Futures เทียบกับ Forwards: อธิบายความแตกต่างสำคัญ
เปรียบเทียบ futures และ forward contracts ผ่าน standardization, clearing, daily mark-to-market, margin, settlement และความเสี่ยงที่ยังคงเหลือสำหรับ hedger หรือ trader
คำตอบโดยตรง
Futures และ forwards ต่างก็ใช้กำหนดราคาสำหรับธุรกรรมในอนาคต แต่โครงสร้างกระแสเงินสดและเครดิตต่างกัน ฟิวเจอร์สที่ซื้อขายในตลาดแลกเปลี่ยนเป็นมาตรฐาน มี clearing และถูก mark to market รายวัน ขณะที่ forward โดยทั่วไปเป็นข้อตกลงสองฝ่ายที่เจรจาเป็นการส่วนตัว ซึ่งเงื่อนไข collateral และ settlement ขึ้นอยู่กับคู่สัญญาและเอกสารของทั้งสองฝ่าย
รูปแบบของสัญญาเปลี่ยนลักษณะ exposure
Futures contract ระบุหน่วยมาตรฐาน กระบวนการ delivery หรือ settlement วันหมดอายุที่จดทะเบียน และกฎของ exchange Trader เลือกจากสัญญาที่จดทะเบียนไว้แทนการเจรจาเงื่อนไขทางเศรษฐกิจทุกข้อเอง
Forward สามารถปรับให้เข้ากับวันที่ จำนวน grade สถานที่ หรือ convention ของ settlement ที่เฉพาะเจาะจงได้ ความยืดหยุ่นนี้อาจเหมาะกับ exposure จากการดำเนินงาน แต่ก็ทำให้สัญญาใช้แทนกันได้ยากกว่า และทำให้การควบคุมความเสี่ยงผูกกับความสัมพันธ์ระหว่างสองฝ่าย
ไม่มีป้ายใดบอกว่า position รอบคอบหรือไม่ คำถามที่เกี่ยวข้องคือ quantity, reference price, maturity, settlement method และเงื่อนไขทางกฎหมายของสัญญาชดเชย exposure ที่กำลังจัดการได้หรือไม่
Daily mark-to-market เปลี่ยนจังหวะของเงินสด
Futures ใช้ settlement price ของ exchange เพื่อคำนวณกำไรและขาดทุนรายวัน บัญชีที่ขาดทุนอาจต้องวาง variation margin ก่อนหมดอายุ ขณะที่บัญชีที่ได้กำไรจะได้รับจำนวนที่สอดคล้องกัน
การเคลื่อนย้ายเงินสดรายวันนี้อาจทำให้ hedge มีประสิทธิภาพทางเศรษฐกิจ แต่สร้างภาระด้านการดำเนินงานได้ ผู้ผลิตที่มีกำไรจาก short futures hedge ยังอาจต้องใช้สภาพคล่องจากที่อื่น เมื่อ futures position เคลื่อนไหวสวนทางก่อนขายสินค้าคงคลังจริง
Forward ก็อาจมี collateral call ได้ โดยเฉพาะภายใต้ credit support agreement อย่างไรก็ดี valuation, margin mechanics, thresholds และ close-out terms เกิดจากเอกสารสองฝ่าย ไม่ใช่กระบวนการ exchange settlement เดียวที่ใช้ร่วมกัน
Clearing ลดความเสี่ยงด้านหนึ่ง แต่ไม่ได้ลบความเสี่ยงทั้งหมด
Central clearing และ margining ออกแบบมาเพื่อจัดการการปฏิบัติตามภาระของคู่สัญญาใน cleared futures แต่ไม่ได้ลบ market risk, liquidity risk, basis risk หรือโอกาสที่ hedge จะไม่ตรงกับธุรกรรมจริงที่จะเกิดขึ้น
Forward แบบสองฝ่ายมีเงื่อนไขเครดิตที่คู่สัญญาเจรจากัน ดังนั้น counterparty credit, ข้อพิพาทเรื่อง collateral และ close-out provisions จึงสำคัญควบคู่ไปกับการเคลื่อนไหวของตลาด
Exchange contract เองก็อาจมีสภาพคล่องต่ำในเดือนที่ไกล หรือมี specification ที่ไม่ตรงกับ exposure ของธุรกิจ การ clearing เป็นกลไกจัดการความเสี่ยง ไม่ใช่การรับประกันว่าจะออกจากสถานะได้ในราคาที่ดี
Settlement และ delivery ขึ้นอยู่กับสัญญาแต่ละฉบับ
Futures และ forwards บางประเภทชำระราคาเป็นเงินสด ขณะที่บางประเภทอนุญาตหรือต้องส่งมอบจริง ชื่อสัญญาเพียงอย่างเดียวไม่ได้กำหนด final payment, สถานที่ส่งมอบ วันซื้อขายสุดท้าย กระบวนการ notice หรือ position limits
อ่าน specification ก่อนถือ position ใกล้หมดอายุ เส้นทางเชิงปฏิบัติการอาจต่างกันมากระหว่างสัญญา equity-index, rate, energy, agricultural, currency และ metal
ต้องใช้ความระมัดระวังแบบเดียวกันกับ forward confirmation: ยืนยัน reference rate, fixing date, payment date, settlement currency และสิ่งที่จะเกิดขึ้นหากตลาดหยุดชะงัก
เปรียบเทียบ hedge ในฐานะระบบกระแสเงินสดที่ครบถ้วน
เริ่มจากวันที่และ quantity ของ exposure แล้วเปรียบเทียบ maturity, price reference, พฤติกรรมของ basis, ความสามารถรองรับ margin, สภาพคล่อง และกลไก close-out ต้นทุน quote ที่ต่ำกว่าอาจถูกหักล้างด้วยความต้องการเงินทุนหรือการจับคู่ exposure ที่ไม่ดี
เก็บ futures price, spot หรือ physical reference, contract multiplier, การเปลี่ยนแปลงของ collateral และ quantity ที่เหลือไว้ใน record เดียว วิธีนี้ทำให้แยก market P&L ออกจาก basis mismatch หรือข้อจำกัดด้านเงินสดจากการดำเนินงานได้
คำถามที่พบบ่อย
Futures ปลอดภัยกว่า forwards หรือไม่
Futures โดยทั่วไปใช้ central clearing และ daily margining ซึ่งเปลี่ยนระดับ counterparty exposure แต่ยังมี market, liquidity, basis และ operational risk ดังนั้นจึงสรุปว่าปลอดภัยกว่าไม่ได้ในทุกกรณี
กำไรจาก futures จะได้รับตอนหมดอายุเท่านั้นหรือไม่
ไม่ใช่ โดยปกติ futures ถูก mark to market รายวัน ดังนั้นกำไรและขาดทุนจะถูกชำระตามที่กระบวนการของ exchange กำหนดก่อนถึง final expiration
Forward มี margin call ได้หรือไม่
ได้ Forward แบบสองฝ่ายอาจมี collateral ตามเอกสารของคู่สัญญา แต่กฎ thresholds, valuation และจังหวะเวลาไม่จำเป็นต้องเหมือนกับ futures ที่ซื้อขายในตลาดแลกเปลี่ยน