อธิบายอัตราส่วน hedge ฟิวเจอร์สและ Basis Risk
เรียนรู้ว่าอัตราส่วน hedge ฟิวเจอร์ส ตัวคูณสัญญา ค่าประมาณ beta หรือ correlation basis risk วันโรล และ margin รายวันกระทบ hedge อย่างไรนอกเหนือจากการจับคู่ notional แบบง่าย
คำตอบโดยตรง
อัตราส่วน hedge ฟิวเจอร์สแปลงความเสี่ยงที่ต้องการ hedge ให้เป็นจำนวนสัญญาฟิวเจอร์ส แต่ notional value เป็นเพียงจุดเริ่มต้น เครื่องหมายที่ถูกต้อง ตัวคูณสัญญา อายุคงเหลือ ความไวต่อราคา correlation พฤติกรรมของ basis และ margin ที่มีอยู่ ล้วนกระทบว่าสถานะฟิวเจอร์สจะหักล้าง exposure หรือสร้าง mismatch ใหม่
เริ่มจาก exposure ไม่ใช่จำนวนสัญญา
กำหนดว่าอะไรอาจสูญเสียมูลค่า เมื่อใดที่ขาดทุนมีความสำคัญ และจุดอ้างอิงราคาใดใช้วัด พอร์ต สินค้าคงคลัง การซื้อที่คาดไว้ หรือสมุดออปชันแต่ละอย่างอาจต้องใช้ทิศทางและช่วงเวลา hedge ต่างกัน
สำหรับการจับคู่มูลค่าแบบง่าย ให้หารมูลค่า exposure ด้วย notional value ของฟิวเจอร์ส 1 สัญญา แล้วใส่ทิศทางให้ถูกต้อง สถานะ short futures อาจหักล้าง exposure ราคาที่เป็น long ขณะที่ long futures อาจหักล้างการซื้อที่วางแผนไว้ เครื่องหมายต้องตามความเสียหายทางเศรษฐศาสตร์ ไม่ใช่มุมมองพาดหัว
Notional ของสัญญาเปลี่ยนตามราคาฟิวเจอร์ส คำนวณใหม่แทนการถือว่าจำนวนสัญญาตอนเปิดถูกต้องถาวร
ความไวอาจสำคัญกว่ามูลค่าหน้าสัญญา
เมื่อ exposure กับฟิวเจอร์สไม่เหมือนกัน อัตราส่วน hedge อาจใช้ค่าประมาณ beta, volatility และ correlation รูปแบบ minimum-variance ทั่วไปคือ correlation คูณ volatility ของ exposure หารด้วย volatility ของฟิวเจอร์ส แล้วปรับขนาดด้วยความสัมพันธ์ของมูลค่า
ค่าประมาณนี้อิงอดีตและขึ้นอยู่กับโมเดล Correlation ที่สูงอาจเปลี่ยนระหว่าง shock และ beta ไม่ได้รับประกันว่าเครื่องมือสองชนิดจะเคลื่อนที่ไปด้วยกันในวันที่ต้องใช้ hedge
สำหรับ exposure ด้านอัตรา สินค้าโภคภัณฑ์ หรือออปชัน ความไวที่เกี่ยวข้องอาจเป็น duration, DV01, delta, จำนวน เกรด หรือสถานที่ตั้ง แทนที่จะเป็น market cap ในรูปดอลลาร์
Basis risk คือส่วนต่างที่ยังเหลือ
Basis risk คือความเสี่ยงที่ฟิวเจอร์สที่ใช้ hedge กับรายการที่ hedge จะเคลื่อนต่างกัน อาจเกิดจากวันหมดอายุ สถานที่ส่งมอบ คุณภาพ องค์ประกอบของดัชนี เงินปันผล สกุลเงิน เวลา หรือ benchmark ที่ต่างกัน
การเลือกอายุที่ใกล้กว่าอาจลด mismatch หนึ่ง แต่เพิ่มความจำเป็นในการโรล การเลือกอายุที่ไกลกว่าอาจจับจังหวะได้ดีขึ้น แต่ทำให้ความสัมพันธ์ของราคาตรงน้อยลง ไม่มีเดือนที่ดีที่สุดสากล
ติดตามจุดอ้างอิง spot หรือ exposure ควบคู่กับสัญญาฟิวเจอร์ส การวัด P&L ของฟิวเจอร์สเพียงอย่างเดียวไม่เปิดเผยว่า hedge ที่น่าผิดหวังเกิดจากการเคลื่อนไหวของตลาด การเปลี่ยน basis หรือขนาดที่ผิด
การโรลและ margin เป็นส่วนหนึ่งของการออกแบบ hedge
ฟิวเจอร์สหมดอายุ หาก exposure อ้างอิงอยู่นานกว่า การโรลจะแทนที่ basis และโปรไฟล์สภาพคล่องของสัญญาหนึ่งด้วยอีกสัญญา กำหนดกฎโรลก่อนสัปดาห์หมดอายุ และบันทึกว่าสัญญาและราคาใดถูกใช้
Daily mark-to-market อาจต้องใช้เงินสดเมื่อฟิวเจอร์สเคลื่อนไหวในทางเสียเปรียบ แม้คาดว่า hedge โดยรวมจะหักล้างขาดทุนจากสินทรัพย์จริงในภายหลัง ความสามารถด้าน margin จึงเป็นส่วนหนึ่งของความเป็นไปได้ในการ hedge ไม่ใช่งานธุรการที่ค่อยนึกถึงทีหลัง
ทบทวน hedge หลัง exposure size ราคาสัญญา correlation เงินปันผล สินค้าคงคลัง วันส่งมอบ หรือสภาพคล่องเปลี่ยนแปลง อัตราส่วนเป็นค่าประมาณที่จัดทำเป็นเอกสารและต้องติดตาม ไม่ใช่คำรับรองครั้งเดียว
คำถามที่พบบ่อย
Hedge ฟิวเจอร์สแบบหนึ่งต่อหนึ่งคืออะไร
คือการจับคู่ notional หรือจำนวนระหว่าง exposure กับสัญญาฟิวเจอร์สแบบง่าย แต่ยังเหลือ mismatch ด้าน basis และความไวได้ หากราคาไม่ได้เคลื่อนไหวเหมือนกันทุกประการ
เหตุใด hedge จึงขาดทุนได้ขณะที่ exposure ก็ขาดทุนด้วย
ฟิวเจอร์สอาจเคลื่อนด้วยขนาดหรือเวลาแตกต่างกันเพราะ basis risk ขนาดที่ไม่ถูกต้อง ผลกระทบจากการโรล หรือความสัมพันธ์ระหว่างเครื่องมือเปลี่ยนไป
อัตราส่วน hedge คงที่หรือไม่
โดยทั่วไปไม่ ราคา ขนาด exposure, beta, volatility เวลาถึงวันหมดอายุ และสภาพคล่องของสัญญาเปลี่ยนได้ ดังนั้นต้องทบทวนการคำนวณ