อธิบาย Futures Roll Yield, Contango และ Backwardation
ทำความเข้าใจว่า futures curve, contango, backwardation และการ roll สัญญาส่งผลต่อ exposure ฟิวเจอร์สที่รักษาไว้ได้อย่างไร โดยไม่เปลี่ยนรูปทรงของ curve ให้กลายเป็นการคาดการณ์ราคา
คำตอบโดยตรง
Contango และ backwardation อธิบายราคาสัมพัทธ์ของ futures maturities ขณะที่ roll yield อธิบายองค์ประกอบหนึ่งของผลตอบแทนจากการแทนที่สัญญาที่ใกล้หมดอายุด้วยสัญญาที่ถัดไป Curve ที่ชันขึ้นอาจสร้าง roll ที่ไม่เป็นคุณให้กับ exposure long ที่รักษาไว้ และ curve ที่ลาดลงอาจสร้าง roll ที่เป็นคุณ แต่ total return ยังขึ้นอยู่กับ price moves, curve changes, roll rules, collateral และ costs
Futures curve เป็นมากกว่าการเปรียบเทียบกับ spot
จัดเรียง futures ที่จดทะเบียนตาม maturity ณ เวลา observation เดียวกัน หากสัญญา deferred ซื้อขายสูงกว่าสัญญาใกล้ โดยทั่วไปเรียก curve ว่า contango หากสัญญาใกล้ซื้อขายสูงกว่าสัญญา deferred โดยทั่วไปเรียกว่า backwardation
รูปทรงนี้ต่างจาก basis ซึ่งเปรียบเทียบสัญญากับ spot reference Curve อาจมี slope ขาขึ้นแม้ futures contract รายหนึ่งจะต่ำกว่า spot ทั้งนี้ขึ้นอยู่กับผลิตภัณฑ์และ maturity
Storage, financing, insurance, มูลค่าของ inventory, supply ที่คาดไว้ และความต้องการ hedging ล้วนมีอิทธิพลต่อ curve ได้ ความเกี่ยวข้องของแต่ละปัจจัยแตกต่างกันระหว่าง physical commodities, financial futures และ volatility products
การ roll คือธุรกรรมจริง
P&L ของ futures contract หนึ่งรายการคือ price change ของสัญญานั้นเองจนกว่าจะปิด หมดอายุ หรือ settle Roll yield จะเกี่ยวข้องเมื่อ investor รักษา exposure ด้วยการขายสัญญาใกล้และซื้อสัญญาถัดไป หรือเมื่อ index ทำตาม roll schedule ที่ระบุ
ใน contango ที่ไม่เปลี่ยนแปลง long roll มักขายสัญญาใกล้ที่มีราคาค่อนข้างถูกกว่าและซื้อสัญญา deferred ที่มีราคาค่อนข้างแพงกว่า ใน backwardation ที่ไม่เปลี่ยนแปลง ทิศทางจะกลับกัน
คำว่า relatively และ unchanged มีความสำคัญ ราคาสามารถเคลื่อนไหวแรงขณะ roll กำลังดำเนินอยู่ และ curve อาจ steepen, flatten หรือ invert หลัง roll
รูปทรงของ curve ไม่ใช่การคาดการณ์ผลตอบแทน
Contango ไม่ได้รับประกันว่าสถานะ long futures จะขาดทุน Futures อาจเพิ่มขึ้นมากพอที่จะชดเชย roll ที่ไม่เป็นคุณได้ Backwardation ก็ไม่ได้รับประกันกำไร เพราะราคาสัญญาอาจลดลง
เช่นเดียวกัน ผลลัพธ์ของสถานะ short ขึ้นอยู่กับเส้นทางราคาทั้งหมดและวิธี execute roll Slope เริ่มต้นเพียงอย่างเดียวไม่ใช่คำอธิบาย payoff ที่ครบถ้วน
ใช้ methodology จริงของผลิตภัณฑ์เมื่อวิเคราะห์ fund หรือ index ที่เชื่อมกับฟิวเจอร์ส บางผลิตภัณฑ์ใช้หลายสัญญา roll หลายวัน จำกัดน้ำหนัก หรือ rebalance ไปยัง maturity เป้าหมายแทนการถือเดือนที่จดทะเบียนใกล้ที่สุด
แยกผลของ roll ออกจาก collateral และการเปลี่ยนแปลงของ spot
ผลตอบแทนฟิวเจอร์สอาจสะท้อน price movement ของสัญญา การเปลี่ยนแปลงของความสัมพันธ์ระหว่าง maturities และผลตอบแทนหรือต้นทุนของ collateral Continuous chart อาจนำสัญญาหลายรายการมาต่อกันในแบบที่เปลี่ยนภาพประวัติศาสตร์
บันทึก contract symbols, observation time, prices, position weights, roll dates และการปรับ continuous series ทุกชนิด หากไม่มีบันทึกนี้ roll yield ที่อ้างอาจเป็นผลจากการสร้าง chart ไม่ใช่ตัววัดที่ทำซ้ำได้
Daily mark-to-market ก็สำคัญต่อการวางแผนเงินสดเช่นกัน ผลของ curve ในระยะยาวที่เป็นคุณไม่ได้ป้องกันความต้องการ variation margin ในวันที่ราคาวิ่งสวนทาง
ใช้ข้อมูล curve เป็นเงื่อนไข ไม่ใช่สัญญาณเพียงอย่างเดียว
เปรียบเทียบ front และ deferred maturities, จำนวนวันระหว่างกัน, historical range, bid-ask spreads และปัจจัยทางกายภาพหรือการเงินของผลิตภัณฑ์ ระบุว่ากำลังวัด price difference, annualized slope หรือ realized roll return
สำหรับ hedge ให้ทดสอบด้วยว่า roll dates สอดคล้องกับ exposure ที่กำลัง hedge หรือไม่ Curve ที่อธิบายอย่างดีไม่สามารถแก้ mismatch ด้าน grade, location, timing หรือ quantity ได้
คำถามที่พบบ่อย
Contango ไม่ดีต่อ long futures investor เสมอหรือไม่
ไม่เสมอไป มันอาจสร้าง roll ที่ไม่เป็นคุณภายใต้ long exposure ที่รักษาไว้ แต่ futures price increase อาจมากกว่าผลนั้น และ curve ก็เปลี่ยนแปลงได้
Backwardation เป็นสัญญาณ bullish หรือไม่
ไม่ใช่ด้วยตัวมันเอง มันอธิบายราคาสัมพัทธ์ของ maturity และอาจสะท้อนสภาวะ inventory, financing หรือ hedging ไม่ได้ทำให้ราคาฟิวเจอร์สเพิ่มขึ้นอย่างแน่นอน
Roll yield เกิดขึ้นเมื่อใด
มันถูกรับรู้หรือวัดเมื่อสถานะ roll จาก maturity หนึ่งไปอีก maturity หนึ่ง หรือเมื่อ index execute ตารางรักษา maturity ที่กำหนดไว้