Come coprire un portafoglio azionario con i futures

«Coprire il portafoglio» è troppo vago per produrre un ordine utile. Definisci rischio e finestra temporale:

Un future ampio sull'S&P 500 può seguire ragionevolmente un paniere azionario statunitense diversificato, ma può essere una copertura scadente per un portafoglio concentrato sulla tecnologia, un portafoglio internazionale o un portafoglio con una grande esposizione alle small cap. Lo strumento di copertura determina quale rischio resta scoperto.

Rapporto di copertura futures e rischio di base spiega perché conta più il rapporto tra portafoglio e future che il nome del ticker.

• ridurre il beta di mercato ampio da 1.00 a 0.50 per tre settimane
• proteggere un portafoglio durante una data nota di prelievo di liquidità
• mantenere le singole posizioni azionarie riducendo temporaneamente l'esposizione all'indice
• compensare un'esposizione specifica a settore o paese invece dell'intero mercato

Usa un timestamp di valutazione coerente. Somma il valore di mercato di azioni, fondi e altre posizioni azionarie che la copertura deve coprire. Decidi se liquidità, obbligazioni, opzioni e posizioni short rientrano o meno nella parte coperta.

Il beta è una stima di come il portafoglio si è mosso rispetto a un benchmark scelto in un campione e con un metodo dichiarati. Cambia quando cambiano partecipazioni, prezzi, correlazioni e benchmark. Un beta di 1.20 non significa che il portafoglio salirà o scenderà esattamente del 20% in più il giorno successivo.

Documenta benchmark, finestra di osservazione, frequenza dei rendimenti, valuta, trattamento dei dividendi e se la stima è ponderata per dollari. Se un unico beta nasconde comparti molto diversi, calcola ogni comparto e combinali invece di trattare il portafoglio come un unico numero immutabile.

Indica:

La formazione CME sui futures su indici azionari presenta la relazione provvisoria del rapporto di copertura come:

contracts = (βtarget − βcurrent) × (Vportfolio ÷ Vfuture)

Un risultato negativo indica una copertura short futures; un risultato positivo indica una rettifica long futures. La formula è una stima iniziale. Presuppone che l'indice selezionato sia un proxy utile, ignora l'attrito dell'esecuzione e tratta il beta come stabile durante la finestra di copertura.

• βcurrent = beta stimato prima della copertura
• βtarget = beta desiderato dopo la copertura
• Vportfolio = valore in dollari del comparto azionario
• Vfuture = valore nozionale di un contratto futures

Per un future su indice, il valore nozionale è generalmente il livello quotato dell'indice moltiplicato per il moltiplicatore del contratto. Supponi che un future E-mini S&P 500 sia quotato a 5,000 e che il suo moltiplicatore sia $50. Un contratto rappresenta $250,000 di esposizione nozionale prima di considerare il margine. Un Micro E-mini con un moltiplicatore di $5 allo stesso livello dell'indice rappresenta $25,000.

Controlla le specifiche esatte del contratto, il mese, la valuta e il moltiplicatore. Valore nozionale dei futures e valore del tick e moltiplicatori dei futures mostrano perché un punto del grafico non è un importo in dollari finché non si conoscono i termini del contratto.

Supponi:

Un future ha un valore nozionale di $250,000. Il numero provvisorio è:

(0.60 − 1.10) × ($600,000 ÷ $250,000) = −1.20 contracts

I futures vengono negoziati in contratti interi, quindi un contratto short sarebbe la scelta pratica più vicina. Il suo nozionale semplice equivalente al beta è $250,000, che può coprire più o meno dell'importo desiderato una volta considerate la beta effettiva del portafoglio, la correlazione e la composizione dell'indice. Un contratto Micro potrebbe rendere più fine la regolazione, ma cinque Micro avrebbero approssimativamente la scala nozionale di un E-mini solo quando i prodotti hanno davvero il moltiplicatore corrispondente.

Non arrotondare verso l'alto solo per raggiungere un target. Confronta zero contratti, un E-mini short e un gruppo di contratti Micro dimensionato adeguatamente negli stessi scenari. Includi commissioni, spread denaro-lettera, slippage atteso e la possibilità che la copertura venga eseguita solo in parte.

• valore del portafoglio azionario: $600,000
• beta corrente stimato rispetto all'S&P 500: 1.10
• beta desiderato: 0.60
• quotazione E-mini S&P 500: 5,000
• moltiplicatore: $50

Rischio di base

Il rischio di base è la possibilità che portafoglio e indice futures non si muovano insieme. Un portafoglio pesante in un settore, paese, fattore o singolo titolo può divergere nettamente da un indice ampio. La correlazione può cambiare anche durante un evento di stress, proprio quando la copertura ha più valore.

Deriva del beta

Il beta del portafoglio cambia quando cambiano prezzi e pesi. Una copertura dimensionata lunedì può essere troppo grande o troppo piccola dopo un ampio movimento relativo. Imposta un trigger di revisione basato su una data, una variazione materiale del portafoglio o un intervallo di beta invece di presumere che il rapporto iniziale duri per sempre.

Rischio del contratto e del roll

Il conto detiene un mese specifico del contratto. Una copertura che supera il suo mese richiede un roll, con nuovo prezzo, spread, percorso di esecuzione e regola di scadenza. Un grafico continuo non è il contratto negoziabile. Come scegliere il mese di un contratto futures e meccanica del roll dei contratti futures separano queste decisioni.

Rischio di margine e flusso di liquidità

I futures sono sottoposti a mark-to-market e richiedono garanzie. Una copertura può perdere mentre il portafoglio azionario guadagna, o guadagnare mentre il portafoglio perde meno del previsto. Quel flusso di liquidità può arrivare prima che il portafoglio venga venduto o che la tesi della copertura venga rivalutata. I requisiti di margine possono cambiare e un broker può imporre un requisito superiore al minimo dell'exchange. Margine rispetto a leva dei futures spiega perché un piccolo deposito iniziale non è un limite di perdita.

Prima di inviare la copertura, registra:

1. il comparto esatto del portafoglio e l'orario di valutazione 2. benchmark, metodo del beta, beta corrente, beta target e orizzonte della copertura 3. root del contratto, mese, moltiplicatore, tipo di regolamento e timestamp della quotazione 4. contratti provvisori, scelta di arrotondamento, prezzo limite e slippage massimo 5. requisito di margine, riserva di liquidità e cosa succede se una gamba non viene eseguita 6. data di revisione o intervallo di beta, trigger di ribilanciamento e chiusura o roll previsti

Usa un ordine limite quando spread e quantità richiedono disciplina sul prezzo e verifica la quantità eseguita invece di quella inviata. Dopo l'esecuzione, riconcilia prezzo medio di esecuzione, costi, esposizione residua, potere d'acquisto e rapporto di copertura basato sul nozionale effettivo.

Monitora insieme portafoglio e futures. Una revisione utile separa:

Testa almeno un rialzo del mercato ampio, un ribasso del mercato ampio, un movimento specifico di settore, un gap overnight, un aumento della volatilità e un aumento del margine. Se la copertura funziona solo quando il portafoglio si comporta esattamente come l'indice, è uno scenario ristretto e non un piano di rischio robusto. [!WARNING] Una copertura cambia il rischio; non lo elimina I futures su indice possono ridurre un'esposizione di mercato scelta lasciando rischi specifici del titolo, settoriali, valutari, di base, di liquidità, di margine e operativi. Le specifiche del contratto e le regole del broker controllano il trade effettivo. Questo articolo offre un quadro di calcolo e non è una raccomandazione a vendere short o acquistare un contratto futures.

• P&L di azioni e fondi
• P&L futures e flussi di liquidità del regolamento giornaliero
• movimento della base rispetto al benchmark scelto
• finanziamento, dividendi, costi e imposte rilevanti per il conto
• slippage e costo di chiusura o roll