Ratio de couverture et risque de base des futures

Définissez ce qui peut perdre de la valeur, quand cette perte importe et quel prix de référence la mesure. Portefeuille, stock, achat futur ou portefeuille d'options peuvent demander un sens et un horizon de couverture différents.

Pour une correspondance de valeur simple, divisez la valeur de l'exposition par le notionnel d'un contrat puis appliquez le bon sens. Une position vendeuse de futures peut compenser une exposition longue au prix ; une position acheteuse peut compenser un achat programmé. Le signe doit venir de la perte économique à réduire, non d'une opinion générale sur le marché.

Exemple de départ : une exposition de 2 000 000 € et un notionnel de 200 000 € par contrat suggèrent dix contrats pour une correspondance purement notionnelle. Cela ne valide pas encore le ratio : le notionnel évolue avec le prix et l'exposition peut ne pas être identique au contrat.

Lorsque l'exposition et le future ne sont pas identiques, le ratio peut utiliser des estimations de bêta, de volatilité et de corrélation. Une forme de variance minimale courante combine la corrélation et le rapport des volatilités de l'exposition et du future, puis l'échelle de valeur.

Cette estimation est historique et dépend du modèle. Une forte corrélation peut se modifier lors d'un choc, et un bêta ne garantit pas que deux instruments évoluent ensemble le jour où la couverture est nécessaire.

Pour une exposition de taux, de matière première ou d'options, la sensibilité pertinente peut être durée, DV01, delta, quantité, grade ou lieu, plutôt qu'une valeur de marché en euros. La valeur du tick et le multiplicateur permettent de comparer ensuite des réponses monétaires par contrat.

Le risque de base est le risque que le future de couverture et l'élément couvert évoluent différemment. Il peut venir de l'échéance, du lieu de livraison, de la qualité, de la composition d'un indice, des dividendes, de la devise, du calendrier ou d'une référence différente.

Choisir une échéance plus proche peut réduire une discordance mais accroître le besoin de rouler. Une échéance plus lointaine peut mieux coïncider avec la date de l'exposition tout en rendant la relation de prix moins directe. Il n'existe pas de « meilleur » mois universel.

Suivez ensemble la référence au comptant ou de l'exposition et le future. Le seul résultat du future ne permet pas de savoir si une couverture décevante vient du mouvement de marché, d'un changement de base ou d'une taille inadéquate.

Les futures arrivent à échéance. Lorsque l'exposition dure plus longtemps, un roulement remplace une base et un profil de liquidité par d'autres. Définissez une règle avant la semaine d'échéance et notez les contrats ainsi que les prix employés.

La valorisation quotidienne peut exiger de la trésorerie lorsque le future évolue défavorablement, même si la couverture globale devrait compenser plus tard une perte physique. La capacité de dépôt de garantie fait donc partie de la faisabilité de la couverture, pas seulement de son administration.

Revoyez le ratio après un changement de taille d'exposition, de prix, de corrélation, de dividendes, de stocks, de date de livraison ou de liquidité. Un ratio est une estimation documentée à surveiller, non une promesse établie une fois pour toutes.