Fallen-Angel-Anleihen: Was eine Herabstufung unter Investment Grade ändert

Bei langfristigen Unternehmensanleihen gilt BBB− bei S&P und Baa3 bei Moody’s üblicherweise als niedrigste Investment-Grade-Stufe. Ein Schritt von BBB− auf BB+ oder von Baa3 auf Ba1 führt meist in den spekulativen Bereich, der auch High Yield heißt. Die Symbole sind Einschätzungen der jeweiligen Agentur; identische Buchstaben bedeuten nicht identische Ausfallwahrscheinlichkeiten. {source:secCreditRatingsInvestorBulletin} {source:spGlobalGuideCreditRatingEssentials2024} {source:moodysUnderstandingRatings}

„Fallen Angel“ bezeichnet eine Anleihe, die bei Emission Investment Grade war und später unter die maßgebliche Grenze fiel. „Rising Star“ wird häufig für die umgekehrte Bewegung verwendet. Beide Begriffe sind keine Prognose. Auch nach einer Herabstufung kann ein Emittent alle Kupons zahlen. Ein Zahlungsausfall ist ein separates Ereignis, bei dem eine Verpflichtung nicht erfüllt wird.

Ratingagenturen beurteilen sowohl die allgemeine Zahlungsfähigkeit eines Emittenten als auch einzelne Schuldinstrumente. Das Anleiherating kann wegen Sicherheiten, Garantien, Rang, Nachrangigkeit oder erwarteter Rückgewinnung über oder unter dem Emittentenrating liegen. {source:spGlobalGuideCreditRatingEssentials2024} {source:moodysUnderstandingRatings}

Wenn es heißt, ein Unternehmen sei herabgestuft worden, folgt daraus nicht, dass jede Anleihe dieselbe Grenze überschritten hat. In einer hypothetischen Kapitalstruktur könnte eine besicherte vorrangige Schuldverschreibung bei BBB− bleiben, während eine nachrangige Anleihe BB+ erhält. Letztere wäre bereits High Yield, auch wenn das allgemeine Emittentenrating noch Investment Grade wäre. Prüfen Sie deshalb die Kennnummer und das Rating der konkreten Anleihe.

Agenturen können sich außerdem uneinig sein. Eine vergibt BBB−, eine andere BB+. Fonds, Datenanbieter und Indizes brauchen dann eigene Regeln, etwa niedrigstes, mittleres oder kombiniertes Rating. Es gibt keine einheitliche Regel für alle Produkte.

Ein Ratingausblick beschreibt eine mögliche Richtung über einen längeren Zeitraum; ein Watch- oder Review-Status bezieht sich oft auf ein konkretes Ereignis oder eine nähere Entscheidung. S&P unterscheidet in seinen eigenen Erläuterungen zwischen Ausblick und CreditWatch und erklärt, dass ein negativer Ausblick keine Herabstufung garantiert. Begriffe und Zeiträume unterscheiden sich je Agentur. {source:spGlobalGuideCreditRatingEssentials2024}

Ein stabiler Ausblick schließt eine spätere Änderung nicht aus, und nicht jeder Herabstufung geht eine öffentliche Warnung voraus. Die SEC weist darauf hin, dass Ratingmaßnahmen jederzeit erfolgen können. Der Markt kann bekannte Unternehmensnachrichten schon vor einer formellen Entscheidung einpreisen. {source:secCreditRatingsInvestorBulletin} {source:spGlobalGuideCreditRatingEssentials2024}

Der Kupon einer festverzinslichen Anleihe wird normalerweise nicht automatisch geändert, wenn sich das Rating ändert. Stattdessen kann der Marktpreis sinken, bis die Rendite den Käufern für Kredit-, Liquiditäts- und andere Risiken angemessen erscheint. Das Ratingzeichen selbst ist keine Preisformel.

In einem vollständig hypothetischen Beispiel bleibt die vergleichbare Staatsanleiherendite bei 4,00 %. Weitet sich der Unternehmensspread von 1,20 % auf 3,00 % aus, steigt die einfache Rendite von 5,20 % auf 7,00 %. Bei einer modifizierten Duration von 4 ergibt sich als erste Näherung −4 × 0,018 = −7,2 %, also rund 72 US-Dollar je 1.000 US-Dollar Position. Das ist eine Sensitivität, kein Kursziel; Konvexität, Stückzinsen, Liquidität, Steuern und Veränderungen der Staatsrendite fehlen. Der Spread kann sich zudem bereits vor dem Ratingwechsel ausweiten. {source:spGlobalGuideCreditRatingEssentials2024} {source:finraBondsInvestorGuide}

Nahe der Grenze können Agenturen unterschiedliche Bewertungen vergeben. Manche Fondsregeln verwenden die niedrigere Note, andere einen Mittelwert oder ein zusammengesetztes Rating und wieder andere behandeln nicht bewertete Anleihen gesondert. Ein 2026 bei der SEC eingereichter Prospekt eines Fallen-Angel-ETF beschreibt eine Regel für seinen konkreten Bloomberg-Index. Das ist ein Beispiel, keine allgemeine Vorschrift. Lesen Sie den aktuellen Prospekt des Fonds. {source:secIsharesFallenAngels2026}

Auch „Investment Grade“ hängt von der Skala und davon ab, ob der Emittent oder eine einzelne Anleihe bewertet wird. Eine zusammengesetzte Datenanzeige kann diese Unterschiede verdecken. Prüfen Sie, welche Agenturen und welche Ratingebene dargestellt werden. {source:secCreditRatingsInvestorBulletin} {source:finraBondsInvestorGuide}

Es gibt keinen universellen Fallen-Angel-Index. Der S&P-DJI-iBoxx-USD-Corporates-Fallen-Angels-Index beschreibt beispielsweise US-Dollar-Unternehmensanleihen, die von Investment Grade auf High Yield herabgestuft wurden, und verlangt zusätzlich Ratings von BB oder B, mindestens 500 Millionen US-Dollar ausstehendes Volumen und mindestens ein Jahr Restlaufzeit bei der Neugewichtung. Das sind Regeln dieses Index. {source:spIboxxUsdFallenAngels}

Ein ETF auf einen solchen Index hält nur Anleihen, die dessen aktuelle Kriterien erfüllen. Produkte mit ähnlichem Namen können sich nach Ratingaggregation, Währung, Mindestvolumen, Laufzeit, Emittentenobergrenzen und Neugewichtungsdatum unterscheiden. Vergleichen Sie daher Benchmark, Methode, Bestand, Rendite und Duration. Die frühere Rendite eines Index beweist nicht, dass jede herabgestufte Anleihe sich erholt.

Ein Rating ordnet Kreditrisiken nach der Methode einer Agentur ein. Es misst nicht automatisch Liquidität, Zinsrisiko, Marktpreis oder Eignung für eine bestimmte Person und ist weder Anlageberatung noch Rückzahlungsgarantie. Eine Fallen-Angel-Anleihe kann weiter zahlen, sich weiter verschlechtern, restrukturiert oder später hochgestuft werden. Das Etikett sagt nicht, welcher Verlauf wahrscheinlich ist. {source:secCreditRatingsInvestorBulletin} {source:finraBondsInvestorGuide}

Rendite bis Fälligkeit ist außerdem nicht gleich erwartete Rendite. Die Berechnung setzt planmäßige Zahlungen und Rückzahlung nach ihren Konventionen voraus. Ausfall, vorzeitiger Verkauf, Kündigungsrechte, Steuern, Kosten und Spreadänderungen können das Ergebnis verändern. Auch ein späterer Aufstieg zum Rising Star garantiert keine Kurserholung.

Ermitteln Sie zuerst die genaue Anleihe, die Ratings der einzelnen Agenturen samt Datum, Ausblick oder Watch-Status, Rang, Sicherheiten, Laufzeit, Kündigungsrechten und Covenants. Vergleichen Sie anschließend Preis und Kreditspread mit dem passenden Benchmark, statt den Wert aus dem Ratingzeichen abzuleiten.

Lesen Sie bei einem Fonds, ob seine Vorgabe beim Kauf oder fortlaufend gilt, wie mehrere Ratings kombiniert werden und ob eine Herabstufung Verkauf oder nur Überprüfung auslöst. Ein Fonds darf eine herabgestufte Anleihe gegebenenfalls weiter halten; ein Indexfonds folgt dagegen seinen Indexregeln. Eine universelle automatische Verkaufspflicht gibt es nicht. {source:secIsharesFallenAngels2026} {source:secCreditRatingsInvestorBulletin}

Mehr dazu finden Sie in den Guides zu Unternehmensrenditen und Kreditspreads, G-, I-, Z-Spread und OAS sowie Duration und Konvexität von Anleihen.