้ในเหตุการณ์ stress ซึ่งเป็นช่วงที่ hedge มีคุณค่าที่สุดพอดี

Beta drift

Beta ของพอร์ตเปลี่ยนเมื่อราคาและน้ำหนักเปลี่ยน Hedge ที่กำหนดขนาดในวันจันทร์อาจใหญ่หรือเล็กเกินไปหลังการเคลื่อนไหวสัมพัทธ์ครั้งใหญ่ ตั้ง trigger ให้ทบทวนตามวันที่ การเปลี่ยนแปลงพอร์ตที่มีนัยสำคัญ หรือช่วง beta แทนการสมมติว่าอัตราส่วนแรกจะอยู่ตลอดไป

ความเสี่ยงจากสัญญาและการโรล

บัญชีถือเดือนของสัญญาที่เฉพาะเจาะจง Hedge ที่อยู่นานเกินเดือนนั้นต้องโรล ซึ่งมีราคาใหม่ spread ใหม่ เส้นทางการดำเนินการใหม่ และกฎวันหมดอายุใหม่ กราฟต่อเนื่องไม่ใช่สัญญาที่ซื้อขายได้ วิธีเลือกเดือนของสัญญาฟิวเจอร์ส และ กลไกการโรลสัญญาฟิวเจอร์ส แยกการตัดสินใจเหล่านี้

ความเสี่ยงด้านมาร์จินและกระแสเงินสด

ฟิวเจอร์สถูก mark-to-market และต้องใช้หลักประกัน Hedge อาจขาดทุนขณะที่พอร์ตหุ้นกำไร หรือกำไรขณะที่พอร์ตขาดทุนน้อยกว่าที่คาด กระแสเงินสดนั้นอาจเกิดก่อนขายพอร์ตหรือก่อนทบทวนสมมติฐาน hedge ข้อกำหนดมาร์จินอาจเปลี่ยน และโบรกเกอร์อาจเรียกสูงกว่าขั้นต่ำของตลาด มาร์จินเทียบกับเลเวอเรจฟิวเจอร์ส อธิบายว่าเงินฝากเริ่มต้นเล็กน้อยไม่ใช่ขีดจำกัดขาดทุน

ก่อนส่ง hedge ให้บันทึก:

1. sleeve ของพอร์ตที่ตรงกันและเวลาประเมินมูลค่า 2. benchmark วิธีคำนวณ beta beta ปัจจุบัน beta เป้าหมาย และช่วงเวลา hedge 3. root ของสัญญา เดือน ตัวคูณ ประเภทการชำระราคา และ timestamp ของ quote 4. จำนวนสัญญาเบื้องต้น การเลือกปัดเศษ ราคา limit และ slippage สูงสุด 5. ข้อกำหนดมาร์จิน เงินสดสำรอง และสิ่งที่จะทำหากขาหนึ่งไม่จับคู่ 6. วันที่ทบทวนหรือช่วง beta trigger ปรับสมดุล และแผนปิดหรือโรล

ใช้ limit order เมื่อ spread และขนาดต้องการวินัยด้านราคา และยืนยันจำนวนที่จับคู่จริงแทนจำนวนที่ส่ง หลังดำเนินการ ให้กระทบยอด fill เฉลี่ย ค่าธรรมเนียม ความเสี่ยงที่เหลือ กำลังซื้อ และอัตราส่วน hedge จาก notional จริง

ติดตามพอร์ตและฟิวเจอร์สไปด้วยกัน การทบทวนที่มีประโยชน์ควรแยก:

ทดสอบอย่างน้อยตลาดกว้างขึ้น ตลาดกว้างลง การเคลื่อนไหวเฉพาะ sector gap ข้ามคืน ความผันผวนเพิ่ม และมาร์จินเพิ่ม หาก hedge ทำงานเฉพาะเมื่อพอร์ตเคลื่อนไหวเหมือนดัชนีอย่างสมบูรณ์ นั่นคือสถานการณ์แคบ ๆ ไม่ใช่แผนความเสี่ยงที่แข็งแรง [!WARNING] Hedge เปลี่ยนความเสี่ยง ไม่ได้ลบความเสี่ยง ฟิวเจอร์สดัชนีลดความเสี่ยงตลาดที่เลือกได้ ขณะที่ยังเหลือความเสี่ยงเฉพาะหุ้น sector สกุลเงิน basis สภาพคล่อง มาร์จิน และการดำเนินงาน ข้อกำหนดสัญญาและกฎของโบรกเกอร์ควบคุมการซื้อขายจริง บทความนี้ให้กรอบการคำนวณ ไม่ใช่คำแนะนำให้ขายหรือซื้อฟิวเจอร์สใด

• P&L ของหุ้นและกองทุน
• P&L ฟิวเจอร์สและกระแสเงินสดจากการชำระราคารายวัน
• การเคลื่อนไหวของ basis เทียบกับ benchmark ที่เลือก
• เงินทุน เงินปันผล ค่าธรรมเนียม และภาษีที่เกี่ยวข้องกับบัญชี
• Slippage และต้นทุนการปิดหรือโรล