Fallen Angels und Rising Stars: Wie sich Anleiheratings ändern

Im üblichen Sprachgebrauch am Rentenmarkt ist ein Fallen Angel eine Schuld, die zunächst Investment Grade hatte und später unter diese Kategorie herabgestuft wurde. Ein Rising Star steigt von spekulativer Bonität zu Investment Grade auf. Die Begriffe bezeichnen einen Ratingwechsel, keine eigene Art von Anleihevertrag.

Auf der langfristigen Skala von S&P Global Ratings ist BBB− die niedrigste Investment-Grade-Stufe und BB+ die höchste spekulative Stufe. Moody’s verwendet andere Zeichen: Baa steht für mittlere Bonität, Ba für spekulative Bonität. Ein Wechsel von BBB− zu BB+ ist ein bekanntes Beispiel für einen Fallen Angel nach der S&P-Skala; BB+ zu BBB− veranschaulicht einen Rising Star. Die Ratingübersicht von S&P und die Skala von Moody’s erläutern ihre jeweiligen Kategorien.

Die Grenze ist keine universelle Regel, die in jeder Anleihe festgeschrieben ist. Ratingagenturen können unterschiedlicher Meinung sein, und ein Emittentenrating kann vom Rating einer konkreten Anleihe abweichen. Indexanbieter und Fonds legen ebenfalls fest, welche Agenturen, Ratings und Wertpapiere zählen.

Ein Kreditrating ist die Einschätzung einer Agentur zum relativen Kreditrisiko. Es ist weder ein Zahlungsversprechen noch eine Ausfallgarantie oder Prognose des Marktpreises. Agenturen prüfen Informationen zum Emittenten und können ihre Einschätzung ändern, wenn sich geschäftliche, finanzielle oder wirtschaftliche Bedingungen verändern. S&P bezeichnet Ratings als Meinungen und als einen von mehreren möglichen Informationspunkten.

Ein Ratingwechsel kann den gesamten Emittenten oder eine einzelne Anleihe betreffen. S&P unterscheidet Emittentenratings zur allgemeinen Kreditwürdigkeit von Emissionsratings, die eine einzelne Verbindlichkeit und Merkmale wie Rang oder Besicherung bewerten. Deshalb können zwei Anleihen desselben Unternehmens unterschiedliche Ratings haben. Prüfen Sie, ob eine Mitteilung das Unternehmen, eine bestimmte Anleihe oder beides betrifft.

Ein Ausblick oder eine Beobachtung ist noch keine vollzogene Herauf- oder Herabstufung. Er weist auf eine mögliche Entwicklung oder Prüfung im Verfahren der Agentur hin. Das Rating ändert sich erst mit der angekündigten Ratingaktion. Lesen Sie die Mitteilung und prüfen Sie das wirksame Rating sowie die erfasste Schuld.

Ein Rating kann sich ändern, wenn die Agentur das Rückzahlungsrisiko anders beurteilt. Gründe können schwächere Zahlungsströme, höhere Schulden, ein erschwerter Refinanzierungszugang, veränderte Geschäftsaussichten oder eine verbesserte Finanzlage sein. Auch Branchen- und Konjunkturbedingungen spielen eine Rolle. Die Ursachen unterscheiden sich nach Emittent und Sektor; eine einzelne Kennzahl oder Schlagzeile erklärt selten jede Ratingaktion.

Eine Herabstufung bedeutet nicht zwangsläufig, dass der Schuldner kurz vor einer versäumten Zahlung steht. Ein Unternehmen kann nach dem Wechsel unter Investment Grade weiterhin pünktlich Zinsen zahlen, während die Agentur seine Fähigkeit, künftige Belastungen zu verkraften, schwächer einschätzt. Eine Heraufstufung kann bessere Kreditbedingungen widerspiegeln, ohne Finanz- oder Marktrisiken zu beseitigen.

Das Rating betrifft die Kreditwürdigkeit; das Anlageergebnis hängt aber auch von Kurs, Kupon, Laufzeit, Rang, Kündigungsrechten und Liquidität ab. Der SEC-Leitfaden zu Unternehmensanleihen erläutert, dass Ratings überprüft und bei veränderten Bedingungen oder Erwartungen angepasst werden können.

Bei einem niedrigeren Rating können Anleger für das Kreditrisiko eine höhere Rendite verlangen. Steigt die vom Markt geforderte Rendite, während die zugesagten Zahlungsströme unverändert bleiben, fällt der Kurs im Allgemeinen. Die Reaktion hängt jedoch nicht allein vom Buchstaben ab. Treasury-Renditen, erwartete Ausfälle und Rückflüsse, Liquidität und Nachfrage können sich gleichzeitig ändern.

Märkte können eine Ratingaktion vorwegnehmen. Erwarten Anleger bereits eine Verschlechterung, können sich Kurs und Spread vor der Herabstufung anpassen. Fällt die Maßnahme milder aus als erwartet, kann die Reaktion gering sein oder sogar in die andere Richtung gehen. Ein Ratingwechsel liefert Informationen, ist aber keine feste Kursformel.

Umgekehrt kann eine Heraufstufung bei sonst gleichen Bedingungen wegen des geringeren wahrgenommenen Kreditrisikos einen höheren Kurs oder einen engeren Spread stützen. Die Anleihe muss dennoch nicht steigen, wenn die Verbesserung bereits eingepreist war oder Referenzrenditen aus anderen Gründen zulegen. Warum Unternehmensrenditen anders als Treasury-Renditen verlaufen können, erläutert dieser Beitrag zu steigenden Unternehmensrenditen bei fallenden Treasury-Renditen.

Nein. Die Herabstufung von Investment Grade auf spekulative Bonität ist für sich genommen weder eine versäumte Zahlung noch eine Insolvenz. Sie bedeutet, dass die Einschätzung der Ratingagentur eine Kategoriegrenze überschritten hat. Ein Zahlungsausfall ist ein separates Ereignis, das sich aus den Anleihebedingungen und den einschlägigen Kriterien ergibt.

Laut SEC tragen High-Yield-Anleihen im Allgemeinen ein höheres Ausfallrisiko als Investment-Grade-Anleihen. Das ist eine Aussage über das relative Risiko, nicht darüber, dass jeder High-Yield-Emittent ausfällt oder jeder Investment-Grade-Emittent problemlos zahlt. Anleger können auch durch Kursänderungen, Liquiditätsprobleme oder eine Restrukturierung Geld verlieren.

Lesen Sie eine Ratingkategorie daher zusammen mit der Fähigkeit des Emittenten, Mittel zu erwirtschaften, seinen Fälligkeiten, seiner Liquidität, Besicherung und Rangfolge sowie den Anleihedokumenten. Kupon oder Rendite können nach einer Herabstufung attraktiv wirken, weil Käufer eine Kompensation für zusätzliche Risiken verlangen. Die höhere Zahl allein zeigt nicht, ob diese Vergütung ausreicht.

Manche Fonds oder Mandate beschränken ihre Bestände auf Investment-Grade-Schulden. Nach einer Herabstufung kann ein Wertpapier außerhalb der Vorgaben liegen. Was dann geschieht, bestimmen Verkaufsprospekt, Anlagerichtlinien oder Indexmethodik. Manche Regeln erlauben eine Übergangsfrist oder berücksichtigen mehrere Agenturen; andere wenden abweichende Tests an. Gehen Sie nicht davon aus, dass jeder Anleihefonds nach einer einzelnen Ratingaktion sofort verkaufen muss.

Ein Index kann Fallen Angels eigens definieren. Der iBoxx-USD-Corporates-Fallen-Angels-Index von S&P Dow Jones Indices nennt beispielsweise Kriterien zu Rating, Umfang und Laufzeit für zulässige Dollar-Anleihen. Eine Anleihe kann im allgemeinen Sprachgebrauch ein Fallen Angel sein, ohne diesen Indexkriterien zu entsprechen.

Verkauft ein Fonds, hängen Zeitpunkt und Marktwirkung von seinen Regeln, der Liquidität der Anleihe, den Erwartungen anderer Anleger und dem Handelsvolumen ab. Eine Verkaufswelle ist möglich, aber nicht sicher; auch sagt ein Indexetikett die künftige Rendite nicht voraus. Prüfen Sie den aktuellen Prospekt und Bestand des Fonds statt nur seinen Namen.

Ein Rising Star steigt nach der maßgeblichen Skala oder Anlageregel von spekulativer Bonität auf Investment Grade. Ein besseres Rating kann den Kreis der Anleger oder Indizes erweitern, die eine Anleihe berücksichtigen, doch die Aufnahme richtet sich nach dem jeweiligen Mandat und der Indexmethodik. Manche Anleger rechnen mit einer Heraufstufung, andere warten die Bestätigung ab.

Der Wechsel beseitigt frühere Risiken nicht und garantiert keinen Kursanstieg. Der Kurs hängt von Erwartungen, Referenzzinsen, Restlaufzeit, Kupon, Liquidität und Finanzlage des Emittenten ab. Eine Heraufstufung ist ein Anlass, die Kreditlage neu zu beurteilen, kein Beweis für Risikofreiheit oder eine überdurchschnittliche Rendite.

S&P Global Ratings erfasst Ratingbewegungen in seinen Kreditberichten und bezeichnet Emittenten, die von spekulativer Bonität auf Investment Grade heraufgestuft werden, als Rising Stars. Der Datenteil zum Bericht 2024 zeigt auch, dass eine statistische Definition festlegen kann, welche Emittenten und ausstehenden Schulden berücksichtigt werden.

Bestimmen Sie zuerst das genaue Wertpapier und die Ratingaktion: Agentur, altes und neues Rating, Emittenten- oder Emissionsrating, Wirksamkeitsdatum sowie Ausblick oder Beobachtungsstatus. Bewerten mehrere Agenturen die Schuld, vergleichen Sie ihre aktuellen Einschätzungen, statt eine Skala als Urteil des gesamten Markts zu behandeln.

Prüfen Sie anschließend Kreditdaten und Vertrag: Zahlungsströme, Fälligkeiten, Liquidität, Besicherung und Rang, Covenants, Kündigungsrechte sowie aktuellen Kurs und Rendite. Bei einem Fonds gehören Verkaufsprospekt, Ratingregeln, Referenzindex, Bestand, Gebühren und mögliche Folgen für das Anlageuniversum dazu. Lesen Sie die aktuelle Methodik eines Index; die Aufnahmekriterien unterscheiden sich.

Trennen Sie schließlich Kreditrisiko von anderen Renditefaktoren. Eine Anleihe kann herabgestuft werden, während Referenzrenditen fallen, oder heraufgestuft werden, während sie steigen. Der Marktpreis reagiert auf die gesamte Informationslage, nicht nur auf das Etikett. Dieser Leitfaden erläutert gängige Begriffe für US-Unternehmensanleihen und ist weder ein aktueller Ratingbericht noch eine Kauf- oder Verkaufsempfehlung.