อธิบาย Cheapest-to-Deliver Treasury Futures
เรียนรู้ความหมายของ CTD ใน U.S. Treasury futures วิธีทำงานของ delivery basket และ conversion factors เหตุใด CTD จึงเปลี่ยนได้ และสิ่งที่ป้ายนี้ไม่ได้พิสูจน์
คำตอบโดยตรง
ในกระบวนการส่งมอบ U.S. Treasury futures ที่ระบุ cheapest to deliver หรือ CTD หมายถึง Treasury security ที่มีสิทธิ์และมีต้นทุน cash flow ต่ำที่สุดในการส่งมอบภายใต้ input และกฎสัญญาที่กำหนด แนวคิดนี้มีความหมายเฉพาะกับผลิตภัณฑ์ futures และเดือนส่งมอบที่ระบุซึ่งมี delivery basket ชัดเจน ป้าย CTD ไม่ใช่ identity ถาวรของพันธบัตร ไม่ใช่คำสัญญาว่าจะเทรดโดยไร้ความเสี่ยง และไม่ใช่คำสั่งว่าทุก long จะได้รับ security นั้น
CTD คือ security ที่มีสิทธิ์ในกระบวนการส่งมอบ Treasury futures ที่ระบุ
Treasury futures ที่ใช้การส่งมอบจริงอาจอนุญาตให้ cash note หรือ bond ที่เข้าเกณฑ์มากกว่าหนึ่งตัวชำระตามเกรดของสัญญา CME อธิบาย CTD ว่าเป็น cash security ที่มีต้นทุน cash flow ต่ำที่สุดในกระบวนการส่งมอบ ดังนั้นคำนี้จึงต้องเริ่มจากผลิตภัณฑ์ futures เดือนสัญญา และกฎส่งมอบที่แน่นอน ไม่ใช่ป้ายของ Treasury ที่ถูกที่สุดในตลาด cash ทั้งหมด
การเปรียบเทียบทางเศรษฐกิจต้องอยู่ภายในกลไกส่งมอบที่เกี่ยวข้อง ผลิตภัณฑ์ futures ต่างกันอาจมี security ที่มีสิทธิ์และกฎต่างกัน ข้อสรุป CTD ที่ไม่ระบุ product code และเดือนส่งมอบจึงขาดขอบเขตที่ทำให้ข้อสรุปมีความหมาย
Cash-settled เทียบกับ physically delivered futures อธิบายว่าเหตุใดกลไกส่งมอบจึงเกิดเฉพาะกับสัญญาที่กระบวนการสุดท้ายมีการส่งมอบจริง
Delivery basket และเดือนสัญญากำหนดว่า security ใดเข้าเกณฑ์
Delivery basket คือกลุ่ม security ที่ตรงตามกฎเกรดส่งมอบของ Treasury futures สัญญาหนึ่งสำหรับเดือนส่งมอบที่ระบุ Coupon เวลาคงเหลือถึง maturity และเงื่อนไขอื่นที่ผลิตภัณฑ์กำหนดอาจมีผล Bond ที่มีสิทธิ์สำหรับผลิตภัณฑ์หรือเดือนหนึ่ง ไม่ได้หมายความว่าจะมีสิทธิ์สำหรับอีกผลิตภัณฑ์หนึ่ง
อ่านข้อกำหนดสัญญาและเอกสารส่งมอบปัจจุบันก่อนใช้กราฟ ตารางอดีต หรือป้าย CTD ของ vendor วิธีอ่านข้อกำหนดสัญญา futures เป็นจุดเริ่มต้นในการบันทึกผลิตภัณฑ์ เงื่อนไขส่งมอบ multiplier กระบวนการ notice และกลไกสุดท้าย แทนการพึ่ง symbol สั้น ๆ
Notice และ deadline การส่งมอบสำคัญเมื่อสัญญาเข้าใกล้จุดจบ วันแจ้งครั้งแรกและวันซื้อขายสุดท้าย แยกวันที่ของวงจรซึ่งอาจถูกซ่อนไว้หลังเดือน futures ที่ quote เพียงรายการเดียว
Conversion factor ทำให้ security ที่มีสิทธิ์อยู่ในมาตรฐานเดียวกัน แต่ไม่ได้เลือก CTD เพียงลำพัง
CME กำหนด conversion factor ให้ Treasury note หรือ bond ที่มีสิทธิ์แต่ละตัวสำหรับเดือนส่งมอบที่ระบุ ในกรอบ Treasury-futures ของ CME factor สะท้อน coupon และ maturity ที่เหลือภายใต้ convention ผลตอบแทนหกเปอร์เซ็นต์ที่กำหนด ช่วยปรับ invoice calculation ของ security ที่มีลักษณะต่างกันให้อยู่ในมาตรฐานเดียวกัน
สำหรับกระบวนการส่งมอบที่ใช้ CME อธิบาย invoice amount ว่า futures settlement price คูณ conversion factor บวก accrued interest สมการนี้อธิบายเหตุผลที่ factor ต้องอยู่ในบันทึก แต่ไม่ได้หมายความว่า factor ต่ำสุด ราคา cash ต่ำสุด หรือ input เดียวจะกำหนด CTD ได้เอง
Price fields ของ cash และ futures, accrued interest, สมมติฐาน financing, เวลาถึงการส่งมอบ และเงื่อนไขสัญญาก็ต้องอยู่ข้าง factor ด้วย ใช้ตาราง lookup และเอกสารกฎปัจจุบันของตลาดสำหรับผลิตภัณฑ์และเดือนที่ระบุ แทนการใช้ค่าประวัติเดียวกับทุกกรณี [!WARNING] อย่าเปลี่ยน conversion factor ให้กลายเป็นข้ออ้างว่าเป็น CTD Conversion factor เป็น input เฉพาะผลิตภัณฑ์และเดือนส่งมอบ ป้าย CTD ปัจจุบันอาจเปลี่ยนเมื่อราคา accrued interest financing เวลา สิทธิ์ในการส่งมอบ และกฎสัญญาเปลี่ยน ป้ายนี้ไม่ใช่หลักฐานของการเทรดไร้ความเสี่ยง ต้นทุนที่ execute ได้ หรือผลการส่งมอบส่วนบุคคล
ราคา cash ราคา futures accrued interest financing และเวลาอาจเปลี่ยน CTD
CTD เป็นความสัมพันธ์ทางเศรษฐกิจ ไม่ใช่คุณลักษณะคงที่ใน lookup table เพียงอย่างเดียว Security ที่มีสิทธิ์สองตัวอาจมี coupon, maturity, accrued interest และราคาตลาด cash ต่างกัน ความสัมพันธ์กับ futures settlement price และต้นทุน carry ไปถึงการส่งมอบอาจเปลี่ยนเมื่อเวลาและ input ของตลาดเปลี่ยน
นี่คือเหตุผลที่ป้าย CTD เปลี่ยนได้ก่อนจบรอบการส่งมอบ ปลอดภัยกว่าที่จะระบุผลิตภัณฑ์ เดือนส่งมอบ เวลาคำนวณ แหล่งข้อมูล field ของราคา cash field ของราคา futures การจัดการ accrued interest และสมมติฐาน financing แทนการพูดซ้ำ bond identifier โดยไม่มีบริบท
Settlement price ของ futures เทียบกับ last trade อธิบายว่า official settlement และ trade ที่แสดงเป็นบันทึกราคาคนละรายการ กรอบ invoice ของการส่งมอบใช้ settlement field ที่ระบุ last trade จากเวลาอื่นจึงใช้แทนไม่ได้
CTD อธิบายความสัมพันธ์การส่งมอบ ไม่ใช่การเทรดไร้ความเสี่ยงหรือแผนรับมอบส่วนบุคคล
แนวคิด CTD ช่วยอธิบายว่าสัญญา Treasury futures ที่ส่งมอบได้สัมพันธ์กับ cash securities ที่มีสิทธิ์อย่างไร แต่ไม่ได้ลบ execution costs ความไม่แน่นอนของเงินทุน liquidity risk timing risk ข้อจำกัดบัญชี หรือขั้นตอนปฏิบัติการส่งมอบ Long หรือ short ควรอ่านกฎตลาดและโบรกเกอร์ปัจจุบัน แทนการอนุมานสิทธิ์รับมอบส่วนตัวจากหน้าจอ CTD สาธารณะ
Position ที่ใกล้หมดอายุอาจถูก offset, roll หรือจัดการผ่านกระบวนการสุดท้ายของสัญญาตามกฎและนโยบายบัญชี กลไกการ roll สัญญา futures อธิบายว่าการแทนที่เดือนหนึ่งด้วยอีกเดือนหนึ่งเป็นการเปลี่ยนสองขา ไม่ใช่วิธีลบเงื่อนไขวงจรของสัญญาใกล้หมดอายุ [!TRYMARK] สร้างบันทึกเปรียบเทียบ CTD ที่ตรวจสอบย้อนกลับได้ สำหรับ security ผู้สมัครแต่ละตัว ให้บันทึกผลิตภัณฑ์ futures และเดือนส่งมอบ security identifier coupon maturity conversion factor field และ timestamp ของราคา cash field และ timestamp ของ futures settlement การจัดการ accrued interest สมมติฐาน financing และแหล่งข้อมูล หาก field ใดหายไป ให้เรียกผลลัพธ์ว่าเป็นการเปรียบเทียบไม่สมบูรณ์ แทนข้อสรุปว่าเป็น CTD
คู่มือนี้อธิบายกลไกการส่งมอบ futures ไม่ใช่คำสั่งให้ซื้อ Treasury ขาย future จัดหาเงินให้ cash position รับมอบ หรือทำ arbitrage กฎตลาดปัจจุบัน ข้อมูลตลาด clearing และนโยบายบัญชีเป็นตัวควบคุม position จริง
คำถามที่พบบ่อย
Treasury futures ทุกสัญญามี CTD bond เดียวกันหรือไม่?
ไม่ใช่ CTD กำหนดภายใน delivery basket ของผลิตภัณฑ์ futures และเดือนส่งมอบที่เฉพาะเจาะจง ผลิตภัณฑ์หรือเดือนอื่นอาจมี security ที่มีสิทธิ์และการเปรียบเทียบทางเศรษฐกิจต่างกัน
Security ที่มี conversion factor ต่ำสุดเป็น CTD เสมอหรือไม่?
ไม่ใช่ Conversion factor เป็นเพียงส่วนหนึ่งของการคำนวณส่งมอบ ราคา cash และ futures, accrued interest, financing, timing และสิทธิ์ปัจจุบันก็มีผลต่อเศรษฐศาสตร์ของการส่งมอบ
CTD เปลี่ยนก่อนส่งมอบได้หรือไม่?
ได้ CTD เปลี่ยนได้เมื่อ input ตลาดที่เกี่ยวข้องหรือเวลาถึงส่งมอบเปลี่ยน ใช้บันทึกที่มี timestamp และระบุผลิตภัณฑ์กับเดือน แทนการถือว่าป้าย CTD ในอดีตยังเป็นปัจจุบัน
Long ของ Treasury futures ได้รับ CTD security เสมอหรือไม่?
อย่าสันนิษฐานเช่นนั้น การส่งมอบจริงเป็นไปตามกฎสัญญา กระบวนการส่งมอบของ short ขั้นตอน clearing และนโยบายบัญชี คำอธิบาย CTD สาธารณะไม่ใช่คำสั่งรับมอบส่วนบุคคล