Prime de risque de volatilité : volatilité implicite contre réalisée

À l'entrée, la volatilité implicite est observable dans les prix d'options, tandis que la volatilité réalisée future est inconnue. Après la fin de l'horizon, la volatilité réalisée peut être calculée à partir des rendements du sous-jacent sur ce même intervalle

Une mesure ex post simple est l'IV de départ moins la volatilité réalisée ultérieure. Comparez une mesure implicite à 30 jours avec les 30 jours suivants, et non avec le mois précédent. L'horizon, l'annualisation, l'échantillonnage et le sous-jacent doivent correspondre

Les options transfèrent un risque non linéaire. La protection peut être particulièrement précieuse pendant les krachs, les gaps ou les tensions de liquidité ; les vendeurs peuvent donc demander une rémunération pour les pertes dans les mauvais états. Cela ressemble à une assurance, et non à une erreur de prix qui devrait forcément disparaître

L'aversion au risque, les sauts incertains, la demande de couverture de portefeuille, les contraintes de bilan des teneurs de marché et l'offre d'options peuvent tous contribuer. Leur intensité change selon les sous-jacents, les strikes, les maturités et les régimes

Les traders soustraient souvent la volatilité réalisée à l'IV parce que le résultat est intuitif. Dans les travaux formels, la prime est plus naturellement étudiée en variance, car la réplication des options et l'exposition à la variance sont non linéaires en volatilité

Par exemple, une IV de 20 % contre une volatilité réalisée de 15 % donnent un écart de cinq points de volatilité, mais l'écart de variance est 0,20² − 0,15². Classer les opérations selon une mesure peut donc donner un classement différent selon l'autre

Il n'existe pas non plus d'IV unique pour une action. Le strike, le delta, l'échéance, la qualité de la cotation et le skew déterminent l'entrée. Précisez si la comparaison utilise une option at-the-money, un indice de type variance ou un portefeuille particulier

Lorsque la volatilité réalisée bondit au-dessus de l'IV de départ, la prime observée devient négative. Les gaps, l'élargissement des spreads, la hausse des besoins de marge et la mauvaise liquidité peuvent coïncider : ce sont les conditions les plus douloureuses pour les positions short volatilité

Un écart moyen ne montre ni la profondeur du drawdown, ni le chemin, ni l'exposition au skew, ni le capital nécessaire pour survivre. La distribution, les pires périodes, le temps de récupération et les rendements au niveau de la stratégie comptent davantage que la seule moyenne

Un put short non couvert mélange exposition à la volatilité, delta positif, risque de queue baissière, theta, skew, taux et mécanismes d'assignation anticipée. Un call couvert conserve l'essentiel du risque de baisse de l'action. La prime reçue est un flux de trésorerie, pas un bénéfice

Les options couvertes en delta se rapprochent davantage de l'isolement du mouvement réalisé par rapport à l'implicite, mais la fréquence de couverture, les sauts, les coûts, le gamma et les variations d'IV comptent toujours. Un future ou une option sur le VIX ajoute un risque de structure par terme et de base

Avant l'expiration, la volatilité réalisée future est une prévision ; la prime véritablement attendue ne peut donc pas être observée directement. Ensuite, un résultat est connu, mais un seul résultat ne révèle pas ce que le marché anticipait rationnellement à l'entrée

Évitez d'affirmer que les options étaient surévaluées simplement parce que la volatilité réalisée a fini plus bas. Une assurance peut être correctement tarifée et expirer sans être utilisée. Une étude crédible exige des observations répétées et une règle disponible avant chaque opération

Choisissez un sous-jacent et un horizon. Enregistrez la mesure implicite à une heure fixe, calculez la volatilité réalisée ultérieure selon une règle de rendement fixe et conservez chaque observation. Séparez les échantillons qui se chevauchent ou corrigez leur dépendance

Présentez les écarts de volatilité et de variance, le taux de réussite, les queues, les coûts de transaction, les drawdowns et les résultats par régime événementiel. Pour une opération, revalorisez la structure réelle sous des changements de sauts et de skew au lieu de supposer que l'écart affiché devient le P&L