Max pain dla opcji: co oblicza i dlaczego nie jest celem cenowym

Wybierz jedno wygaśnięcie i zakres kandydujących cen rozliczeniowych. Dla każdej ceny oblicz wartość wewnętrzną każdej opcji call i put, pomnóż ją przez open interest i mnożnik kontraktu, a następnie dodaj wyniki. Kandydat z najniższą sumą otrzymuje etykietę max pain. Opcje call wnoszą wartość, gdy cena kandydata jest powyżej ich strike'a, a opcje put, gdy jest poniżej ich strike'a

Powszechna nazwa może wprowadzać w błąd. Obliczenie minimalizuje łączną kwotę wypłaconą z tytułu kontraktów in-the-money w modelu. Nie wskazuje, który inwestor odczuwa stratę, ile pierwotnie kosztowała każda pozycja, czy posiadacz zamknął ją przed wygaśnięciem ani jaki jest zysk i strata całej księgi dealera. Każdy otwarty kontrakt ma stronę długą i krótką, a publiczny open interest nie wskazuje, kto posiada którą stronę

Wyobraź sobie jedno wygaśnięcie, w którym open interest opcji call koncentruje się na strike'ach 100 i 110, a open interest opcji put na 90 i 100. Kalkulator testuje ceny kandydujące, takie jak 90, 95, 100, 105 i 110. Przy 90 wiele putów może zakończyć się z wartością wewnętrzną. Przy 110 może tak być z wieloma callami. W pobliżu 100 modelowana łączna wypłata może być niższa, więc wykres pokazuje 100 jako max pain

Wynik zależy od dokładnych kontraktów, migawki open interest, mnożnika, zakresu strike'ów i użytej ceny rozliczeniowej. Zmień wygaśnięcie, uwzględnij skorygowane kontrakty, zaktualizuj open interest albo użyj innej konwencji rozliczenia, a minimum może się przesunąć. Odtwarzalna wartość max pain powinna zatem ujawniać datę stanu, wygaśnięcie, uwzględnione strike'i, źródło danych i wzór

Teoria jest często opowiadana od końca: skoro wystawiający opcje jako grupa mieliby płacić mniej w pobliżu jednej ceny, muszą mieć motywację i możliwość przesunięcia tam instrumentu bazowego. Samo obliczenie nie potwierdza żadnego z tych twierdzeń. Open interest nie ujawnia, czy dealerzy są netto long czy short na danym strike'u, czy pozycje są spreadami lub zabezpieczeniami ani czy ryzyko zostało już skompensowane akcjami, futures, innym wygaśnięciem lub inną opcją

Na kształtowanie ceny wpływają również informacje, przepływy indeksowe, płynność akcji, wydarzenia makro, wyniki, dywidendy i transakcje uczestników niezwiązanych z tym wygaśnięciem. Nawet jeśli część przepływów zabezpieczających wpływa na instrument bazowy, konkuruje ona z tymi siłami. Cena, która po fakcie pokrywa się z max pain, nie pokazuje, że max pain spowodował zamknięcie; testowanych jest wiele strike'ów, a pobliskie okrągłe strike'i i tak są częstymi centrami aktywności

Pin risk to niepewność, czy opcja zakończy się in-the-money czy out-of-the-money, gdy instrument bazowy jest notowany blisko strike'a w pobliżu wygaśnięcia. Ma znaczenie, ponieważ wynik wykonania i przypisania może zmienić się przy niewielkim późnym ruchu. Pinning opisuje obserwowane zachowanie ceny blisko strike'a i ryzyko operacyjne pozycji. Max pain jest minimum wypłaty między strike'ami. Oba pojęcia mogą wskazywać ten sam strike, nie będąc tym samym mechanizmem

Ekspozycja gamma, czyli GEX, również jest czymś innym. Model GEX szacuje, jak zagregowana delta może zmieniać się wraz z ruchem instrumentu bazowego, a następnie stosuje założenia dotyczące tego, kto posiada opcje i jak je zabezpiecza. Max pain używa końcowej wartości wewnętrznej i open interest. Żaden z tych wskaźników nie obserwuje bezpośrednio zapasów każdego uczestnika, ale odpowiadają one na różne pytania i nie należy ich wzajemnie zastępować

Open interest jest obliczany po rozliczeniu i odzwierciedla kontrakty, które nadal są otwarte po przetworzeniu aktywności otwierającej, zamykającej, wykonania i przypisania. Nie jest mapą pozycji na żywo. Duża transakcja tego samego dnia może zmienić bieżące ryzyko, zanim pojawi się zaktualizowana wartość open interest, a sam wolumen nie może powiedzieć, jaka jest nowa suma. Decyzje o wykonaniu i zamykaniu pozycji również mogą zmienić istotną ekspozycję przed wygaśnięciem

Proste obliczenie zwykle pomija zapłacone premie, wartość zewnętrzną, pozycje w akcjach, relacje między nogami, wcześniejsze wykonanie, koszty transakcyjne i dynamiczne zabezpieczanie. Może traktować każdy kontrakt jako ekonomicznie niezależny, nawet gdy dwa strike'i są nogami jednego spreadu. Te pominięcia nie unieważniają arytmetyki; ograniczają znaczenie odpowiedzi

Jeśli monitorujesz max pain, zapisuj go obok ceny spot, czasu do wygaśnięcia, daty open interest, dużych pobliskich strike'ów, płynności i znanych wydarzeń. Sprawdź, czy liczba jest stabilna przy kilku aktualizacjach, czy skacze po zmianie jednego wejścia. Następnie przeanalizuj co najmniej trzy scenariusze wygaśnięcia — poniżej, w pobliżu i powyżej poziomu — zamiast zamieniać minimum w pojedynczy cel

Nie zawieraj transakcji wyłącznie dlatego, że spot znajduje się powyżej lub poniżej max pain. Użyteczna teza nadal potrzebuje powodu ruchu instrumentu bazowego, okna czasowego, wykonalnej ceny, określonego warunku unieważnienia oraz planu na wygaśnięcie i przypisanie. Gdy jedynym argumentem jest to, że cena „powinna zostać przyciągnięta” do obliczonego strike'a, modelowi przypisano twierdzenie przyczynowe, którego nie zawiera