Rendimento del roll dei futures, contango e backwardation: spiegazione
Comprendi come curve futures, contango, backwardation e roll dei contratti influenzano un'esposizione futures mantenuta senza trasformare la forma della curva in una previsione del prezzo
Risposta diretta
Contango e backwardation descrivono i prezzi relativi delle scadenze futures, mentre il rendimento del roll descrive una componente del rendimento ottenuto sostituendo un contratto in scadenza con uno successivo. Una curva crescente può creare un roll sfavorevole per un'esposizione long mantenuta e una curva decrescente può crearne uno favorevole, ma il rendimento totale dipende comunque da movimenti dei prezzi, variazioni della curva, regole del roll, garanzia e costi.
Una curva futures è più di un confronto con lo spot
Disponi i futures quotati in base alle rispettive scadenze a un determinato orario di osservazione. Se i contratti differiti vengono negoziati sopra quelli vicini, la curva viene comunemente chiamata contango. Se i contratti vicini vengono negoziati sopra quelli differiti, viene comunemente chiamata backwardation.
Questa forma è distinta dalla basis, che confronta un contratto con un riferimento spot. Una curva può avere una pendenza crescente anche quando un particolare contratto futures è sotto lo spot, a seconda del prodotto e della scadenza.
Stoccaggio, finanziamento, assicurazione, valore delle scorte, offerta attesa e domanda di copertura possono influenzare la curva. La loro rilevanza varia tra commodity fisiche, futures finanziari e prodotti sulla volatilità.
Un roll è una transazione reale
Il P&L di un contratto futures è il suo movimento di prezzo finché non viene chiuso, scade o viene regolato. Il rendimento del roll diventa rilevante quando un investitore mantiene un'esposizione vendendo un contratto vicino e acquistandone uno successivo, oppure quando un indice segue un calendario di roll dichiarato.
In un contango invariato, un roll long spesso vende un contratto vicino relativamente più economico e acquista un contratto differito relativamente più costoso. In una backwardation invariata, la direzione è opposta.
Le parole relativamente e invariato sono importanti. I prezzi possono muoversi bruscamente mentre il roll è in corso e la curva può diventare più ripida, appiattirsi o invertirsi dopo il roll.
La forma della curva non è una previsione del rendimento
Il contango non garantisce che una posizione futures long perda denaro. Un future può salire abbastanza da compensare un roll sfavorevole. La backwardation non garantisce un guadagno perché il prezzo del contratto può scendere.
Allo stesso modo, l'esperienza di una posizione short dipende dall'intero percorso del prezzo e dalla sua implementazione del roll. La pendenza iniziale da sola non descrive completamente il payoff.
Usa la metodologia effettiva del prodotto quando analizzi un fondo o un indice collegato ai futures. Alcuni usano più contratti, effettuano il roll su più giorni, limitano i pesi o ribilanciano verso una scadenza obiettivo invece di mantenere il mese quotato più vicino.
Separa effetto del roll, garanzia e variazioni dello spot
I rendimenti dei futures possono riflettere il movimento del prezzo del contratto, le variazioni della relazione tra le scadenze e il rendimento o il costo della garanzia. Un grafico continuo può concatenare i contratti in un modo che modifica la storia visiva.
Registra simboli dei contratti, orario di osservazione, prezzi, pesi delle posizioni, date di roll ed eventuali rettifiche della serie continua. Senza questo record, un rendimento del roll dichiarato può essere la conseguenza della costruzione del grafico e non una misura ripetibile.
Anche la valutazione giornaliera al mercato conta per la pianificazione della liquidità. Un effetto favorevole della curva nel lungo periodo non impedisce richieste di margine di variazione durante movimenti giornalieri avversi.
Usa le informazioni sulla curva come condizione, non come unico segnale
Confronta la scadenza frontale e quella differita, i giorni tra loro, l'intervallo storico, gli spread denaro-lettera e i fattori fisici o finanziari del prodotto. Indica se stai misurando una differenza di prezzo, una pendenza annualizzata o un rendimento del roll realizzato.
Per una copertura, verifica anche se le date del roll sono allineate all'esposizione coperta. Una curva descritta bene non può correggere un disallineamento di qualità, luogo, tempistica o quantità.
Domande frequenti
Il contango è sempre negativo per un investitore long sui futures?
No. Può creare un roll sfavorevole nel caso di un'esposizione long mantenuta, ma un aumento del prezzo dei futures può compensare quell'effetto e la curva può cambiare.
La backwardation è un segnale rialzista?
Non da sola. Descrive i prezzi relativi delle scadenze e può riflettere condizioni di scorte, finanziamento o copertura. Non garantisce un aumento del prezzo futuro.
Quando si verifica il rendimento del roll?
Viene realizzato o misurato quando una posizione passa da una scadenza a un'altra, oppure quando un indice esegue il calendario specificato per mantenere la scadenza.