Convergence de la base des futures versus rendement de roulement expliqué

Définissez la base avant de regarder un graphique. Une convention courante est :

basis = prix futures − prix spot de référence

Si la référence d'indice est à 5 000 et le contrat futures à 5 012, la base est de +12 points d'indice. Le signe peut être inversé dans certaines recherches ; notez donc la convention à côté de chaque calcul. La référence spot doit également être comparable : utilisez autant que possible la même devise, le même horodatage, les mêmes hypothèses de dividendes et le même livrable

À l'approche de l'expiration, le contrat futures et sa référence de règlement sont conçus pour converger selon les règles du contrat. La convergence ne signifie pas que la base est nulle à chaque minute. Le financement, les dividendes, le stockage, le transport, le lieu de livraison et la microstructure du marché peuvent maintenir un écart temporaire visible

Le rendement de roulement isole l'effet de prix du passage d'un mois de contrat à un autre. Supposons que vous soyez long sur le contrat arrivant à expiration et deviez le vendre à 5 020, puis acheter le mois suivant à 5 045. Maintenir une exposition notionnelle constante exige de payer 25 points pour rouler. Si le mois suivant tombe ensuite à 5 025 alors que l'ancien contrat serait autrement resté inchangé, le roulement a contribué à une perte avant même d'évaluer l'exposition au sous-jacent

Pour une position longue simple, une approximation pratique est :

rendement de roulement ≈ (prix de l'ancien contrat − prix du nouveau contrat) ÷ prix de l'ancien contrat

Il s'agit seulement d'une convention de mesure. Ajustez pour le multiplicateur du contrat, les prix d'ordre, les commissions, le spread bid-ask, le calendrier et les variations du ratio de couverture. Le rendement de roulement des futures en contango et en backwardation présente l'effet plus large de la structure par terme

Supposons que la référence spot reste à 100 pendant une courte fenêtre d'observation :

1. Les futures du premier mois passent de 101.00 à 100.40 à l'approche de l'expiration. La base se resserre de +1.00 à +0.40 ; la convergence contribue donc à une variation de prix de 0.60 sur le contrat du premier mois 2. Le contrat suivant est coté à 102.10 lorsque le contrat proche est roulé. L'écart de roulement est de 1.70, ce qui constitue un coût de portage distinct pour une position longue 3. Si le spot monte ensuite à 103 tandis que le contrat suivant monte à 104.20, la position peut gagner grâce au mouvement du sous-jacent tout en perdant ou gagnant à cause de la nouvelle base et du roulement antérieur

N'attribuez pas tout le rendement des futures à la « direction du spot ». Décomposez le résultat en variation du spot ou de la référence, variation de la base, transaction de roulement et frais. Cela rend un backtest transposable entre les mois de contrat

Le contango signifie que les contrats éloignés se négocient au-dessus des contrats proches ; la backwardation signifie qu'ils se négocient en dessous. Un investisseur long paie souvent l'écart de structure en contango et peut recevoir un roulement favorable en backwardation, mais le résultat dépend des dates exactes de roulement et des cotations exécutables. Les revenus de stockage, le convenience yield, les taux d'intérêt, les dividendes et les primes de risque peuvent tous déplacer la courbe

Utilisez la courbe comme donnée de scénario, pas comme rendement garanti. Une courbe pentue peut s'aplatir, s'inverser ou bondir lors d'un choc de livraison ou de financement. Les spreads calendaires futures peuvent exprimer une opinion sur les mois relatifs, mais ils comportent encore un risque de marge, de liquidité et d'exécution des jambes

- Écrivez la formule de la base et la référence spot exacte - Enregistrez les bids, asks, règlements, multiplicateurs et horodatages du premier mois et du mois suivant - Estimez le roulement avec les prix exécutables, et non avec le dernier échange ou le midpoint seul - Séparez le mouvement de prix, le mouvement de base, l'écart de roulement, les frais et le financement - Testez un spread plus large, une exécution retardée et un déplacement de courbe d'une journée - Confirmez le premier jour de préavis, le dernier jour de négociation, la livraison et les règles de règlement en espèces [!TRYMARK] Point de contrôle TryMark du portage Pour chaque Path, conservez le mois du contrat, le déclencheur de roulement, le bid et l'ask exécutables, la référence spot, la convention de base, le multiplicateur et le coût total estimé du roulement. Recalculez après tout changement de l'horodatage d'une cotation ou des spécifications du contrat [!WARNING] Le rendement de roulement n'est pas un coupon garanti Une forme favorable de la courbe peut être submergée par un mouvement défavorable du spot, une variation de base, du slippage, le financement de la marge ou un roulement anticipé. Traitez l'estimation comme un scénario, pas comme un rendement assuré

Ce guide explique les mécanismes de prix des futures à des fins pédagogiques. Confirmez les spécifications actuelles du contrat, les procédures de règlement, les exigences de marge et les conditions d'exécution du courtier avant de négocier