Rapporto di copertura futures e rischio di basis spiegati
Scopri come rapporto di copertura futures, moltiplicatori dei contratti, stime di beta o correlazione, rischio di basis, date di roll e margine giornaliero incidono su una copertura oltre il semplice abbinamento nozionale
Risposta diretta
Un rapporto di copertura futures traduce il rischio da coprire in un numero di contratti futures, ma il solo valore nozionale è soltanto un punto di partenza. Segno corretto, moltiplicatore del contratto, scadenza, sensibilità al prezzo, correlazione, comportamento del basis e margine disponibile incidono tutti sul fatto che una posizione futures compensi l'esposizione o introduca un nuovo disallineamento.
Parti dall'esposizione, non dal numero di contratti
Definisci cosa può perdere valore, quando la perdita conta e quale riferimento di prezzo la misura. Un portafoglio, un inventario, un acquisto previsto o un book di opzioni possono richiedere direzione e orizzonte di copertura diversi.
Per un semplice abbinamento di valore, dividi il valore dell'esposizione per il valore nozionale di un contratto futures e poi applica la direzione. Una posizione futures short può compensare un'esposizione long al prezzo, mentre un futures long può compensare un acquisto previsto. Il segno deve seguire la perdita economica, non una view generale.
Il nozionale del contratto cambia quando cambia il prezzo futures. Ricalcola invece di trattare il numero iniziale di contratti come permanentemente esatto.
La sensibilità può contare più del valore nominale
Quando esposizione e futures non sono identici, un rapporto di copertura può usare stime di beta, volatilità e correlazione. Una forma comune di minima varianza è la correlazione moltiplicata per la volatilità dell'esposizione e divisa per la volatilità dei futures, scalata secondo la relazione di valore.
Quella stima è storica e dipende dal modello. Una correlazione elevata può cambiare durante uno shock e il beta non garantisce che due strumenti si muovano insieme nel giorno in cui serve la copertura.
Per esposizioni a tassi, commodity o opzioni, la sensibilità rilevante può essere duration, DV01, delta, quantità, qualità o località invece di una misura di capitalizzazione di mercato in dollari.
Il rischio di basis è la differenza residua
Il rischio di basis è il rischio che il futures e l'elemento coperto si muovano diversamente. Può derivare da scadenza, luogo di consegna, qualità, composizione dell'indice, dividendi, valuta, tempistica o benchmark diverso.
Scegliere una scadenza più vicina può ridurre un disallineamento ma aumentare la necessità di rollover. Scegliere una scadenza più lontana può migliorare la tempistica ma rendere meno diretta la relazione di prezzo. Non esiste un mese migliore in assoluto.
Segui insieme il riferimento spot o dell'esposizione e il contratto futures. Misurare solo il P&L futures non può rivelare se una copertura deludente derivi dal movimento del mercato, da una variazione del basis o da una dimensione errata.
Roll e margine fanno parte della progettazione della copertura
I futures scadono. Se l'esposizione sottostante dura più a lungo, un roll sostituisce un basis e un profilo di liquidità del contratto con un altro. Stabilisci una regola di roll prima della settimana di scadenza e registra quali contratto e prezzi sono stati usati.
Il mark-to-market giornaliero può richiedere liquidità quando il futures si muove contro la posizione, anche se si prevede che la copertura compensi una perdita fisica successiva. La capacità di margine è quindi parte della fattibilità della copertura, non un ripensamento amministrativo.
Rivedi la copertura dopo variazioni di dimensione dell'esposizione, prezzo del contratto, correlazione, dividendi, inventario, data di consegna o liquidità. Un rapporto è una stima documentata da monitorare, non una promessa una tantum.
Domande frequenti
Che cos'è una copertura futures uno a uno?
È un semplice abbinamento nozionale o quantitativo tra un'esposizione e contratti futures. Può comunque lasciare un disallineamento di basis e sensibilità se i loro prezzi non si muovono in modo identico.
Perché una copertura può perdere denaro mentre anche l'esposizione perde denaro?
Il futures può muoversi di un importo diverso o in un momento diverso a causa del rischio di basis, di una dimensione errata, degli effetti del roll o di una relazione cambiata tra gli strumenti.
Un rapporto di copertura resta fisso?
Di solito no. Prezzi, dimensione dell'esposizione, beta, volatilità, tempo alla scadenza e liquidità del contratto possono cambiare, quindi il calcolo richiede una revisione.