Риск-реверс: опционная стратегия
Разберитесь в бычьем и медвежьем риск-реверсе, выборе страйков, выплате на экспирации, экспозиции к скошенности, назначении короткого опциона, марже и том, почему нулевая премия не означает нулевой риск
Короткий ответ
Бычий риск-реверс покупает вне-денег колл с более высоким страйком Kc и продаёт вне-денег пут с более низким страйком Kp с теми же базовым активом, экспирацией, мультипликатором и количеством. Премия пута помогает профинансировать участие в росте, но ниже Kp короткий пут создаёт убытки, похожие на согласие купить базовый актив по Kp. Медвежий риск-реверс разворачивает ноги: длинный пут нижнего страйка и короткий колл верхнего, что даёт прибыль при падении, но принимает потенциально неограниченный убыток сверху. Почти нулевая премия при открытии меняет финансирование, а не хвостовой риск, маржу, назначение или риск разрыва цены
Бычья и медвежья версии разворачивают крылья
Бычья конструкция — длинный колл плюс короткий пут. Выше Kc колл растёт вместе с базовым активом; между страйками оба опциона могут истечь бесполезными; ниже Kp пут назначается или получает внутреннюю стоимость
Медвежья конструкция — длинный пут плюс короткий колл. Она выигрывает ниже страйка пута, имеет тихую зону между страйками и теряет без фиксированного потолка выше страйка колла
Безубыточность начинается с чистой премии
Для бычьей позиции верхняя безубыточность равна Kc плюс чистый дебет, а нижняя — Kp минус чистый кредит. Если вход был по дебету или кредиту, анализируйте оба хвоста, а не называйте одну общую безубыточность
Для медвежьей версии логика обратная. Комиссии и издержки bid–ask сдвигают каждый порог, а стоимость досрочного закрытия также зависит от времени и подразумеваемой волатильности
Скошенность влияет на то, какое крыло кажется дорогим
Путы на падение фондовых индексов часто имеют более высокую подразумеваемую волатильность, чем сопоставимые коллы на рост. Поэтому продажа пута и покупка колла может одновременно торговать направлением и относительной ценой крыла
Скошенность меняется между активами и датами. Дорогой пут не обязан оставаться дорогим, а его продажа подвергает позицию именно тем сценариям обвала, которые могут ещё сильнее увеличить скошенность
Короткий опцион определяет операционное обязательство
Бычий риск-реверс может потребовать покупки акций после назначения короткого пута. Медвежий может создать короткие акции после назначения колла и оставить неограниченную экспозицию к росту
Проверьте денежные средства или маржу, досрочное американское исполнение, время до даты без дивиденда, pin-риск, корпоративные действия и план для оставшегося длинного опциона. Определённые страйки не делают позицию с определённым риском
Нулевая стоимость — цель ценообразования, а не защита
Трейдеры могут выбрать страйки, чьи премии примерно компенсируют друг друга, но котировки меняются, и исполнимый пакет всё равно может оказаться дебетом или кредитом. Четыре слова «риск-реверс с нулевой стоимостью» не описывают максимальный убыток
Выбирайте страйки на основе взгляда на направление, приемлемой цены назначения, скошенности волатильности, ликвидности и возможностей портфеля. Не продавайте пут или колл лишь для того, чтобы красиво выглядел денежный поток при открытии
Частые вопросы
Каковы ноги бычьего риск-реверса?
Длинный вне-денег колл с более высоким страйком и короткий вне-денег пут с более низким страйком, с одной экспирацией и количеством
Каков максимальный убыток бычьего риск-реверса?
Если базовый актив падает до нуля, убыток приближается к страйку пута минус чистый кредит, умноженным на размер контракта, плюс издержки
Является ли риск-реверс с нулевой стоимостью безрисковым?
Нет. Это означает лишь, что премии при открытии примерно компенсируют друг друга; короткий опцион всё равно создаёт назначение, маржу и тяжёлый хвостовой риск
Как строится медвежий риск-реверс?
Купите вне-денег пут и продайте вне-денег колл с более высоким страйком и одной экспирацией