Почему месяцы фьючерсных контрактов имеют разные цены
Узнайте, почему два фьючерсных контракта на один рынок могут торговаться по разным ценам, как перенос стоимости, запасы, ожидания, сезонность и время до поставки формируют кривую
Короткий ответ
Два фьючерсных месяца могут торговаться по разным ценам, потому что каждый представляет один и тот же рынок на другую будущую дату Стоимость переноса, ценность запасов, сезонность, ожидаемые предложение и спрос, ставки и правила контракта могут влиять на разницу
Каждый месяц контракта — отдельный инструмент
Июньский и сентябрьский фьючерсы могут ссылаться на один базовый рынок, но погашаться в разные даты
Это не дублирующие контракты. У каждого месяца своё время до расчёта, ликвидность, график поставки или денежного расчёта и связь со спотом
Последовательность цен по срокам погашения образует фьючерсную кривую
Ближайший и активный фьючерсный контракт объясняет, почему самый ликвидный месяц также может отличаться от ближайшей экспирации
Перенос стоимости может сделать отложенные контракты дороже
Для хранимых товаров поддержание запасов может включать финансирование, хранение, страхование и другие издержки переноса
Если эти издержки перевешивают выгоды от владения запасом сейчас, отложенные фьючерсы могут торговаться выше ближайших контрактов. Такую восходящую структуру обычно называют контанго
CME Group отмечает, что хранение, финансирование и страхование могут способствовать контанго на рынках с физической поставкой
Точная связь зависит от продукта, поэтому не переносите допущения о переносе стоимости одного товара на другой
Дефицит и удобство владения могут сделать ближайшие контракты дороже
Когда немедленно доступный запас особенно ценен, ближайшие контракты могут торговаться выше отложенных
Такую нисходящую структуру обычно называют бэквордацией
Одна из причин — convenience yield, экономическая выгода от наличия физического запаса сейчас, например возможность продолжать производство во время дефицита предложения
Бэквордация не гарантирует роста цен. Она описывает относительные цены сроков в один момент наблюдения
Сезонность и ожидания изгибают кривую
На некоторых рынках есть предсказуемые сезонные модели спроса или предложения
Спрос на отопление, циклы урожая, графики обслуживания, запасы, условия финансирования и ожидаемые изменения политики или экономики могут по-разному влиять на месяцы поставки
Поэтому фьючерсная кривая может быть плавной, крутой, плоской, инвертированной или ломаной, а не двигаться как одна цена
Доходность роллирования, контанго и бэквордация объясняет, что происходит при переносе экспозиции между месяцами
Пример: один рынок, три разные цены
Предположим, июньские фьючерсы стоят 98.40, сентябрьские — 100.10, а декабрьские — 101.25
Спред «сентябрь минус июнь» равен 100.10 - 98.40 = 1.70
Спред «декабрь минус сентябрь» равен 101.25 - 100.10 = 1.15
Разница «декабрь минус июнь» равна 2.85, что также равно 1.70 + 1.15
Эти числа описывают кривую в один момент. Они не доказывают, что какой-либо месяц неверно оценён, и не предсказывают будущую спот-цену
Календарные спреды объясняет, как трейдер может целенаправленно получить экспозицию к изменению разницы между месяцами
Сравнивайте месяцы по чек-листу фьючерсной кривой
- Убедитесь, что все котировки относятся к одному фьючерсному продукту - Запишите точные месяц и год каждого контракта - Сравнивайте котировки с одной временной меткой - Проверьте, предусмотрена ли физическая поставка или денежный расчёт - Определите релевантные факторы переноса стоимости, запасов, сезонности и финансирования - Сравните бид-аск спреды и ликвидность до того, как считать разницу кривой исполнимой - Повторно проверьте кривую около периодов роллирования и экспирации [!TRYMARK] Контрольная точка фьючерсной кривой На закрытии 18 сентября запишите цены трёх контрактов, временные метки, соседние спреды, допущения о переносе стоимости и спецификации контрактов до интерпретации кривой
Разница между месяцами — рыночная связь, а не бесплатная прибыль сама по себе
Частые вопросы
Должны ли все фьючерсные месяцы со временем иметь одну цену?
Нет. Разные сроки могут торговаться по разным ценам, пока время ещё остаётся. По мере приближения конкретного контракта к собственному расчёту важнее становится его связь с релевантным спотом или окончательным ориентиром
Означает ли более высокая цена отложенного контракта, что трейдеры ждут роста спота?
Не обязательно. Издержки переноса и другие структурные факторы могут поднять цены отложенных контрактов. Кривая не является чистым прогнозом будущих спот-цен
Контанго — это то же самое, что положительный календарный спред?
Это зависит от соглашения о спреде. Если «отложенный минус ближайший» положителен, это соответствует восходящей кривой. Некоторые платформы используют противоположный знак, поэтому фиксируйте соглашение
Могут ли два ближайших фьючерсных месяца двигаться в противоположных направлениях?
Да. Изменения предложения, спроса, запасов, событий и ликвидности могут по-разному влиять на сроки. Календарные спреды существуют потому, что относительные цены могут меняться