Comment couvrir un portefeuille d'actions avec des contrats à terme
Découvrez une méthode transparente de couverture d'un portefeuille d'actions avec des contrats à terme : estimez le bêta, fixez une exposition cible, calculez le nombre de contrats, puis testez le risque de base, la marge, la liquidité et le rééquilibrage.
Réponse directe
Une couverture par contrats à terme peut réduire la sensibilité d'un portefeuille à un mouvement général du marché, mais elle ne rend pas le portefeuille sûr et ne supprime pas toutes les sources de perte. Commencez par le bêta et l'exposition que vous avez réellement, choisissez un bêta cible, calculez un nombre provisoire de contrats à terme sur indice, puis testez le risque de base, la taille du contrat, la liquidité, la marge, les dividendes, les impôts et le rééquilibrage. Le nombre de contrats est une estimation de gestion du risque, pas une garantie que la couverture compensera le prochain mouvement.
Décidez ce que vous cherchez à couvrir
« Couvrir le portefeuille » est trop vague pour produire un ordre utile. Définissez le risque et la période :
Un contrat à terme général sur le S&P 500 peut suivre assez correctement un panier diversifié d'actions américaines, mais être une mauvaise couverture pour un portefeuille technologique concentré, un portefeuille international ou un portefeuille fortement exposé aux petites capitalisations. L'instrument de couverture détermine le risque qui reste.
Ratio de couverture et risque de base des contrats à terme explique pourquoi la relation entre le portefeuille et le contrat à terme compte davantage que le nom du symbole.
- réduire le bêta au marché de 1,00 à 0,50 pendant trois semaines
- protéger un portefeuille avant une date connue de retrait de liquidités
- conserver les positions individuelles tout en réduisant temporairement l'exposition à l'indice
- compenser une exposition à un secteur ou à un pays précis plutôt que l'ensemble du marché
Estimez la valeur et le bêta du portefeuille
Utilisez un horodatage de valorisation cohérent. Additionnez la valeur de marché des actions, fonds et autres positions en actions que la couverture doit couvrir. Décidez si les liquidités, obligations, options et positions courtes sont incluses dans le compartiment couvert ou en dehors.
Le bêta est une estimation de la manière dont le portefeuille a évolué par rapport à un indice de référence choisi sur un échantillon et selon une méthode donnés. Il change lorsque les positions, les prix, les corrélations et l'indice de référence changent. Un bêta de 1,20 ne signifie pas que le portefeuille montera ou baissera exactement 20 % de plus le jour suivant.
Documentez l'indice de référence, la période d'observation, la fréquence des rendements, la devise, le traitement des dividendes et le caractère pondéré ou non par les dollars de l'estimation. Si un seul bêta masque des compartiments très différents, calculez chaque compartiment et combinez-les au lieu de traiter le portefeuille comme un nombre immuable.
Fixez un bêta cible avant de calculer les contrats
Soit :
La documentation CME sur la couverture avec les contrats à terme sur indices présente la relation provisoire du ratio de couverture ainsi :
contracts = (βtarget − βcurrent) × (Vportfolio ÷ Vfuture)
Un résultat négatif signifie une couverture par vente de contrats à terme ; un résultat positif signifie un ajustement par achat de contrats à terme. La formule est une estimation de départ. Elle suppose que l'indice choisi est un proxy utile, ignore les frictions d'exécution et traite le bêta comme stable pendant la période de couverture.
- βcurrent = bêta estimé avant la couverture
- βtarget = bêta souhaité après la couverture
- Vportfolio = valeur en dollars du compartiment d'actions
- Vfuture = valeur notionnelle d'un contrat à terme
Calculez correctement le notionnel des contrats à terme
Pour un contrat à terme sur indice, la valeur notionnelle est généralement le niveau coté de l'indice multiplié par le multiplicateur du contrat. Supposons qu'un contrat à terme E-mini S&P 500 soit coté à 5 000 et que son multiplicateur soit de 50 $. Un contrat représente une exposition notionnelle de 250 000 $ avant de tenir compte de la marge. Un Micro E-mini avec un multiplicateur de 5 $ au même niveau d'indice représente 25 000 $.
Vérifiez les caractéristiques exactes du contrat, le mois, la devise et le multiplicateur. Valeur notionnelle des contrats à terme et valeur du tick et multiplicateurs des contrats montrent pourquoi un point de graphique ne devient un montant en dollars qu'une fois les conditions du contrat connues.
Exemple chiffré : une réduction du bêta, pas une promesse de protection
Supposons :
Un contrat à terme a une valeur notionnelle de 250 000 $. Le nombre provisoire est :
(0.60 − 1.10) × ($600,000 ÷ $250,000) = −1.20 contracts
Les contrats à terme se négocient par contrats entiers ; un contrat court serait donc le choix pratique le plus proche. Son notionnel simple équivalent au bêta est de 250 000 $, ce qui peut couvrir plus ou moins que le montant souhaité une fois pris en compte le bêta réel du portefeuille, la corrélation et la composition de l'indice. Un contrat Micro peut rendre l'ajustement plus fin, mais cinq Micros n'ont approximativement l'échelle notionnelle d'un E-mini que lorsque les produits ont réellement les multiplicateurs correspondants.
N'arrondissez pas vers le haut uniquement pour atteindre une cible. Comparez zéro contrat, un E-mini court et un groupe de contrats Micro dimensionné de façon appropriée dans les mêmes scénarios. Incluez les commissions, le spread, le dérapage attendu et la possibilité que la couverture ne soit que partiellement exécutée.
- valeur du portefeuille d'actions : 600 000 $
- bêta courant estimé au S&P 500 : 1,10
- bêta souhaité : 0,60
- cotation du contrat à terme E-mini S&P 500 : 5 000
- multiplicateur : 50 $
Mesurez les risques que la formule laisse de côté
Risque de base
Le risque de base est la possibilité que le portefeuille et l'indice du contrat à terme n'évoluent pas ensemble. Un portefeuille fortement exposé à un secteur, un pays, un facteur ou une seule action peut diverger fortement d'un indice large. La corrélation peut aussi changer lors d'un stress, précisément lorsque la couverture est la plus utile.
Dérive du bêta
Le bêta du portefeuille évolue avec les prix et les pondérations. Une couverture dimensionnée lundi peut être trop grande ou trop petite après un mouvement relatif important. Fixez un déclencheur de révision fondé sur une date, une modification importante du portefeuille ou une fourchette de bêta au lieu de supposer que le ratio initial durera toujours.
Risque du contrat et du roulement
Le compte détient un mois de contrat précis. Une couverture qui dépasse son mois exige un roulement, avec un nouveau prix, un nouveau spread, un nouveau parcours d'exécution et une nouvelle règle d'échéance. Un graphique continu n'est pas le contrat négociable. Comment choisir le mois d'un contrat à terme et mécanique du roulement des contrats à terme distinguent ces décisions.
Risque de marge et de flux de trésorerie
Les contrats à terme sont évalués quotidiennement au marché et exigent des garanties. Une couverture peut perdre de l'argent pendant que le portefeuille d'actions gagne, ou gagner alors que le portefeuille perd moins que prévu. Ce flux de trésorerie peut arriver avant la vente du portefeuille ou avant la révision de la thèse de couverture. Les exigences de marge peuvent changer, et un courtier peut imposer une exigence supérieure au minimum de la bourse. Marge des contrats à terme et effet de levier explique pourquoi un petit dépôt initial n'est pas une limite de perte.
Planifiez l'exécution et le suivi
Avant de soumettre la couverture, notez :
1. le compartiment exact du portefeuille et l'heure de valorisation 2. l'indice de référence, la méthode de calcul du bêta, le bêta actuel, le bêta cible et l'horizon de couverture 3. la racine du contrat, le mois, le multiplicateur, le type de règlement et l'horodatage de la cotation 4. le nombre provisoire de contrats, le choix d'arrondi, le prix limité et le dérapage maximal 5. l'exigence de marge, la réserve de liquidités et ce qui se passe si une jambe n'est pas exécutée 6. la date de révision ou la fourchette de bêta, le déclencheur de rééquilibrage et la clôture ou le roulement prévus
Utilisez un ordre à cours limité lorsque le spread et la taille exigent une discipline de prix, et vérifiez la quantité exécutée plutôt que la quantité soumise. Après l'exécution, rapprochez le prix moyen, les frais, l'exposition restante, le pouvoir d'achat et le ratio de couverture fondé sur le notionnel réel.
Évaluez la couverture par le résultat combiné
Suivez ensemble le portefeuille et les contrats à terme. Une bonne revue sépare :
Testez au moins une hausse du marché général, une baisse du marché général, un mouvement propre à un secteur, un gap nocturne, une hausse de la volatilité et une augmentation de la marge. Si la couverture ne fonctionne que lorsque le portefeuille se comporte exactement comme l'indice, il s'agit d'un scénario étroit plutôt que d'un plan de risque robuste. [!WARNING] Une couverture modifie le risque ; elle ne le supprime pas Les contrats à terme sur indices peuvent réduire une exposition de marché choisie tout en laissant les risques propres aux actions, au secteur, à la devise, à la base, à la liquidité, à la marge et aux opérations. Les caractéristiques du contrat et les règles du courtier déterminent la transaction réelle. Cet article propose une méthode de calcul et ne constitue pas une recommandation de vendre ou d'acheter un contrat à terme particulier.
- le P&L des actions et des fonds
- le P&L des contrats à terme et les flux de règlement quotidiens
- l'évolution de la base par rapport à l'indice de référence choisi
- le financement, les dividendes, les frais et les impôts pertinents pour le compte
- le dérapage et le coût de clôture ou de roulement
Questions fréquentes
Combien de contrats à terme couvrent un portefeuille d'actions ?
Commencez par `(target beta − current beta) × (portfolio value ÷ one-contract notional)`, puis arrondissez à une quantité entière exécutable et testez le risque de base, la liquidité, les coûts, la marge et l'horizon de couverture. Le résultat est une estimation, pas une compensation garantie.
Dois-je utiliser les contrats à terme sur le S&P 500 pour tous les portefeuilles d'actions ?
Non. Un indice large peut laisser une part importante de risque sectoriel, national, de taille, de facteur ou propre à une action. Choisissez un indice de référence qui représente l'exposition que vous voulez modifier et mesurez le risque de base résiduel.
Une couverture par contrats à terme peut-elle perdre de l'argent lorsque mes actions montent ?
Oui. Le contrat à terme et le portefeuille peuvent évoluer différemment, la couverture peut être plus importante que la variation réelle du bêta et le règlement quotidien crée un flux de trésorerie distinct. Examinez le résultat combiné et la relation avec l'indice de référence.
Dois-je rééquilibrer la couverture ?
Il faut souvent au moins une règle de révision, car la valeur du portefeuille, les pondérations, le bêta, la corrélation, le prix du contrat et la marge peuvent changer. Utilisez une date ou un déclencheur d'exposition ou de bêta important au lieu de supposer que le premier nombre de contrats reste correct.