Contango et backwardation des contrats à terme VIX : courbe, portage et faux signaux
Découvrez comment le contango et la backwardation décrivent les prix des contrats à terme VIX, comment fonctionne le rendement du roll et pourquoi une courbe inversée n'est pas une prévision garantie du marché actions
Réponse directe
Les contrats à terme VIX sont en contango lorsque les contrats plus éloignés se négocient au-dessus des contrats proches, et en backwardation lorsque les contrats proches se négocient au-dessus des contrats plus éloignés. La courbe valorise la volatilité selon l'échéance ; elle ne garantit ni la direction du VIX spot ni un profit de roll
Définissez la courbe avec les contrats à terme, pas avec une comparaison mélangée
La structure par terme est la relation entre les prix des contrats à terme et leurs dates d'expiration. Comparez un contrat à terme VIX à un autre au même horodatage. Une suite ascendante est en contango ; une suite descendante est en backwardation
Comparer le premier contrat à terme uniquement au VIX spot décrit une base spot-contrat à terme, et non la courbe entière. Une courbe peut présenter une cassure sur le premier contrat tandis que les échéances suivantes ont une pente différente ; une seule étiquette peut donc dissimuler une forme utile
Le VIX spot et les contrats à terme VIX sont des instruments différents
L'indice VIX est une mesure calculée des options SPX à échéance constante de 30 jours et ne peut pas être détenu directement. Un contrat à terme VIX est un contrat négociable qui se règle sur une cotation spéciale à l'ouverture à son expiration
Un contrat à terme reflète la distribution de son règlement futur, la prime de risque, l'offre, la demande et le temps restant avant l'expiration. Il n'est pas nécessairement égal au VIX spot actuel augmenté d'un simple coût de portage
Le contango apparaît souvent dans les régimes plus calmes
Lorsque la volatilité à court terme est modérée, les contrats à terme éloignés peuvent se négocier plus haut, car la volatilité peut monter depuis un niveau bas et l'incertitude future subsiste. Cela produit la courbe ascendante courante des contrats à terme VIX
Le contango ne garantit pas que le VIX spot augmentera. Les contrats à terme peuvent baisser tout en restant au-dessus du spot, le spot peut augmenter moins que ce qui était évalué ou toute la courbe peut se déplacer et changer de pente
La backwardation marque souvent un stress concentré à court terme
Pendant les chocs, les contrats proches peuvent monter au-dessus des contrats éloignés, car la demande immédiate de couverture et la variance attendue à court terme dominent. La courbe devient alors descendante
La backwardation ne garantit pas une nouvelle baisse des actions. Elle peut coexister avec un rebond si la peur à court terme est déjà chère, et la courbe peut se normaliser par des variations de n'importe quelle échéance
Le rendement du roll vient d'une exposition maintenue, pas de l'étiquette seule
Une stratégie longue à maturité constante doit vendre progressivement le contrat proche et acheter le contrat éloigné. Dans un contango inchangé, ce rééquilibrage tend à acheter le contrat le plus cher, ce qui crée un rendement du roll négatif pour l'exposition longue
Dans une backwardation inchangée, l'effet mécanique peut favoriser l'exposition longue. Mais les prix et les pondérations des contrats à terme évoluent chaque jour ; le rendement du roll réalisé dépend donc aussi des mouvements de la courbe, des coûts de transaction et de la règle exacte de rééquilibrage de l'indice
Une seule position sur contrat à terme ne se renouvelle pas physiquement chaque jour
Si vous achetez un contrat à terme et le conservez, son P&L est sa propre variation de prix. Le « rendement du roll » devient une transaction réalisée lorsque vous clôturez une échéance et en ouvrez une autre, ou lorsqu'un indice à maturité constante se rééquilibre entre les contrats
L'intuition de convergence aide à expliquer les rendements, mais un contrat à terme VIX converge vers son règlement final, et non mécaniquement vers l'indice spot actuel à chaque instant. La destination elle-même reste incertaine
Mesurez la pente avec une convention déclarée
Les mesures courantes comprennent le deuxième contrat moins le premier, leur ratio ou un spread annualisé ajusté du nombre de jours entre les expirations. Elles peuvent classer la même courbe différemment, en particulier lorsque les niveaux du VIX changent
Enregistrez les contrats, l'horodatage, le calendrier de règlement, les unités et précisez si les prix sont des bids, des asks, des milieux ou des règlements. Autour de l'expiration, les règles de changement de contrat peuvent créer des sauts dans une série continue
Séparez le portage de volatilité de la prévision sur les actions
La courbe peut montrer où la protection est coûteuse et comment une position de volatilité peut être portée. Elle ne peut pas à elle seule indiquer si les actions monteront demain, car la volatilité et la direction des actions sont liées sans être identiques
Revalorisez le contrat à terme, l'option ou le produit coté en bourse réel selon des déplacements parallèles, des torsions, des sauts du spot et le passage du temps. Les frais du produit, les réinitialisations de levier, le collatéral et la dépendance au chemin peuvent dominer l'étiquette de la courbe
Questions fréquentes
Qu'est-ce que le contango des contrats à terme VIX ?
C'est une courbe ascendante de contrats à terme dans laquelle les contrats VIX éloignés se négocient au-dessus des contrats proches. Elle décrit les prix relatifs actuels, pas une hausse garantie du VIX spot
Qu'est-ce que la backwardation des contrats à terme VIX ?
C'est une courbe descendante dans laquelle les contrats proches se négocient au-dessus des contrats éloignés. Elle survient souvent lorsque la protection à court terme est chère, mais ne garantit pas de nouvelles pertes sur les actions
Pourquoi les produits VIX longs peuvent-ils perdre de l'argent en contango ?
Beaucoup maintiennent une maturité constante en vendant un contrat proche moins cher et en achetant un contrat éloigné plus cher. Cette ponction mécanique compte si la courbe reste par ailleurs inchangée, mais les rendements réels incluent tous les mouvements de prix et les coûts
La backwardation est-elle favorable à toute position VIX longue ?
Non. L'instrument, l'échéance, le prix d'entrée, les déplacements de la courbe, le règlement, la méthode de rééquilibrage, les frais et le mouvement du spot comptent tous. Une pente de départ favorable peut être submergée par une baisse des contrats à terme