Volatilitas tersirat vs. VIX: mengapa kedua angka tersebut tidak dapat dibandingkan secara langsung

Kontrak opsi memiliki harga pasar, bukan angka volatilitas masa depan yang dapat diamati secara langsung. Model penetapan harga dapat mencari input volatilitas yang membuat nilai teoretisnya sama dengan harga pasar yang dipilih; input tersebut adalah volatilitas tersirat. Hasilnya bergantung pada aset acuan yang tepat, jenis opsi beli atau jual, harga kesepakatan, tanggal kedaluwarsa, kuotasi, suku bunga, dividen, dan pilihan model

Karena itu, tidak ada satu IV universal untuk sebuah saham. Suatu platform dapat menampilkan IV satu kontrak, IV at-the-money untuk satu tanggal kedaluwarsa, nilai rata-rata, atau ringkasan dengan metodologi miliknya sendiri. Harga kesepakatan yang berbeda membentuk kemencengan volatilitas dan tanggal kedaluwarsa yang berbeda membentuk struktur berjangka. Sebelum membandingkan angka IV dengan hal lain, identifikasi kontrak atau agregasi yang menghasilkan angka tersebut

VIX tidak mengambil IV yang ditampilkan di samping satu kontrak SPX. Cboe menggunakan kuotasi bid dan ask dari sekumpulan luas opsi beli dan jual SPX out-of-the-money di sekitar dua tanggal kedaluwarsa yang memenuhi syarat, menghitung varians ekspektasian untuk setiap jangka waktu, lalu menginterpolasikannya ke horizon konstan 30 hari. Hasilnya dinyatakan sebagai persentase volatilitas yang disetahunkan

Aset acuannya adalah Indeks S&P 500, horizon targetnya 30 hari kalender, dan konstruksinya menggunakan banyak harga kesepakatan karena dirancang untuk menangkap ekspektasi netral risiko yang luas, bukan satu kuotasi at-the-money. Input yang memenuhi syarat dan pembobotannya mengikuti suatu metodologi indeks. Oleh karena itu, VIX adalah nilai indeks yang dibentuk dari opsi SPX, sedangkan IV individual adalah keluaran model untuk kontrak tertentu atau ringkasan yang dipilih

Misalkan sebuah saham yang sensitif terhadap pengumuman laba memiliki IV at-the-money 30 hari sebesar 60%, sementara VIX berada pada level 20. Perbedaan tersebut saja tidak menunjukkan bahwa opsi saham itu tiga kali terlalu mahal. Periksa empat dimensi berikut:

Perbandingan yang setara akan dimulai dengan ukuran volatilitas SPX pada horizon yang selaras dan harga kesepakatan yang didefinisikan dengan jelas. Meskipun demikian, diversifikasi indeks, kemencengan, waktu pengambilan data, dan metodologi tetap perlu diperhatikan. Membandingkan hanya dua persentase utama menghilangkan informasi yang memberi makna pada masing-masing angka

• Aset acuan: satu perusahaan memiliki risiko pengumuman laba dan risiko spesifik perusahaan; VIX mengacu pada S&P 500 yang terdiversifikasi
• Horizon: tanggal kedaluwarsa aktual kontrak mungkin bukan 30 hari, sedangkan VIX mempertahankan jangka waktu konstan 30 hari
• Kumpulan harga kesepakatan: satu kontrak atau ukuran ATM berbeda dari sekumpulan tertimbang berbagai harga kesepakatan SPX
• Metode: volatilitas kontrak yang diimplikasikan oleh model berbeda dari perhitungan indeks bergaya swap varians yang telah ditetapkan

VIX tidak menunjukkan arah. Nilai yang lebih tinggi berarti harga opsi SPX mengimplikasikan variabilitas ekspektasian yang lebih besar selama periode target, bukan bahwa S&P 500 pasti akan turun. Permintaan opsi jual dan kemencengan sisi bawah turut membentuk permukaan opsi, yang membantu menjelaskan julukan “indikator ketakutan”, tetapi indeks tersebut bukan probabilitas langsung terjadinya kejatuhan pasar maupun prakiraan rentang tertentu yang pasti terjadi

Nilai VIX sebesar 20 merupakan ukuran volatilitas yang disetahunkan, bukan pernyataan bahwa S&P 500 akan bergerak 20% selama bulan berikutnya. Konversi kasar dengan akar kuadrat waktu menghasilkan sekitar 20% dibagi akar kuadrat 12, atau 5.8%, sebagai skala 30 hari sebesar satu simpangan baku berdasarkan asumsi yang disederhanakan. Imbal hasil aktual tidak dijamin mengikuti distribusi normal, dan indeks tersebut merupakan ekspektasi yang tercermin dalam harga, bukan jaminan tingkat keyakinan

Indeks VIX spot adalah indeks hasil perhitungan dan tidak dapat dimiliki secara langsung. Kontrak berjangka VIX mencerminkan harga pasar untuk eksposur volatilitas pada tanggal jatuh temponya masing-masing, sehingga dapat diperdagangkan di atas atau di bawah VIX spot. Opsi VIX terkait dengan proses penyelesaian dan ekspektasi berjangkanya, bukan sekadar dengan nilai spot saat ini. Produk yang diperdagangkan di bursa dapat memiliki atau melakukan perpanjangan kontrak berjangka VIX dan dapat menyimpang secara material dari nilai spot akibat struktur berjangka, perpanjangan kontrak, biaya, leverage, dan ketergantungan pada lintasan

Perbedaan ini penting ketika seseorang mengatakan “beli VIX”. Instrumen, jatuh tempo, eksposur, dan penyelesaian menentukan hasilnya. Pandangan yang tepat bahwa VIX spot akan naik tidak secara otomatis menyiratkan kenaikan dengan persentase yang sama pada produk yang terkait dengan VIX

Gunakan IV kontrak untuk menganalisis harga dan sensitivitas opsi persis yang mungkin Anda perdagangkan. Bandingkan dengan harga kesepakatan di sekitarnya, tanggal kedaluwarsa lain, riwayatnya sendiri, peristiwa yang diketahui, dan pergerakan terealisasi berdasarkan skenario. Gunakan VIX sebagai konteks luas untuk penetapan harga volatilitas SPX 30 hari oleh pasar, lalu periksa struktur berjangka VIX atau indeks dengan horizon lebih pendek jika pertanyaannya menyangkut periode lain

Untuk mengambil keputusan, catat aset acuan, horizon, harga kesepakatan atau agregasi, stempel waktu, dan sumber perhitungan di samping setiap angka volatilitas. Tanyakan apakah perbandingan tersebut mengubah prakiraan, pandangan nilai relatif, lindung nilai, atau hanya narasinya. Jika dua ukuran tidak menggambarkan risiko yang sama, selisih angka yang besar tidak otomatis menjadi peluang