Cara Melindungi Portofolio Saham dengan Futures

“Lindungi portofolio” terlalu samar untuk menghasilkan order yang berguna. Tentukan risiko dan jangka waktunya:

Futures S&P 500 yang luas mungkin mengikuti keranjang ekuitas AS yang terdiversifikasi dengan cukup baik, tetapi dapat menjadi lindung nilai yang buruk untuk portofolio teknologi terkonsentrasi, portofolio internasional, atau portofolio dengan eksposur small-cap besar. Instrumen lindung nilai menentukan risiko yang tertinggal.

Rasio lindung nilai futures dan risiko basis menjelaskan mengapa hubungan antara portofolio dan futures lebih penting daripada nama ticker.

• mengurangi beta pasar luas dari 1.00 menjadi 0.50 selama tiga minggu
• melindungi portofolio selama tanggal penarikan kas yang telah diketahui
• mempertahankan posisi saham individual sambil sementara mengurangi eksposur indeks
• mengimbangi eksposur sektor atau negara tertentu, bukan seluruh pasar

Gunakan stempel waktu valuasi yang konsisten. Tambahkan nilai pasar saham, dana, dan posisi ekuitas lain yang ingin dicakup oleh lindung nilai. Tentukan apakah kas, obligasi, opsi, dan posisi short berada di dalam atau di luar bagian yang dilindungi.

Beta adalah perkiraan tentang bagaimana portofolio bergerak relatif terhadap benchmark yang dipilih selama sampel dan metode tertentu. Beta berubah ketika kepemilikan, harga, korelasi, dan benchmark berubah. Beta 1.20 tidak berarti portofolio akan naik atau turun tepat 20% lebih banyak pada hari berikutnya.

Dokumentasikan benchmark, jendela lookback, frekuensi return, mata uang, perlakuan dividen, dan apakah perkiraan menggunakan pembobotan dolar. Jika satu beta menyembunyikan sleeve yang sangat berbeda, hitung setiap sleeve lalu gabungkan, bukan memperlakukan portofolio sebagai satu angka yang tidak berubah.

Untuk persamaan lindung nilai, definisikan:

Materi edukasi stock-index futures CME menyajikan hubungan rasio lindung nilai sementara sebagai:

contracts = (βtarget − βcurrent) × (Vportfolio ÷ Vfuture)

Hasil negatif berarti lindung nilai short futures; hasil positif berarti penyesuaian long futures. Rumus ini adalah perkiraan awal. Rumus mengasumsikan indeks yang dipilih merupakan proxy yang berguna, mengabaikan friksi eksekusi, dan memperlakukan beta sebagai stabil selama jendela lindung nilai.

• βcurrent = perkiraan beta sebelum lindung nilai
• βtarget = beta yang diinginkan setelah lindung nilai
• Vportfolio = nilai dolar sleeve ekuitas
• Vfuture = nilai nosional satu kontrak futures

Untuk index future, nilai nosional umumnya adalah level indeks yang dikutip dikalikan pengali kontrak. Misalkan E-mini S&P 500 future dikutip pada 5,000 dan pengalinya $50. Satu kontrak mewakili eksposur nosional $250,000 sebelum memperhitungkan margin. Micro E-mini dengan pengali $5 pada level indeks yang sama mewakili $25,000.

Periksa spesifikasi kontrak, bulan, mata uang, dan pengali yang tepat. Nilai nosional futures dan nilai tick serta pengali kontrak menunjukkan mengapa satu poin grafik bukan jumlah dolar sampai ketentuan kontrak diketahui.

Asumsikan:

Satu future memiliki nilai nosional $250,000. Jumlah sementara adalah:

(0.60 − 1.10) × ($600,000 ÷ $250,000) = −1.20 contracts

Futures diperdagangkan dalam kontrak utuh, sehingga satu kontrak short merupakan pilihan praktis terdekat. Nilai nosional ekuivalen beta sederhananya adalah $250,000, yang dapat melindungi lebih banyak atau lebih sedikit dari jumlah yang diinginkan setelah beta aktual, korelasi, dan komposisi indeks portofolio dipertimbangkan. Kontrak Micro dapat membuat penyesuaian lebih halus, tetapi lima Micro hanya memiliki skala nosional kira-kira satu E-mini jika produk tersebut benar-benar memiliki pengali yang sesuai.

Jangan membulatkan ke atas hanya untuk mencapai target. Bandingkan nol kontrak, satu E-mini short, dan kelompok kontrak Micro dengan ukuran yang sesuai dalam skenario yang sama. Sertakan komisi, spread bid-ask, slippage yang diharapkan, serta kemungkinan lindung nilai hanya terisi sebagian.

• nilai portofolio ekuitas: $600,000
• beta saat ini terhadap S&P 500: 1.10
• beta yang diinginkan: 0.60
• kuotasi E-mini S&P 500: 5,000
• pengali: $50

Risiko basis

Risiko basis adalah kemungkinan portofolio dan indeks futures tidak bergerak bersama. Portofolio yang berat pada satu sektor, negara, faktor, atau saham individual dapat menyimpang tajam dari indeks luas. Korelasi juga dapat berubah selama peristiwa stres, tepat ketika lindung nilai paling bernilai.

Pergeseran beta

Beta portofolio berubah ketika harga dan bobot berubah. Lindung nilai yang ukurannya tepat pada hari Senin dapat terlalu besar atau kecil setelah pergerakan relatif besar. Tetapkan pemicu peninjauan berdasarkan tanggal, perubahan material portofolio, atau rentang beta, alih-alih menganggap rasio awal berlaku selamanya.

Risiko kontrak dan rolling

Rekening memegang bulan kontrak tertentu. Lindung nilai yang berlangsung melewati bulannya memerlukan rolling, dengan harga, spread, jalur eksekusi, dan aturan kedaluwarsa baru. Grafik berkelanjutan bukan kontrak yang dapat diperdagangkan. Cara memilih bulan kontrak futures dan mekanisme rolling kontrak futures memisahkan keputusan tersebut.

Risiko margin dan arus kas

Futures di-mark-to-market dan memerlukan agunan. Lindung nilai dapat merugi saat portofolio saham naik, atau untung saat portofolio turun lebih sedikit dari yang diharapkan. Arus kas itu dapat tiba sebelum portofolio dijual atau sebelum tesis lindung nilai ditinjau. Persyaratan margin dapat berubah, dan broker dapat menerapkan persyaratan yang lebih tinggi dari minimum bursa. Margin futures dibandingkan leverage menjelaskan mengapa setoran awal yang kecil bukan batas kerugian.

Sebelum mengirim lindung nilai, catat:

1. sleeve portofolio yang tepat dan waktu valuasi 2. benchmark, metode beta, beta saat ini, beta target, dan horizon lindung nilai 3. root kontrak, bulan, pengali, jenis penyelesaian, dan stempel waktu kuotasi 4. jumlah kontrak sementara, pilihan pembulatan, harga limit, dan slippage maksimum 5. persyaratan margin, buffer kas, dan tindakan jika salah satu kaki tidak terisi 6. tanggal peninjauan atau rentang beta, pemicu rebalancing, serta rencana penutupan atau rolling

Gunakan limit order ketika spread dan ukuran memerlukan disiplin harga, dan verifikasi kuantitas yang terisi, bukan kuantitas yang dikirim. Setelah eksekusi, rekonsiliasikan fill rata-rata, biaya, eksposur tersisa, buying power, dan rasio lindung nilai berdasarkan nosional aktual.

Lacak portofolio dan futures secara bersama-sama. Tinjauan yang berguna memisahkan:

Uji setidaknya reli pasar luas, penurunan pasar luas, pergerakan khusus sektor, gap semalam, kenaikan volatilitas, dan peningkatan margin. Jika lindung nilai hanya bekerja ketika portofolio berperilaku persis seperti indeks, itu adalah skenario sempit, bukan rencana risiko yang kuat. [!WARNING] Lindung nilai mengubah risiko; bukan menghapusnya Index futures dapat mengurangi eksposur pasar yang dipilih sambil meninggalkan risiko khusus saham, sektor, mata uang, basis, likuiditas, margin, dan operasional. Spesifikasi kontrak dan aturan broker mengendalikan transaksi sebenarnya. Artikel ini menyediakan kerangka perhitungan dan bukan rekomendasi untuk melakukan short atau membeli kontrak futures tertentu

• P&L saham dan dana
• P&L futures dan arus kas penyelesaian harian
• pergerakan basis relatif terhadap benchmark yang dipilih
• pembiayaan, dividen, biaya, dan pajak yang relevan dengan rekening
• slippage dan biaya penutupan atau rolling