Besicherte und unbesicherte Anleihen: Wie Sicherheiten und Rang die Rückzahlung beeinflussen

Eine Sicherheit ist ein Vermögenswert oder eine Gruppe von Vermögenswerten, die zur Absicherung einer Schuld verpfändet werden. Eine Anleihe ist nur dann besichert, wenn die maßgeblichen Dokumente und das anwendbare Recht die erforderlichen Sicherungsrechte und Pfandrechte begründen. Der Rang beschreibt die relative Zahlungspriorität einer Forderung innerhalb der maßgeblichen Struktur; er weist der Anleihe nicht selbst bestimmte Vermögenswerte zu.

Beide Merkmale können zusammenwirken, sind aber keine Synonyme. Eine besicherte Anleihe kann ein Pfandrecht an bestimmten Vermögenswerten haben. Eine vorrangige unbesicherte Anleihe kann bei allgemeinen Vermögenswerten des Emittenten vor nachrangigen unbesicherten Schulden stehen. Keines der Merkmale sagt für sich genommen voraus, wie viel Anleger letztlich erhalten. Der Leitfaden von Investor.gov zu Unternehmensanleihen nennt besicherte, vorrangige unbesicherte und nachrangige unbesicherte Anleihen als unterschiedliche Beispiele für Anspruchsränge.

Ein Unternehmen kann Immobilien, Anlagen, Forderungen oder andere Vermögenswerte als Sicherheiten verpfänden. Anleihevertrag, Sicherheitenvertrag und zugehörige Unterlagen legen fest, welche Vermögenswerte erfasst sind und welche Rechte die Anleihegläubiger haben. Ob ein Pfandrecht wirksam bestellt, begründet und perfektioniert wurde und ob es gegenüber anderen Rechten Vorrang hat, hängt von den Dokumenten und dem anwendbaren Recht ab. Wertvolle Vermögenswerte im Eigentum des Unternehmens machen nicht automatisch jede seiner Anleihen besichert.

Eine Garantie ist ebenfalls etwas anderes als ein Pfandrecht. Sie kann nach ihren Bedingungen einen Zahlungsanspruch gegen einen anderen Rechtsträger begründen; dessen Zahlungsfähigkeit ist eine separate Frage. Eine Garantie verpfändet nicht automatisch das Vermögen des Garanten. Prüfen Sie, wer die Anleihe emittiert hat, welche Rechtsträger Garantien abgeben und welche Vermögenswerte tatsächlich mit einem Pfandrecht belastet sind.

Eine unbesicherte Anleihe ist nicht durch bestimmte verpfändete Vermögenswerte gedeckt. Ihr Inhaber kann vorbehaltlich Vertrag, anwendbarem Recht und Forderungsverfahren einen Anspruch gegen den Emittenten haben. Auch unbesicherte Schulden können unterschiedliche Ränge haben: Vorrangige unbesicherte Schulden können innerhalb der maßgeblichen Emittentenstruktur vor nachrangigen unbesicherten Schulden stehen.

Investor.gov definiert eine vorrangige Anleihe als Anleihe mit höherer Priorität als eine andere Anleihe hinsichtlich derselben Vermögensklasse bei Ausfall oder Insolvenz. Dieser relative Rang macht die Anleihe nicht besichert. Der Begriff „vorrangig“ braucht außerdem Kontext: Vergleichen Sie denselben Schuldner, Garantien, Sicherheitenpools und Vertragsbedingungen, bevor Sie Forderungen einordnen.

§506(a)(1) des US-Insolvenzrechts behandelt, wie eine zugelassene, durch ein Pfandrecht gesicherte Forderung im Insolvenzverfahren eingeordnet wird. Allgemein gilt die Forderung bis zum Wert des Interesses des Gläubigers an dem Sicherheitenanteil der Insolvenzmasse als besichert und im Umfang eines darüber hinausgehenden zugelassenen Betrags als unbesichert. Bei der Bewertung sind nach dem Gesetz deren Zweck sowie die geplante Nutzung oder Verwertung des Vermögenswerts zu berücksichtigen. Siehe den offiziellen Text des Office of the Law Revision Counsel zu 11 U.S.C. §506).

Ein vereinfachtes hypothetisches Beispiel: Eine zugelassene Forderung über 10 Millionen US-Dollar ist durch ein wirksames Pfandrecht gesichert; für die konkrete Insolvenzfrage wird der maßgebliche Sicherheitenanteil mit 7 Millionen US-Dollar bewertet. Nach §506(a) kann die Forderung bis zu 7 Millionen als besichert und der Fehlbetrag von 3 Millionen als unbesichert behandelt werden. Das ist weder eine Prognose des Verkaufserlöses noch eine Aussage zu einem tatsächlichen Verfahren. Bewertung, Wirksamkeit des Pfandrechts, Rechte Dritter und Verfahrensregeln sind relevant.

Angenommen, ein US-Unternehmen hat eine durch eine bestimmte Anlage besicherte Anleihe, vorrangige unbesicherte Schuldverschreibungen und nachrangige unbesicherte Schuldverschreibungen ausgegeben. Ist das Pfandrecht wirksam und durchsetzbar, hat die besicherte Anleihe ein Recht an der Anlage. Die vorrangigen unbesicherten Schuldverschreibungen erhalten nicht allein durch ihre Bezeichnung bestimmte Sicherheiten; ihre Bedingungen können sie jedoch bei Ansprüchen gegen die allgemeine Insolvenzmasse vor nachrangige Schuldverschreibungen stellen. Ein Fehlbetrag bei der besicherten Forderung kann nach den Insolvenzregeln ebenfalls unbesichert behandelt werden.

Das ist ein Rahmen für Fragen, keine allgemeingültige Zahlungsreihenfolge. Vermögenswerte von Tochtergesellschaften stehen Anleihegläubigern der Muttergesellschaft nicht automatisch zur Verfügung. Garantien, frühere Pfandrechte, Gläubigervereinbarungen, gesetzliche Vorrangforderungen, Verfahrenskosten, andere Gläubiger und Gerichtsentscheidungen können das Verhältnis der Forderungen verändern. Gehen Sie weder davon aus, dass jeder besicherte Gläubiger vollständig vor jedem unbesicherten Gläubiger bezahlt wird, noch dass alle vorrangigen unbesicherten Anleihen dieselbe Rückzahlung erhalten.

Die Rückzahlung hängt von Wert und Eigentum an Vermögenswerten, Umfang und Rang der Pfandrechte, Höhe zugelassener Forderungen, Garantien, Grenzen zwischen Rechtsträgern, weiteren Gläubigern, den Tatsachen des Verfahrens und gerichtlichen Entscheidungen ab. Sicherheiten können weniger wert sein als die Schuld oder bereits mit vorrangigen Rechten belastet sein. Für allgemeine unbesicherte Forderungen können nur wenige unbelastete Vermögenswerte verbleiben.

Investor.gov weist darauf hin, dass Anleihegläubiger mit Banken, Lieferanten, Kunden, Pensionären und weiteren Gläubigern konkurrieren können und dass die Prüfung der Ansprüche vor dem Insolvenzgericht komplex ist. „Vorrangig“ kann einen relativen Rang beschreiben, verspricht aber keine ausreichenden Vermögenswerte. „Besichert“ beschreibt eine Sicherheitenbeziehung; es garantiert weder, dass die Sicherheit die ganze Schuld deckt, noch einen bestimmten Rückzahlungsbetrag.

Beginnen Sie mit den Angebotsunterlagen und dem Anleihevertrag. Bestimmen Sie den Emittenten und jeden Garanten als getrennte Rechtsträger. Suchen Sie nach Regelungen zu Sicherheiten, Pfandrechten, Garantien, Vorrang und Nachrang. Prüfen Sie anschließend Sicherheiten- und Gläubigervereinbarungen auf die erfassten Vermögenswerte und die relativen Pfandrechte. Begriffe wie „Erstrang“ oder „vorrangig“ brauchen Dokumente, die festlegen, was Vorrang hat und mit welchen Forderungen verglichen wird.

Stellen Sie konkrete Fragen: Wurde ein Pfandrecht an bestimmten Vermögenswerten bestellt? Welcher Rechtsträger besitzt diese? Gibt es frühere oder gemeinsame Pfandrechte? Garantiert ein anderer Rechtsträger die Zahlung und was deckt die Garantie ab? Welche Forderungen sind ausdrücklich nachrangig? Der FINRA-Leitfaden zu Anleihen beschreibt verschiedene Strukturen von Unternehmensanleihen, darunter besicherte und unbesicherte. Das ist eine Lesehilfe, keine Rechtsberatung zu einem bestimmten Wertpapier.

Dieser Beitrag erklärt allgemeine Konzepte zu US-Unternehmensanleihen und entscheidet nicht über den Ausgang eines konkreten Insolvenzverfahrens. Tatsächlicher Rang und Rückzahlung hängen von den Dokumenten, der Rechtsträgerstruktur, dem Gerichtsstand, dem anwendbaren Recht, der Sicherheitenbewertung und dem Gerichtsverfahren ab. §506 behandelt die Einordnung von Forderungen als besichert und unbesichert im Insolvenzverfahren; er enthält keine vollständige Rangfolge sämtlicher Forderungen in jedem Fall.

Verwenden Sie „besichert“ für die Sicherheitenbeziehung und „vorrangig“ für den relativen Forderungsrang. Behandeln Sie eine vorrangige unbesicherte Anleihe nicht als durch Sicherheiten gedeckt und beschreiben Sie keine universelle Zahlungsreihenfolge. Weitere Anleihemechanik erklären der Leitfaden zu Kurswert und Abrechnungspreis mit Stückzinsen und der Leitfaden zu Unternehmensanleihespreads. Dies ist eine Bildungsinformation und keine Anlageempfehlung.