Korekta wypukłości futures a forwardów — wyjaśnienie
Dowiedz się, dlaczego futures i ekonomicznie podobne forwardy mogą się różnić, gdy daily settlement i wrażliwość na stopy są odmienne, korzystając z przykładu hedgingu DV01 i praktycznych kontroli
Bezpośrednia odpowiedź
Futures i podobne forwardy mogą się różnić, ponieważ zyski i straty futures są rozliczane w trakcie trwania kontraktu, podczas gdy przepływy pieniężne forwardu mogą wystąpić później. Gdy stopy i wrażliwość oddziałują na siebie, taki harmonogram może stworzyć korektę wypukłości.
Daily settlement zmienia moment przepływu gotówki
Futures wykorzystują ceny settlement giełdy, aby w czasie życia kontraktu przenosić zyski i straty przez variation margin.
Forward może odroczyć większość ekonomicznego settlement do późniejszej daty, zależnie od jego warunków zabezpieczenia i warunków prawnych.
Ta różnica w czasie ma znaczenie, ponieważ gotówka otrzymana pośrednio może być finansowana lub reinwestowana po stopach, które same mogą się zmieniać.
Futures a forwardy wyjaśniają szersze różnice między kontraktami i ryzykiem kredytowym.
Wypukłość nie jest tylko inną nazwą basis
Basis spot–futures porównuje głównie cenę futures z ceną spot i czynnikami kosztu utrzymania.
Korekta wypukłości pyta natomiast, czy dwa instrumenty o podobnej ekspozycji na stopy reagują inaczej, gdy stopy się zmieniają, a przepływy pieniężne występują w różnych momentach.
Basis futures i fair value omawia oddzielnie koszt utrzymania.
Krótkoterminowe futures na stopy wyraźnie pokazują tę ideę
CME podaje, że kontrakt Three-Month SOFR ma stałą wartość 25 USD dla ruchu o jeden punkt bazowy na kontrakt.
Ekspozycja na stopę w swapie lub podobnym do forwardu instrumencie może mieć DV01 zmieniające się wraz z poziomem stopy. Jej wartość wygina się więc, zamiast poruszać po jednej stałej dolarowej nachylonej linii.
Wynikowy hedge ratio futures może zmienić się po ruchu stóp, nawet jeśli początkowy hedge był dokładnie dopasowany.
Przykład: 100 kontraktów może zmienić się w 102
Załóżmy, że ekspozycja na stopę podobna do forwardu ma DV01 równe 2500 USD na punkt bazowy. Jeden kontrakt futures wnosi 25 USD na punkt bazowy.
Pierwszy przybliżony hedge ratio wynosi 2,500 / 25 = 100 kontraktów futures.
Załóżmy teraz, że DV01 ekspozycji podobnej do forwardu rośnie do $2,550, podczas gdy kontrakt futures nadal wnosi $25 na punkt bazowy. Zaktualizowany ratio wynosi 2,550 / 25 = 102 kontrakty.
Pozostawienie tylko 100 kontraktów tworzy niedopasowanie pierwszego rzędu równe $2,550 - $2,500 = $50 na punkt bazowy. Przy ruchu o 20 pb to przybliżenie wynosi $1,000 przed uwzględnieniem efektów drugiego rzędu i kosztów.
Dokładna korekta zależy od modelu
Powyższy przykład pokazuje zmienną wrażliwość, a nie uniwersalny wzór wyceny wypukłości.
Rzeczywista korekta zależy od konstrukcji produktu, volatility, dynamiki stóp, korelacji, dyskontowania, momentu settlement, zabezpieczenia i porównywanego horyzontu.
W przypadku produktów SOFR zachowaj także dokładny miesiąc kontraktu i okres referencyjny. Stopy implikowane z futures SOFR wyjaśniają tę konwencję kontraktu.
Użyj checklisty porównania futures i forwardu
- Dopasuj bazową ekspozycję ekonomiczną i termin zapadalności
- Zapisz, kiedy każdy instrument rzeczywiście wymienia gotówkę
- Porównaj DV01 lub właściwą wrażliwość ceny w tym samym stanie rynku
- Sprawdź, czy wrażliwość zmienia się, gdy stopy lub ceny się poruszają
- Oddziel wypukłość od zwykłego basis i carry
- Uwzględnij zabezpieczenie, finansowanie, spready bid-ask, opłaty i założenia modelu
Ten przewodnik wyjaśnia mechanizm wyceny i hedgingu. Nie stwierdza, że jedna struktura jest uniwersalnie tańsza lub lepsza.
Częste pytania
Czy ceny futures i forwardów zawsze są różne?
Nie. Przy upraszczających założeniach mogą być bardzo zbliżone albo równe. Różnice stają się istotne, gdy na ekonomikę wpływają moment settlement, stopy, zabezpieczenie i zmieniające się wrażliwości.
Czym jest bias wypukłości w futures na stopy procentowe?
To różnica w wycenie lub hedge, która pojawia się, gdy liniową wypłatę futures porównuje się z ekspozycją podobną do forwardu lub swapu, której wartość zmienia się nieliniowo wraz z ruchem stóp.
Czy korekta wypukłości jest tym samym co koszt utrzymania?
Nie. Koszt utrzymania pomaga powiązać wartości spot i futures. Korekta wypukłości dotyczy różnic w harmonogramie przepływów pieniężnych oraz nieliniowej wrażliwości ekonomicznie powiązanych instrumentów.
Czy dokładną korektę mogę obliczyć wyłącznie z DV01?
Nie. DV01 jest użyteczne przy lokalnym porównaniu hedge, ale dokładna wycena zwykle wymaga założeń dotyczących volatility, dynamiki stóp, dyskontowania, settlement, zabezpieczenia i innych elementów modelu.
Źródła i dalsza lektura
Szybki test
Przeczytano? Sprawdź się w 3 pytaniach
Pytanie 01
Które stwierdzenie najlepiej pasuje do tego poradnika — Daily settlement zmienia moment przepływu gotówki?
Wybierz odpowiedź, aby zobaczyć wyjaśnienie
Słownik opcji
The portion of premium above intrinsic value, reflecting remaining time, expected uncertainty, rates, dividends, and supply and demand.
Czytaj szczegółowy przewodnikGammaAn estimate of how much delta may change for a small move in the underlying, all else equal; it often becomes more concentrated near expiration and near the money.
Czytaj szczegółowy przewodnik