Les contrats à terme ont-ils une érosion temporelle ? Theta ou convergence de la base

Le theta estime comment la prime théorique d'une option évolue avec le temps lorsque les autres paramètres du modèle restent constants. À l'expiration, une option n'a plus de valeur temps extrinsèque.

Un contrat à terme est différent. Il s'agit d'une obligation valorisée autour d'une référence sous-jacente, du financement, du stockage ou des dividendes, du convenience yield et de l'offre et de la demande du marché. Il ne contient pas de prime d'option qui s'érode mécaniquement chaque jour.

C'est pourquoi il est trompeur d'appeler « érosion du theta » toute baisse du prix d'un contrat à terme. Le prix d'un contrat à terme peut monter, baisser ou rester presque inchangé avec le temps.

Le temps intervient tout de même dans le prix des contrats à terme par le portage. Le prix à terme peut se négocier au-dessus ou en dessous de la référence spot ou cash pertinente, et la différence est généralement appelée la base.

À mesure que l'expiration approche, le contrat à terme est conçu pour converger vers sa référence de règlement selon les règles du contrat. La trajectoire n'a pas besoin d'être régulière ni unidirectionnelle.

Les taux d'intérêt, les dividendes, les coûts de stockage, le convenience yield, les conditions de livraison et l'évolution de la demande peuvent modifier la base pendant la durée du contrat.

Lisez convergence de la base et rendement du roll pour distinguer le resserrement de la base du remplacement d'un mois de contrat par un autre.

Supposons que la référence spot reste à 100,00. Un contrat à terme se négocie à 102,00 avec 60 jours restants, de sorte que la base est de +2,00 points selon la convention contrats à terme moins spot.

Trente jours plus tard, le spot est toujours à 100,00, mais le prix à terme est de 101,20. La base s'est resserrée à +1,20 et une position longue sur le contrat à terme a perdu 0,80 point.

Avec un multiplicateur hypothétique de 50 $, 0,80 × 50 $ = 40 $ de perte par contrat avant frais. Le calcul est réel, mais il serait incorrect de décrire ces 40 $ comme du theta.

La base peut aussi s'élargir ou changer de signe avant le règlement. Cet exemple isole une trajectoire et ne prédit pas le comportement d'un contrat réel.

Les gains et pertes sur les contrats à terme sont normalement valorisés au marché par le processus de règlement. Un débit quotidien reflète le mouvement du prix du contrat, et non une charge fixe correspondant à un jour écoulé.

Si le prix à terme passe de 101,20 à 100,90, une position longue perd 0,30 point ce jour-là. La raison peut inclure le mouvement du spot, le mouvement de la base, les taux, les stocks, le flux d'ordres ou d'autres paramètres du marché.

Voir marge et levier des contrats à terme pour comprendre comment le règlement quotidien affecte la trésorerie du compte sans supposer un theta comparable à celui des options.

Un trader qui souhaite une exposition continue aux contrats à terme peut clôturer un contrat arrivant à expiration et ouvrir un contrat ultérieur. La différence de prix entre ces contrats peut créer un effet de roll favorable ou défavorable.

Cet effet de roll dépend de la structure par terme et des prix réellement exécutés. Il ne s'agit pas d'un taux d'érosion quotidien attaché au contrat à terme.

Une courbe en contango peut rendre coûteux le renouvellement répété d'une position longue, tandis qu'une backwardation peut avoir l'effet opposé. La courbe peut également changer avant la date de roll prévue.

Une option sur contrat à terme reste une option. Sa prime peut contenir une valeur extrinsèque et donc avoir un theta, même si le contrat à terme sous-jacent n'en a pas.

Séparez les instruments dans un journal de négociation. « Contrat à terme long décembre » et « call long décembre sur contrat à terme » ont des mécanismes de résultat, un traitement de marge et des sensibilités temporelles différents.

Si la position est une option, utilisez le theta d'une option. S'il s'agit du contrat à terme lui-même, analysez plutôt les mécanismes de base, de portage, de règlement et de roll.

- Confirmez si la position est un contrat à terme ou une option sur contrat à terme - Notez le mois du contrat et la référence exacte du règlement - Conservez la référence spot ou cash et la convention de base - Notez les taux, les dividendes, le stockage ou les paramètres de livraison pertinents - Enregistrez le multiplicateur, la valeur du tick, la date de roll et les cotations exécutables - Séparez le P/L du prix, la variation de la base, l'effet du roll et les frais [!TRYMARK] Point de contrôle de l'effet temporel TryMark Lors de la prochaine revue, notez le mois du contrat, la référence spot, le prix à terme, la base, le multiplicateur et la date de roll prévue. Recalculez les mêmes champs plus tard au lieu d'appeler theta toute variation de prix liée au temps. [!WARNING] La convergence n'est pas un gain garanti Les contrats à terme peuvent évoluer fortement avant le règlement et la base peut s'élargir avant de se resserrer. Les règles de livraison, la liquidité, les limites de prix et la marge du courtier peuvent compter davantage qu'un simple exemple de convergence.

« Érosion temporelle » est un raccourci utile pour désigner la perte de valeur théorique de la valeur extrinsèque d'une option à l'approche de l'expiration. Les contrats à terme peuvent avoir un portage et une convergence liés au temps sans posséder cette grecque d'option.

Cette distinction compte lorsque l'on compare un contrat à terme à une option sur ce contrat. Une date d'expiration similaire ne rend pas leur exposition au temps identique.