Dlaczego miesiące kontraktów futures mają różne ceny
Dowiedz się, dlaczego dwa kontrakty futures na ten sam rynek mogą handlować po różnych cenach oraz jak carry, zapasy, oczekiwania, sezonowość i czas do dostawy kształtują krzywą.
Bezpośrednia odpowiedź
Dwa miesiące futures mogą handlować po różnych cenach, ponieważ każdy reprezentuje ten sam rynek w innej przyszłej dacie. Koszty carry, wartość zapasów, sezonowość, oczekiwana podaż i popyt, stopy oraz zasady kontraktu mogą wpływać na tę różnicę.
Każdy miesiąc kontraktu jest odrębnym instrumentem
Futures czerwcowe i wrześniowe mogą odnosić się do tego samego rynku bazowego, ale mają różne daty zapadalności.
Nie są więc duplikatami kontraktów. Każdy miesiąc ma własny czas do rozliczenia, płynność, harmonogram dostawy lub rozliczenia gotówkowego oraz relację do spot.
Sekwencja notowanych cen w różnych terminach zapadalności to krzywa futures.
Front month a aktywny kontrakt wyjaśnia, dlaczego najbardziej płynny miesiąc może różnić się od najbliższego wygaśnięcia.
Carry może sprawić, że odroczone kontrakty będą droższe
W przypadku przechowywanych towarów utrzymywanie zapasów może obejmować finansowanie, magazynowanie, ubezpieczenie i inne koszty carry.
Jeśli te koszty dominują nad korzyściami z posiadania zapasów teraz, odroczone futures mogą handlować powyżej pobliskich kontraktów. Taka rosnąca struktura jest zwykle nazywana contango.
CME Group zauważa, że magazynowanie, finansowanie i ubezpieczenie mogą przyczyniać się do contango na rynkach z dostawą fizyczną.
Dokładna relacja różni się zależnie od produktu, dlatego nie przenoś założeń carry jednego towaru na inny.
Niedobór i convenience mogą sprawić, że pobliskie kontrakty będą droższe
Gdy natychmiastowy zapas jest szczególnie wartościowy, pobliskie kontrakty mogą handlować powyżej kontraktów odroczonych.
Taka malejąca struktura jest zwykle nazywana backwardation.
Jednym z powodów jest convenience yield: ekonomiczna korzyść z posiadania fizycznego zapasu dostępnego teraz, na przykład utrzymania produkcji podczas ograniczonej podaży.
Backwardation nie gwarantuje wzrostu cen. Opisuje względne ceny różnych zapadalności w jednym momencie obserwacji.
Sezonowość i oczekiwania mogą wyginać krzywą
Niektóre rynki mają przewidywalne sezonowe wzorce popytu lub podaży.
Popyt na ogrzewanie, cykle upraw, harmonogramy konserwacji, zapasy, warunki finansowania i oczekiwane zmiany polityki lub gospodarki mogą różnie wpływać na poszczególne miesiące dostawy.
Dlatego krzywa futures może być gładka, stroma, płaska, odwrócona albo załamana zamiast poruszać się jako jedna cena.
Roll yield, contango i backwardation wyjaśniają, co dzieje się przy przenoszeniu ekspozycji między tymi miesiącami.
Przykład: ten sam rynek, trzy różne ceny
Załóżmy, że rynek ma futures czerwcowe po 98,40, wrześniowe po 100,10 i grudniowe po 101,25.
The September-minus-June spread is 100.10 - 98.40 = 1.70.
The December-minus-September spread is 101.25 - 100.10 = 1.15.
Różnica grudzień minus czerwiec wynosi 2,85, co również równa się 1,70 + 1,15.
Liczby te opisują krzywą w jednym momencie. Nie dowodzą, że którykolwiek miesiąc jest źle wyceniony, ani nie przewidują przyszłej ceny spot.
Calendar spreads wyjaśniają, jak trader może celowo przyjąć ekspozycję na zmiany różnicy między miesiącami.
Porównuj miesiące z listą kontrolną krzywej futures
- Potwierdź, że wszystkie kwotowania dotyczą tego samego produktu futures
- Zapisz dokładny miesiąc i rok każdego kontraktu
- Porównaj kwotowania z tego samego znacznika czasu
- Sprawdź, czy rynek ma dostawę fizyczną, czy rozliczenie gotówkowe
- Zidentyfikuj istotne czynniki carry, zapasów, sezonowości i finansowania
- Porównaj spready bid–ask i płynność, zanim uznasz różnicę krzywej za wykonalną
- Sprawdź ponownie krzywą w pobliżu okresów roll i wygaśnięcia
Różnica ceny między miesiącami jest relacją rynkową, a nie sama w sobie darmowym zyskiem.
Częste pytania
Czy wszystkie miesiące futures powinny ostatecznie mieć tę samą cenę?
Nie. Różne zapadalności mogą handlować po różnych cenach, gdy pozostaje czas. Gdy dany kontrakt zbliża się do własnego rozliczenia, ważniejsza staje się jego relacja do odpowiedniego spot lub końcowego odniesienia.
Czy wyższa cena odroczonego kontraktu oznacza, że traderzy oczekują wzrostu spot?
Niekoniecznie. Koszty carry i inne czynniki strukturalne mogą podnosić ceny odroczone. Krzywa nie jest czystą prognozą przyszłych cen spot.
Czy contango jest tym samym co dodatni calendar spread?
Zależy od konwencji spreadu. Jeśli odroczony minus pobliski jest dodatni, jest to zgodne z rosnącą krzywą. Niektóre platformy kwotują przeciwny znak, więc zapisz konwencję.
Czy dwa pobliskie miesiące futures mogą poruszać się w przeciwnych kierunkach?
Tak. Zmiany podaży, popytu, zapasów, wydarzeń i płynności mogą różnie wpływać na zapadalności. Calendar spreads istnieją, ponieważ ceny względne mogą się zmieniać.
Źródła i dalsza lektura
Szybki test
Przeczytano? Sprawdź się w 3 pytaniach
Pytanie 01
Które stwierdzenie najlepiej pasuje do tego poradnika — Każdy miesiąc kontraktu jest odrębnym instrumentem?
Wybierz odpowiedź, aby zobaczyć wyjaśnienie
Słownik opcji
The portion of premium above intrinsic value, reflecting remaining time, expected uncertainty, rates, dividends, and supply and demand.
Czytaj szczegółowy przewodnikGammaAn estimate of how much delta may change for a small move in the underlying, all else equal; it often becomes more concentrated near expiration and near the money.
Czytaj szczegółowy przewodnik