Imbal hasil berbobot waktu vs. berbobot uang: mengapa hasilnya berbeda

Ajukan dua pertanyaan berbeda: bagaimana kinerja portofolio yang diinvestasikan, dan berapa imbal hasil yang diperoleh investor atas uang yang ditempatkan pada tanggal berbeda? TWR dan MWR dirancang untuk menjawab kedua pertanyaan yang berbeda tersebut.

Dalam panduan ini, portofolio yang diukur adalah satu akun secara keseluruhan, termasuk kas, investasi, dan liabilitasnya. Transfer bank ke dalam akun merupakan kontribusi eksternal; pembelian efek menggunakan kas yang sudah berada di dalam akun bukan merupakan kontribusi eksternal.

Transfer antara dua akun bersifat eksternal bagi masing-masing akun jika dipertimbangkan secara terpisah. Transfer tersebut bersifat internal jika kedua akun berada dalam portofolio gabungan yang sama. Tentukan batasnya sebelum memberi label pada transaksi.

Gunakan satu mata uang pelaporan serta konvensi penilaian dan biaya yang konsisten. Rumus di bawah ini mengasumsikan nilai portofolio positif. Rumus tersebut tidak menghitung pelaporan pajak atau menetapkan aturan akun negara mana pun.

[Metodologi kinerja GIPS](https://www.gipsstandards.org/standards/gips-standards-for-firms/gips-standards-handbook-for-firms/) membedakan imbal hasil berbobot waktu dari imbal hasil yang mencerminkan waktu terjadinya arus kas eksternal.

Pertimbangkan contoh hipotetis orisinal tanpa biaya, pajak, pembayaran pendapatan, pinjaman, atau perubahan mata uang. Setiap interval di bawah ini berlangsung tepat 365 hari; kontribusi dilakukan setelah penilaian tahun pertama.

Keuntungan investasi pada tahun pertama adalah 200. Kerugian investasi pada tahun kedua adalah 1,000. Dengan demikian, laba/rugi investasi bersih adalah −800, yang juga sama dengan 9,000 − 1,000 − 8,800.

Saldo meningkat dari 1,000 menjadi 9,000, tetapi itu bukan imbal hasil investasi sebesar 800%: sebagian besar kenaikan berasal dari kontribusi. Angka-angka ini bukan hasil pengujian historis atau catatan akun yang sebenarnya.

• 18 September 2024: investasikan 1,000 ke dalam akun.
• 18 September 2025: nilai akun mencapai 1,200 sebelum penambahan dana.
• Pada tanggal yang sama: setorkan 8,800 sehingga nilai akun menjadi 10,000.
• 18 September 2026: nilai akun mencapai 9,000 tanpa arus kas tambahan.

Ukur setiap subperiode tanpa arus kas eksternal di dalamnya. Gunakan nilai tepat sebelum kontribusi sebagai nilai akhir periode lama dan nilai tepat setelahnya sebagai nilai awal periode berikutnya.

Imbal hasil subperiode pertama = 1,200 ÷ 1,000 − 1 = 20%.

Imbal hasil subperiode kedua = 9,000 ÷ 10,000 − 1 = −10%.

Hubungkan faktor pertumbuhannya: TWR = (1 + 0.20) × (1 − 0.10) − 1 = 8% selama dua tahun. Menjumlahkan 20% dan −10% justru akan menghasilkan angka kumulatif yang keliru.

TWR tahunan yang sebanding adalah (1.08)^(1/2) − 1 ≈ 3.9230%. Pisahkan TWR kumulatif dua tahun sebesar 8% dari tingkat tahunan ini.

[Panduan penghitungan TWR](https://www.gipsstandards.org/standards/gips-standards-for-asset-owners/gips-standards-handbook-for-asset-owners/) menjelaskan cara menghubungkan imbal hasil subperiode di sekitar arus kas eksternal.

Tingkat pengembalian internal, atau IRR, merupakan cara yang umum digunakan untuk menghitung MWR. Dari sudut pandang investor, kontribusi merupakan arus kas negatif, sedangkan penarikan dan penilaian akhir portofolio merupakan arus kas positif.

Untuk contoh ini, nilai pada tanggal terkait adalah −1,000, −8,800, dan +9,000. Nilai terakhir diperlakukan sebagai penerimaan akhir untuk tujuan pengukuran, meskipun portofolio tersebut tidak harus benar-benar dijual.

Misalkan r adalah IRR tahunan. Diskontokan ketiga nilai tersebut ke tanggal awal: −1,000 − 8,800 ÷ (1 + r) + 9,000 ÷ (1 + r)^2 = 0.

Bentuk yang setara adalah 1,000 × (1 + r)^2 + 8,800 × (1 + r) = 9,000. Penyelesaiannya menghasilkan r ≈ −7.4589% per tahun. Modal awal diinvestasikan selama dua tahun; kontribusi tambahan hanya selama satu tahun.

Memasukkan hasil yang belum dibulatkan akan menghasilkan kembali nilai akhir sebesar 9,000. Penilaian antara sebesar 1,200 diperlukan untuk menghitung TWR secara tepat dalam contoh ini, tetapi bukan arus kas yang perlu dimasukkan ke dalam persamaan IRR.

[Penjelasan pengukuran kinerja IBKR](https://www.ibkrguides.com/orgportal/performanceandstatements/pa_viewingaccountperformance.htm) juga membedakan MWR yang sensitif terhadap arus kas dari TWR.

Dalam lembar kerja, tempatkan ketiga tanggal contoh di samping −1,000, −8,800, dan +9,000. XIRR(values, dates) menggunakan tanggal sebenarnya, sedangkan IRR periodik mengasumsikan observasi dengan jarak waktu yang sama.

Microsoft menetapkan satu tahun berjumlah 365 hari untuk XIRR. Dalam contoh ini, hasil tahunannya sama dengan IRR karena kedua interval terdiri dari 365 hari. Konvensi penghitungan hari lainnya dapat menghasilkan sedikit perbedaan.

[Dokumentasi resmi XIRR](https://support.microsoft.com/en-us/excel/functions/xirr-function) menjelaskan input tanggal dan tanda arus kas. Gunakan nilai tanggal sebenarnya, bukan tanggal teks yang ambigu.

Masukkan nilai akhir portofolio satu kali. Jika seluruh aset dilikuidasi dan ditarik pada akhir periode, gunakan penarikan tersebut dan nilai sisa nol, bukan penarikan ditambah saldo lama.

XIRR negatif merupakan hasil yang valid dan tidak selalu menandakan kesalahan perangkat lunak. Arus kas tidak teratur dengan perubahan tanda berulang dapat memiliki beberapa solusi; kegagalan alat penyelesai atau tebakan awal yang praktis tidak membuktikan suatu imbal hasil.

Hanya 1,000 yang terpapar keuntungan 20% pada tahun pertama, sedangkan 10,000 terpapar penurunan 10% pada tahun kedua. Basis modal yang lebih besar pada tahun yang merugi menjelaskan hasil pribadi yang negatif.

Tanpa setoran tambahan, pola persentase yang sama akan mengubah 1,000 menjadi 1,080. Tanpa arus kas eksternal di tengah periode, TWR tahunan dan IRR sama-sama akan bernilai sekitar 3.9230% berdasarkan asumsi ini.

Membagi −800 dengan total kontribusi sebesar 9,800 menghasilkan sekitar −8.1633%. Rasio laba/rugi sederhana tersebut bukan IRR tahunan dan bukan pengganti analisis arus kas bertanggal.

TWR berguna untuk perbandingan yang menghilangkan pengaruh waktu arus kas yang ditentukan investor. MWR berguna untuk menggambarkan pengalaman investor dan ketika waktu penempatan modal itu sendiri merupakan bagian dari keputusan yang sedang dievaluasi.

Tidak ada satu pun yang selalu lebih baik. Bandingkan TWR tahunan dengan MWR tahunan untuk tanggal yang sama, bukan TWR kumulatif dengan IRR tahunan. Keduanya tidak mengukur penurunan dari nilai puncak atau menjamin kinerja masa depan.

Dalam satu akun secara keseluruhan, dividen yang disimpan sebagai kas atau diinvestasikan kembali merupakan hasil investasi, bukan kontribusi baru dari investor. Transfer berikutnya ke bank merupakan penarikan eksternal dari akun tersebut.

[Penjelasan Investor.gov tentang distribusi](https://www.investor.gov/introduction-investing/general-resources/news-alerts/alerts-bulletins/investor-bulletins/fund-distributions-investor-bulletin) membedakan pembayaran tunai dan investasi kembali.

Pada tingkat reksa dana individual, distribusi yang dibayarkan kepada pemegang melewati batas investasi tersebut. Pada tingkat akun gabungan, uang yang sama mungkin tetap berada di dalam akun sebagai kas. Jangan mencampurkan kedua cakupan tersebut.

Penyelesaian variasi kontrak berjangka merupakan bagian dari laba/rugi perdagangan, bukan setoran baru dari investor. Transfer bank terpisah yang dilakukan untuk memenuhi persyaratan margin merupakan pendanaan eksternal. Jangan mengeluarkan kerugian perdagangan dari perhitungan seolah-olah kerugian tersebut merupakan penarikan.

[Panduan mark-to-market CME](https://www.cmegroup.com/education/courses/introduction-to-futures/mark-to-market) menjelaskan penyelesaian harian. Rekonsiliasikan satu kali dalam ekuitas akun, bukan menambahkannya lagi ke laba/rugi yang sudah lengkap.

Gunakan penyebut imbal hasil kontrak berjangka untuk rasio pada tingkat perdagangan. Penyebut tersebut tidak menggantikan imbal hasil seluruh akun yang memperhitungkan pendanaan bertanggal dan nilai posisi terbuka.

TWR yang dihitung secara tepat dengan pemisahan pada setiap arus kas memerlukan penilaian di sekitar arus tersebut. Jika hanya saldo awal dan akhir yang diketahui, jangan mengarang penilaian antara yang tidak tersedia demi memaksakan hasil yang tampak tepat.

Konvensi harian dan pendekatan perkiraan berbobot arus kas dapat berbeda antara satu laporan dan laporan lainnya. Periksa metode penghitungan penyedia alih-alih menganggap setiap angka berlabel TWR atau MWR menggunakan input yang sama.

Rata-rata dan CAGR menjelaskan pertumbuhan majemuk. Imbal hasil harga versus imbal hasil total membahas pendapatan. Keduanya sendiri tidak menyesuaikan hasil terhadap arus kas eksternal bertanggal. [!TRYMARK] Rekonsiliasi arus kas titik pemeriksaan Pada peninjauan laporan berikutnya, jadikan ekuitas akhir yang dilaporkan sebagai target. Rekonsiliasikan setoran, penarikan, dan penilaian bertanggal, lalu hitung kembali TWR dan IRR yang sebanding setiap kali klasifikasi biaya atau arus kas berubah. [!WARNING] Label imbal hasil bukanlah batas risiko Tidak satu pun dari kedua metode ini membuat kerugian menjadi aman atau memprediksi pemulihan. Ketika ekuitas bernilai nol atau negatif, perbandingan imbal hasil standar untuk modal positif dapat menjadi tidak berlaku. Laporkan liabilitas dan arus kas alih-alih memaksakan persentase yang menyesatkan.

• Catat cakupan portofolio, mata uang pelaporan, tanggal penilaian, dan transfer eksternal.
• Untuk TWR, periksa nilai sebelum dan sesudah arus kas, lalu hubungkan imbal hasil setiap subperiode.
• Untuk IRR, periksa tanda dari sudut pandang investor, tanggal, dan satu penilaian akhir.
• Selaraskan perlakuan terhadap anualisasi, pendapatan, biaya, pajak, dan liabilitas sebelum membandingkan laporan.