อธิบาย futures basis และ fair value
เรียนรู้ว่า futures basis ต่างจาก fair value อย่างไร financing และ dividend ส่งผลต่อ quote ของ equity-index futures อย่างไร และเหตุใด premium ที่เห็นจึงไม่ได้เป็น trade โดยอัตโนมัติ
คำตอบโดยตรง
Futures basis คือส่วนต่างที่สังเกตได้ระหว่างราคาฟิวเจอร์สกับ spot reference ณ เวลาใดเวลาหนึ่ง Fair value คือค่าประมาณจากโมเดลของส่วนต่างนั้นโดยใช้ต้นทุนและประโยชน์ของการถือครอง สำหรับ equity-index future, interest, expected dividends, time to expiration, quote timing และ execution costs ล้วนสำคัญ ดังนั้น premium หรือ discount เพียงอย่างเดียวจึงไม่ใช่หลักฐานของ mispricing
Basis เริ่มจากราคาสองค่าที่เปรียบเทียบกันได้
สำหรับ equity-index contracts จำนวนมาก basis quote เป็น futures price ลบด้วย cash index ตัวเลขบวกหมายถึง future อยู่เหนือ index ตัวเลขลบหมายถึงอยู่ต่ำกว่า
การลบแบบง่ายมีประโยชน์ก็ต่อเมื่อราคาถูก sync กันและอ้างถึง economic exposure เดียวกัน Cash index ที่ล่าช้า future ที่ stale หรือ quote นอกเวลาทำการอาจสร้าง basis ที่ส่วนใหญ่เป็นปัญหา timestamp
Commodity basis มีมิติด้าน delivery location, grade และ calendar ของตัวเอง Spot price ที่ quote จากอีก location ไม่ใช่ deliverable ที่อยู่เบื้องหลังสัญญาฟิวเจอร์สโดยอัตโนมัติ
Fair value ทำให้เงื่อนไข carry ชัดเจน
สำหรับ equity-index future แบบ simplified fair value จะเพิ่ม cash index ด้วย financing ตลอดเวลาถึง expiration แล้วหักมูลค่า dividend ที่คาดว่าจะได้รับก่อน expiration ค่าประมาณแบบกระชับคือ F = S × financing factor − dividend points
การคำนวณต้องระบุ day-count convention, funding assumption, dividend estimate และ expiration date การเปลี่ยน input ใดก็ตามจะเปลี่ยนค่าประมาณ
ผลลัพธ์เป็น benchmark ไม่ใช่คำสัญญาว่า executable quote จะเท่ากับโมเดลทุกขณะ Supply and demand, bid-ask spreads, balance-sheet use และ transaction costs อาจทำให้ราคาขยับอยู่รอบค่าประมาณ
Dividends และ funding ดึงไปคนละทิศ
การถือ index basket อาจได้รับ dividend ก่อน futures expiration ขณะที่ financing basket มีต้นทุน Expected dividends มักลด fair value ของ index futures เมื่อเทียบกับ spot ส่วน financing มักเพิ่ม fair value
ในทางปฏิบัติ input ทั้งสองไม่แน่นอน Dividend forecasts เปลี่ยนได้ และ funding rate ที่เกี่ยวข้องอาจต่างจากอัตราที่ประกาศทั่วไป
นี่คือเหตุผลที่ basis chart ต้องมี contract month และสมมติฐานกำกับ Index เดียวกันอาจแสดง basis ต่างกันข้าม expiration โดยไม่ขัดแย้งกัน
Convergence มีวันที่และกฎ settlement
เมื่อสัญญาเข้าใกล้ final settlement ราคาฟิวเจอร์สและ final reference ควร converge ตามกฎของสัญญา แต่นั่นไม่ได้หมายความว่า intraday quote ทุกค่าจะเคลื่อนตาม cash index tick ต่อ tick
Final reference อาจเป็นกระบวนการเปิด ปิด ค่าเฉลี่ย หรือ delivery แบบพิเศษ อ่าน contract specification แทนการใช้ settlement convention ของผลิตภัณฑ์อื่น
การ roll จากเดือนหนึ่งไปเดือนถัดไปยังแทนที่ basis หนึ่งด้วยอีก basis หนึ่ง Continuous price chart อาจซ่อน handoff นี้หากไม่ได้เปิดเผย roll convention
ตรวจสอบ discrepancy ที่เห็นก่อนลงมือ
บันทึก bid หรือ ask ของ future, timestamp ของ cash reference, contract multiplier, วันที่เหลือ, expected dividends, financing estimate, fees และ available size จากนั้นคำนวณช่วงที่ trade ได้แทนตัวเลขแม่นยำเพียงหนึ่งค่า
Fair-value gap ที่ดูเหมือนมีอาจเล็กกว่า spread หายไปหลัง cash price update หรือเข้าถึงไม่ได้เพราะ basket ที่ต้องใช้ไม่สามารถ trade ได้ที่ระดับสมมติ การตรวจนี้เป็นการวิเคราะห์ ไม่ใช่คำสั่งให้ทำ arbitrage
คำถามที่พบบ่อย
Positive futures basis คืออะไร
ภายใต้ convention futures ลบ spot หมายถึงราคาฟิวเจอร์สสูงกว่า spot reference เครื่องหมายเพียงอย่างเดียวไม่ได้ระบุโอกาสในการเทรด
เหตุใด equity-index futures จึงซื้อขายต่ำกว่า spot ได้
Expected dividends อาจมากกว่า financing ในช่วงเวลาที่เหลือ หรือสภาวะตลาดปัจจุบันอาจทำให้ quote เคลื่อนรอบค่าประมาณของโมเดล ต้องตรวจ input และ timing
Fair value รับประกันกำไรจาก convergence หรือไม่
ไม่ ค่าประมาณจากโมเดลอาจไม่รวม executable costs, funding differences, timing และข้อจำกัดด้านปฏิบัติการ การเปรียบเทียบควรใช้ quotes จริงและ settlement terms ของสัญญา