Gamma squeeze explicado: o ciclo de feedback e as evidências necessárias

Delta estima como o valor de uma opção muda diante de um pequeno movimento do ativo subjacente. Gamma estima como o delta muda à medida que o ativo se move. Uma call comprada tem delta e gamma positivos: conforme a ação sobe, seu delta geralmente fica mais positivo. O lado vendido tem as exposições opostas. Se um market maker estiver vendido nessa call e quiser reduzir a exposição direcional, poderá comprar ações ou outro instrumento correlacionado contra o delta negativo da call

Suponha que a ação suba novamente. O delta da call vendida fica mais negativo, portanto o hedge pode exigir compras adicionais do ativo subjacente. Essas compras podem contribuir para a demanda, elevar o preço e mudar o delta mais uma vez. Esse é o ciclo de feedback por trás da expressão gamma squeeze. Ele é condicional: os intermediários relevantes precisam estar vendidos em gamma líquido, fazer hedge na direção e frequência esperadas e negociar um tamanho suficiente para importar em relação à liquidez do ativo subjacente

Suponha que uma call represente 100 ações e tenha inicialmente delta de 0,30. Um dealer vendido em 1.000 calls tem cerca de menos 30.000 deltas antes das compensações, portanto um hedge neutro simplificado seria uma posição comprada em aproximadamente 30.000 ações. Se a ação subir e o delta da call aumentar para 0,55, a exposição da call vendida ficará em cerca de menos 55.000 deltas. Mantendo todo o resto constante, a lacuna de hedge será de 25.000 ações

A aritmética ilustra a sensibilidade, não uma ordem observada. Um livro real pode conter puts, outros strikes e vencimentos, estoque de ações, futuros, fluxos de clientes e limites de risco. Dealers podem fazer hedge continuamente, em limites, com substitutos ou não fazer hedge completo. O comprador da call também pode estar encerrando uma posição vendida, e não abrindo uma posição comprada. Sem o livro líquido e a regra de hedge reais, a demanda estimada por ações continua sendo um cenário

Uma tese crível de gamma squeeze deve identificar várias condições ao mesmo tempo:

Volume elevado de calls não satisfaz nenhuma dessas condições sozinho. Toda operação tem um comprador e um vendedor. Compras de clientes podem deixar um dealer vendido em calls, mas clientes também podem vender calls, negociar spreads, encerrar posições ou operar com outro cliente. O open interest surge depois da compensação e mostra contratos ainda abertos, não a identidade, o preço médio ou o hedge atual de qualquer lado

• Gamma líquido vendido significativo entre participantes que fazem hedge ativamente
• Gamma concentrado perto do preço atual, frequentemente em opções de vencimento mais curto
• Mudanças potenciais de hedge grandes o bastante em relação ao volume normal e à liquidez exibida do ativo subjacente
• Um movimento inicial de preço ou gatilho que leve os deltas pela faixa relevante
• Demanda contínua por opções ou persistência da posição, em vez de encerramento imediato

Um short squeeze ocorre quando vendedores a descoberto do ativo subjacente compram ações para encerrar a posição ou controlar perdas, acrescentando demanda à medida que o preço sobe. Um gamma squeeze diz respeito ao hedge de delta das opções. Os dois mecanismos podem ocorrer juntos: preços em alta podem forçar vendedores a descoberto a cobrir posições, enquanto a mudança dos deltas das calls leva hedgers a comprar. Eles também podem ocorrer separadamente, e não se deve inferir um com base em evidências do outro

Short interest, dias para cobrir, condições do empréstimo de valores mobiliários e custo do aluguel se relacionam mais diretamente com um short squeeze. Gamma por strike, vencimentos, posicionamento modelado dos participantes e sensibilidade do hedge se relacionam mais diretamente com um ciclo impulsionado por opções. Chamar toda alta acentuada de squeeze combinado torna a explicação impossível de ser refutada

O ciclo não é mecanicamente permanente. Calls podem ficar profundamente dentro do dinheiro, onde o delta se aproxima do limite e o gamma cai. Posições podem ser encerradas, roladas, exercidas ou vencer. Novas vendas de opções podem mudar a exposição líquida. Provedores de liquidez podem compensar o risco em outros instrumentos, e uma queda de preço pode produzir vendas de hedge se o livro relevante continuar vendido em gamma

A volatilidade implícita também muda deltas e demanda por opções. Depois de um gatilho, uma queda da IV ou realização de lucros pode reduzir a exposição que parecia importante antes. Perto do vencimento, as sensibilidades podem mudar rapidamente ao redor dos strikes, mas o tempo também acaba rapidamente. Uma narrativa que especifica como um squeeze começa, mas não o que o encerraria ou contradiria, está incompleta

Registre o vencimento e os strikes exatos, o horário da cotação, o preço spot, o volume de opções, o open interest mais recente disponível e a convenção usada para estimar o posicionamento dos dealers. Estime quanto o delta mudaria em vários preços da ação e depois compare o tamanho implícito do hedge com o volume e a liquidez normais do ativo subjacente. Rode casos em que dealers estejam menos vendidos, neutros ou comprados em gamma, em vez de presumir um único sinal

Para uma operação, defina o gatilho, o caminho do preço, a janela de tempo, o preço executável da opção, a perda máxima e a evidência que invalida a tese de feedback. Um gamma squeeze pode ajudar a explicar um movimento, mas não determina até onde o preço deve ir nem se uma opção comprada com IV elevada será lucrativa