Coût de portage et rendement de convenance des contrats à terme sur matières premières
Découvrez comment le financement, le stockage, l'assurance, le transport et le rendement de convenance peuvent façonner les prix des contrats à terme sur matières premières, le contango, la backwardation et les spreads calendaires.
Réponse directe
Les prix des contrats à terme sur matières premières reflètent davantage qu'une prévision du prix spot. Le financement, le stockage, l'assurance, le transport et l'avantage économique de détenir un stock peuvent tous influencer la relation entre les prix spot et les prix à terme.
Le coût de portage est le coût de détention du stock
La CFTC définit les frais de portage, ou coût de portage, comme les coûts de stockage d'une matière première physique ou de détention d'un instrument financier dans le temps.
Pour les matières premières physiques, les coûts courants comprennent :
Ces coûts peuvent faire négocier les contrats à terme à échéance lointaine au-dessus des contrats proches ou du prix spot lorsque les stocks sont abondants et que le portage de la matière première est coûteux.
- le financement
- le stockage
- l'assurance
- le transport et la manutention
- les autres coûts opérationnels
Le rendement de convenance est l'avantage de disposer maintenant de la matière première
Un stock physique peut également procurer un avantage.
Une raffinerie qui conserve du pétrole brut en stock peut continuer à fonctionner pendant une rupture d'approvisionnement.
Un transformateur de céréales qui détient un stock peut répondre à ses besoins de production sans attendre une livraison future.
Cet avantage économique non monétaire est généralement appelé rendement de convenance.
CME décrit le rendement de convenance comme particulièrement important lorsque les stocks sont faibles ou que l'offre est tendue.
Il peut compenser une partie ou la totalité du coût de portage.
Un exemple simplifié de portage
Supposons qu'une matière première ait un prix spot actuel de 100.
Sur la période de détention pertinente, supposons :
Une relation de portage simplifiée est :
100 + 3 + 4 − 2 = 105.
Le prix du contrat à terme à échéance lointaine serait d'environ 105 selon ces hypothèses simplifiées, avant les autres effets.
Il s'agit d'une approximation pédagogique, pas d'une formule universelle de valorisation.
- coût de financement = 3
- stockage et assurance = 4
- rendement de convenance = 2
Un rendement de convenance élevé peut tirer les prix à échéance vers le bas
Utilisons le même prix spot de 100.
Supposons que le financement, le stockage et l'assurance totalisent toujours 7.
Supposons maintenant que le rendement de convenance soit de 10 parce que le stock disponible immédiatement est exceptionnellement précieux.
La relation simplifiée devient :
100 + 7 − 10 = 97.
Le prix du contrat à terme à échéance lointaine peut alors être inférieur au spot selon ces hypothèses.
C'est l'un des mécanismes économiques associés à la backwardation.
Les recherches 2026 de CME sur le WTI expliquent qu'une offre tendue peut faire que la valeur de détention du pétrole dépasse les coûts de stockage, d'assurance et d'intérêt.
Le contango ne signifie pas que le stockage est la seule cause de la courbe
Lorsque les prix à échéance sont supérieurs aux prix proches, la courbe peut être décrite comme étant en contango selon la convention pertinente.
Les coûts de portage peuvent contribuer à expliquer cette forme.
Mais la courbe reflète aussi les anticipations, la demande de couverture, les conditions de stock, le financement, les primes de risque et la structure du marché.
N'inférez pas une variable cachée unique à partir de la courbe sans vérifier les autres.
Rendement de roll, contango et backwardation des contrats à terme explique séparément la terminologie de la courbe.
Le rendement de convenance n'est généralement pas observable directement
Les factures de stockage et les taux de financement peuvent souvent être mesurés.
Le rendement de convenance est différent.
Il représente l'avantage économique de la disponibilité physique et est généralement déduit de la relation entre les prix spot, à terme et les coûts de portage.
Deux analystes peuvent donc utiliser des hypothèses différentes et obtenir des rendements de convenance implicites différents.
Enregistrez la source du spot, le mois du contrat à terme, l'hypothèse de stockage, le taux de financement et la date avant de comparer les estimations.
Les spreads calendaires peuvent refléter l'évolution de l'économie des stocks
Un spread calendaire compare deux échéances de contrats à terme.
Si les stocks à court terme deviennent rares, les contrats proches peuvent se raffermir par rapport aux contrats à échéance lointaine.
Si les stocks sont abondants et que la capacité de stockage est disponible, les prix à échéance peuvent plus facilement refléter les coûts de portage.
Le spread contient donc des informations sur la structure par terme du marché, mais ce n'est pas une mesure pure du coût de stockage ou du rendement de convenance.
Comment lire le signe des prix d'un spread calendaire de contrats à terme explique pourquoi il faut aussi connaître la convention de cotation du produit. [!TRYMARK] Construisez un pont de portage simplifié Commencez avec un spot de 100. Ajoutez le financement de 3 et le stockage plus l'assurance de 4. Soustrayez d'abord un rendement de convenance de 2, puis de 10. Comparez les deux prix à échéance implicites et indiquez quelles hypothèses sont observables et lesquelles sont déduites.
Utilisez une liste de contrôle pour analyser le portage
Confirmez la matière première exacte et le lieu de livraison.
Utilisez une référence spot et une cotation à terme synchronisées.
Enregistrez le mois du contrat à terme.
Estimez le financement sur la même période de détention.
Estimez le stockage, l'assurance, le transport et la manutention.
Indiquez séparément l'hypothèse de rendement de convenance.
Vérifiez les conditions de stock et d'approvisionnement.
Ne traitez pas le contango ou la backwardation comme la preuve d'une cause unique.
Recalculez lorsque les conditions de stockage, de taux ou de stock changent.
Ce guide explique la mécanique du portage des matières premières, pas une prévision des prix des contrats à terme.
Questions fréquentes
Qu'est-ce que le coût de portage des contrats à terme sur matières premières ?
C'est le coût de détention de la matière première physique dans le temps, notamment le financement, le stockage, l'assurance, le transport et les dépenses associées.
Qu'est-ce que le rendement de convenance ?
C'est l'avantage économique de disposer maintenant d'un stock physique plutôt que d'avoir seulement un droit sur une livraison future.
Le rendement de convenance peut-il provoquer la backwardation ?
Un rendement de convenance élevé peut contribuer à faire dépasser les prix proches par les prix à échéance lorsque l'avantage d'un stock immédiat est supérieur aux coûts de portage.
Puis-je calculer directement le rendement de convenance à partir d'un écran de contrats à terme ?
Pas directement. Il est généralement déduit à partir du prix spot, du prix à terme, du financement, du stockage et d'autres hypothèses.