Basis e fair value dei futures spiegati
Comprendi in che modo il basis dei futures differisce dal fair value, come finanziamento e dividendi influenzano la quotazione di un future su un indice azionario e perché un premio apparente non è automaticamente un'operazione
Risposta diretta
Il basis dei futures è la differenza osservata tra un prezzo futures e il suo riferimento spot in un determinato momento. Il fair value è una stima basata su un modello di questa differenza, che usa costi e benefici del carry. Per un future su un indice azionario contano interessi, dividendi attesi, tempo alla scadenza, orario delle quotazioni e costi di esecuzione, quindi un premio o uno sconto da solo non dimostra un'errata valutazione
Il basis parte da due prezzi confrontabili
Per molti contratti su indici azionari, il basis è quotato come prezzo futures meno indice cash. Un numero positivo significa che il future è sopra l'indice; un numero negativo significa che è sotto
La semplice sottrazione è utile solo quando i prezzi sono sincronizzati e si riferiscono alla stessa esposizione economica. Un indice cash ritardato, un future obsoleto o una quotazione fuori orario possono creare un basis che è soprattutto un problema di timestamp
Il basis delle commodity ha proprie dimensioni relative a luogo di consegna, qualità e calendario. Un prezzo spot quotato in un altro luogo non è automaticamente il sottostante consegnabile del contratto futures
Il fair value rende esplicite le condizioni del carry
Per un future su un indice azionario semplificato, il fair value fa crescere l'indice cash con il finanziamento fino alla scadenza e sottrae il valore dei dividendi attesi prima della scadenza. Un'approssimazione compatta è F = S × financing factor − dividend points.
Il calcolo richiede una convenzione dichiarata per il conteggio dei giorni, un'ipotesi di finanziamento, una stima dei dividendi e una data di scadenza. Cambiare uno qualsiasi di questi input modifica la stima
Il risultato è un benchmark, non la promessa che una quotazione eseguibile coincida con il modello in ogni istante. Domanda e offerta, spread bid-ask, impiego del capitale di bilancio e costi di transazione possono mantenere i prezzi intorno alla stima
Dividendi e finanziamento tirano in direzioni opposte
Possedere un paniere dell'indice può generare dividendi prima della scadenza dei futures, mentre finanziare il paniere ha un costo. I dividendi attesi tendono a ridurre il fair value dei futures su indici rispetto allo spot; il finanziamento tende ad aumentarlo
In pratica entrambi gli input sono incerti. Le previsioni sui dividendi possono cambiare e il tasso di finanziamento rilevante può differire da un tasso generico pubblicato
Per questo un grafico del basis deve indicare il mese del contratto e le ipotesi. Lo stesso indice può mostrare un basis diverso tra le scadenze senza che vi sia una contraddizione
La convergenza ha una data e una regola di regolamento
Quando un contratto si avvicina al regolamento finale, il prezzo futures e il suo riferimento finale dovrebbero convergere secondo le regole del contratto. Questo non significa che ogni quotazione intraday segua l'indice cash tick per tick
Il riferimento finale può essere una procedura speciale di apertura, chiusura, media o consegna. Leggi la specifica del contratto invece di applicare la convenzione di regolamento di un altro prodotto
Anche il passaggio da un mese al successivo sostituisce un basis con un altro. Un grafico continuo dei prezzi può nascondere questo passaggio se la sua convenzione di roll-over non è dichiarata
Verifica una discrepanza apparente prima di agire
Registra bid o ask del future, timestamp del riferimento cash, moltiplicatore del contratto, giorni residui, dividendi attesi, stima del finanziamento, commissioni e quantità disponibile. Poi calcola un intervallo negoziabile invece di un unico numero preciso
Un divario apparente dal fair value può essere più piccolo dello spread, scomparire dopo l'aggiornamento del prezzo cash o essere inaccessibile perché il paniere necessario non può essere negoziato al livello ipotizzato. Questa è un'analisi, non un'istruzione ad arbitrare
Domande frequenti
Che cos'è un basis futures positivo?
Con la convenzione futures meno spot, significa che il prezzo futures è sopra il riferimento spot. Il solo segno non identifica un'opportunità di trading
Perché i futures su indici azionari possono essere scambiati sotto lo spot?
I dividendi attesi possono superare il finanziamento nel periodo residuo, oppure le condizioni correnti di mercato possono spostare la quotazione intorno a una stima del modello. Vanno controllati input e orari
Il fair value garantisce un profitto dalla convergenza?
No. Una stima del modello può omettere costi eseguibili, differenze di finanziamento, orari e vincoli operativi. Il confronto dovrebbe usare quotazioni effettive e le condizioni di regolamento del contratto