Base et valeur théorique des futures : les comprendre
Comprendre la différence entre base d'un future et valeur théorique, l'effet du financement et des dividendes sur un future d'indice et pourquoi une prime apparente n'est pas automatiquement une opération
Réponse directe
La base d'un contrat à terme standardisé (future) est l'écart observé, à un instant donné, entre son prix et sa référence au comptant. La valeur théorique est une estimation de cet écart à partir des coûts et avantages de portage. Pour un future sur indice, taux de financement, dividendes attendus, temps restant, synchronisation des cours et coûts d'exécution comptent tous : une prime ou une décote isolée ne prouve pas une anomalie de prix.
La base commence par deux prix réellement comparables
Pour de nombreux contrats sur indice, on exprime la base comme prix du future moins valeur de l'indice au comptant. Un résultat positif signifie que le future est au-dessus de l'indice ; un résultat négatif qu'il est en dessous.
Cette soustraction n'est utile que si les prix sont synchronisés et représentent la même exposition économique. Un indice retardé, un future dont le dernier échange est ancien ou un cours hors séance peut produire une « base » qui est surtout un problème d'horodatage.
Exemple : un future à 5 012 et un indice au comptant simultané à 5 000 donnent une base de +12 points. Si la valeur de l'indice datait de plusieurs minutes, ce +12 ne permettrait déjà plus de conclure à une relation de prix exploitable.
Pour les matières premières, la base dépend aussi du lieu de livraison, du grade et du calendrier. Un prix physique provenant d'un autre lieu n'est pas automatiquement la référence livrable du contrat.
La valeur théorique rend explicites les hypothèses de portage
Pour un future d'indice simplifié, on fait croître l'indice au comptant selon le financement jusqu'à l'échéance puis on retranche la valeur des dividendes attendus. Une approximation compacte est : F = S × facteur de financement − points de dividendes.
Avec S = 5 000, un facteur de financement de 1,004 et 12 points de dividendes attendus, l'estimation est 5 008 : 5 000 × 1,004 − 12. Ce chiffre dépend de la convention de jours, de l'hypothèse de financement, de l'estimation des dividendes et de l'échéance ; modifier un seul de ces éléments modifie l'estimation.
Le résultat est un repère, pas la promesse qu'un prix exécutable égale le modèle à chaque instant. Offre et demande, fourchette achat-vente, contraintes de bilan et coûts de transaction peuvent maintenir les cotations autour de cette estimation.
Dividendes et financement poussent dans des sens différents
Détenir un panier d'actions peut donner droit à des dividendes avant l'échéance du future, tandis que financer ce panier a un coût. Les dividendes attendus tendent à abaisser la valeur théorique d'un future d'indice par rapport au comptant ; le financement tend à la relever.
Ces deux données sont incertaines en pratique. Les prévisions de dividendes changent et le taux de financement pertinent peut différer d'un taux générique publié. Un graphique de base a donc besoin de son mois de contrat et de ses hypothèses. Un même indice peut présenter des bases différentes selon l'échéance, sans contradiction.
La convergence a une date et une règle de règlement
À l'approche du règlement final, le prix du future et sa référence finale devraient converger selon les règles du contrat. Cela ne signifie pas que chaque cotation intrajournalière suit l'indice point par point.
La référence finale peut être une ouverture spéciale, une clôture, une moyenne ou un processus de livraison. Lisez la spécification du contrat au lieu de transposer la convention de règlement d'un autre produit. Passer d'un mois à l'autre remplace aussi une base par une autre, ce qu'un graphique continu peut masquer si sa méthode de roulement n'est pas indiquée.
Tester un écart apparent avant d'agir
Relevez bid ou ask du future, horodatage de la référence comptant, multiplicateur, jours restants, dividendes attendus, financement estimé, frais et taille disponible. Calculez une fourchette négociable, pas un seul prix précis.
Un écart par rapport à la valeur théorique peut être inférieur à la fourchette, disparaître lorsque le prix comptant est mis à jour ou rester inaccessible car le panier nécessaire ne peut être négocié au niveau supposé. Cette vérification est une analyse, non une instruction d'arbitrage. La valeur du tick et le multiplicateur aident ensuite à convertir l'écart en montant par contrat.
Questions fréquentes
Qu'est-ce qu'une base future positive ?
Avec la convention future moins comptant, elle signifie que le prix du future est supérieur à la référence comptant. Le signe seul ne désigne pas une opportunité de négociation.
Pourquoi un future sur indice peut-il coter sous le comptant ?
Les dividendes attendus peuvent l'emporter sur le financement pour la durée restante, ou les conditions de marché peuvent éloigner temporairement le cours d'une estimation. Les données et les heures doivent être contrôlées.
La valeur théorique garantit-elle un gain de convergence ?
Non. Un modèle peut omettre coûts exécutables, différences de financement, synchronisation et contraintes opérationnelles. Une comparaison doit employer des cours réellement négociables et les règles de règlement du contrat.