Les spreads calendaires futures expliqués
Découvrez ce qu'est un spread calendaire futures, comment l'écart de prix coté entre deux mois crée le P&L et pourquoi les risques liés aux jambes, à la liquidité, à la livraison et à la marge restent importants
Réponse directe
Un spread calendaire futures détient des positions opposées sur deux expirations du même marché futures ; son exposition centrale est donc la différence de prix entre ces mois plutôt que la seule direction pure. Un spread long sur le proche et short sur l'éloigné gagne lorsque le contrat proche se renforce par rapport au contrat éloigné ; inverser les deux jambes inverse cette relation. La position peut tout de même perdre lorsque les deux contrats évoluent ensemble, si leur différence évolue défavorablement ou si l'exécution, la livraison, la marge et les spécifications du contrat sont mal comprises.
Un spread est une relation entre deux contrats
Choisissez un contrat proche et un contrat éloigné, puis indiquez explicitement la convention du spread. Si la cotation est proche moins éloigné, la valeur du spread est le prix futures proche moins le prix futures éloigné.
Un trader qui achète le mois proche et vend le mois éloigné est long sur ce spread proche moins éloigné. L'opération gagne si le mois proche monte relativement au mois éloigné, que ce soit parce que le prix proche monte davantage, baisse moins ou que le prix éloigné baisse davantage.
C'est différent de l'achat ferme d'un seul future. Un mouvement général du marché peut influencer les deux jambes tout en laissant la différence calendaire presque inchangée.
La forme de la courbe est un instantané, pas le payoff
Le contango et la backwardation décrivent les prix relatifs entre maturités à un instant donné. Ils ne disent pas à eux seuls ce que fera un spread calendaire précis. La courbe peut se pentifier, s'aplatir, se plier ou s'inverser, et le mouvement pertinent est celui de la variation de la différence choisie entre les deux mois.
Par exemple, un spread proche moins éloigné peut devenir moins négatif lorsque la courbe en contango s'aplatit. Il peut aussi bouger parce que les deux mois baissent, si le mois éloigné baisse davantage. Notez toujours la convention de signe avant de qualifier une variation de favorable ou défavorable.
Rendement de roulement, contango et backwardation explique la courbe et le maintien d'une exposition à travers les roulements ; un spread calendaire détient au contraire délibérément les deux mois cotés en même temps.
Calculez l'exposition à partir de la cotation du spread
Pour des contrats ayant le même multiplicateur, le P&L du spread est la variation de la différence de prix cotée × le multiplicateur × le nombre de spreads, avant frais. Si la bourse cote un spread en ticks, utilisez la valeur du tick indiquée pour le spread au lieu de supposer que la convention du tick du contrat ferme s'applique sans changement.
Les jambes peuvent ne pas avoir la même liquidité ni les mêmes limites de prix. Un ordre exécuté jambe par jambe peut laisser une exposition ferme temporaire si un seul côté est exécuté. Un ordre spread reconnu peut réduire ce risque d'exécution, mais sa disponibilité, sa priorité et la qualité de son exécution dépendent du marché et de la place.
Utilisez les valeurs du tick et les multiplicateurs des contrats pour traduire un mouvement du spread en espèces, puis testez le résultat avec des hypothèses réalistes de bid-ask et d'exécution partielle.
La livraison et la marge ne disparaissent pas
Des mois opposés peuvent réduire une partie de l'exposition au prix commun, mais ils n'effacent pas le risque. L'offre saisonnière, le stockage, le financement, les contraintes d'inventaire, la liquidité du mois et le risque d'événement peuvent déplacer fortement la courbe. Une position qui semble équilibrée par nombre de contrats peut tout de même présenter un ratio ou un multiplicateur indésirable.
À l'approche des échéances opérationnelles de l'un ou l'autre mois, les règles de notification, de livraison, de règlement final et de traitement du courtier deviennent importantes. Clôturer ou rouler un spread exige de gérer les deux jambes, pas seulement de surveiller un graphique.
Le traitement de marge peut reconnaître les compensations, mais la marge est une exigence et non une estimation de perte maximale. Vérifiez les règles actuelles et conservez de la trésorerie pour le mark-to-market quotidien, comme l'explique marge et effet de levier des futures.
Questions fréquentes
Un spread calendaire futures est-il neutre au marché ?
Pas automatiquement. Les jambes opposées peuvent réduire l'exposition directionnelle commune, mais des mouvements inégaux et des variations de la différence entre les mois créent toujours des gains ou des pertes.
Le contango signifie-t-il qu'un spread calendaire sera rentable ?
Non. Le contango décrit seulement les prix relatifs actuels. Le résultat du spread dépend de la façon dont les mois choisis évoluent après l'entrée et du sens de la position.
Puis-je ignorer la livraison parce que le spread a deux jambes ?
Non. Chaque jambe possède ses propres échéances et règles de règlement. Examinez les contrats exacts et clôturez-les ou roulez-les avant toute échéance opérationnelle pertinente.