مقارنة TLT وVGLT وEDV: صناديق سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل

لا تكفي معرفة أن تاريخ استحقاق السند بعيد لتحديد مخاطر الصندوق. فالنطاق الزمني المؤهل، وطبيعة التدفقات النقدية، وطريقة ترجيح المراكز كلها عوامل مهمة. يتخذ TLT مؤشر ICE U.S. Treasury 20+ Year Bond Index مرجعاً، ويضم سندات خزانة اسمية لا تقل المدة المتبقية لاستحقاقها عن 20 عاماً، مع ترجيحها بالقيمة السوقية. ويستخدم VGLT مؤشر Bloomberg U.S. Long Treasury Bond Index مرجعاً لسندات تبلغ مدتها المتبقية 10 سنوات أو أكثر، مع اختيار عينة من السوق. أما EDV فيستخدم مؤشر Bloomberg U.S. Treasury STRIPS 20–30 Year Equal Par Bond Index مرجعاً؛ ويشمل نطاقه أوراق STRIPS للخزانة ذات آجال من 20 إلى 30 عاماً، مع اختيار عينة أيضاً.

يفصل STRIP دفعة أصل أو كوبون من سند خزانة ويجعلها ورقة مستقلة بلا كوبون دوري. لا تدفع هذه الورقة كوبونات منتظمة؛ بل يعكس سعرها القيمة الحالية لدفعة مستقبلية. لذلك يقدم EDV انكشافاً مختلفاً على منحنى العائد، وغالباً ما تكون مدته أطول. تشرح صفحة TreasuryDirect عن STRIPS كيفية فصل هذه التدفقات.

يشير العدد إلى أوراق الخزانة المباشرة ولا يشمل النقد أو الاحتياطيات كسندات. يمكن مراجعة المؤشرات وشروط الصناديق في الصفحات الرسمية لـiShares TLT وVanguard VGLT وVanguard EDV، وكذلك صفحة مؤشر ICE.

ملف iShares المستخدم لـTLT مؤرخ في 24 سبتمبر 2026. وتأتي أعداد حيازات VGLT وEDV من واجهتي البيانات الرسميتين لدى Vanguard بتاريخ سريان 31 أغسطس: 101 سند تقليدي في VGLT و80 ورقة STRIPS في EDV. كانت جداول الحيازات الظاهرة على صفحات منتجات Vanguard لا تزال تعرض بيانات 31 يوليو وأعداداً مختلفة. لذلك تعتمد هذه المقارنة على أحدث ملف حيازات مؤرخ من واجهات Vanguard، لا على جدول المنتج الأقدم.

يفصل بين 24 سبتمبر و31 أغسطس 24 يوماً. وقد تتغير الأوزان بسبب الأسعار أو الاستحقاقات أو عمليات البيع والشراء خلال هذه الفترة. لذا تقارن حسابات التداخل أحدث اللقطات المتاحة، ولا تثبت ما كان الصندوقان يملكانه في اللحظة نفسها. ينبغي الرجوع إلى ملفات الجهات المصدرة الحالية قبل اتخاذ قرار متعلق بمركز استثماري.

بلغ مجموع أكبر عشر حيازات مُدرجة في الملفات المستخدمة 40.72% لدى TLT و20.80% لدى VGLT و16.66% لدى EDV. انخفاض حصة أكبر عشر حيازات في EDV لا يلغي حساسيته لأسعار الفائدة؛ فتأخر التدفقات النقدية لأوراق STRIPS قد ينتج عنه مدة مرتفعة حتى إذا توزعت الأوزان على أوراق متعددة. ولا يكفي رقم أكبر عشر حيازات وحده لتقييم المخاطر من دون النظر إلى الآجال والتدفقات النقدية.

تعتمد هذه المجاميع على الأوزان المعلنة وتاريخ الملف لكل صندوق. وفي صندوق السندات يمكن أن يظهر المُصدر نفسه — وزارة الخزانة الأمريكية — في عدة صفوف بآجال أو كوبونات أو مكونات STRIPS مختلفة. عدد الأوراق ليس عدداً للشركات المستقلة.

تكشف أكبر ثلاث حيازات اختلاف مكونات السلة

توضح المراكز الثلاثة الأولى شكل كل محفظة. يعود ملف TLT إلى 24 سبتمبر 2026، بينما تعود ملفات VGLT وEDV إلى 31 أغسطس 2026؛ لذلك لا تمثل الأرقام قياساً متزامناً للمحافظ.

تُظهر مراكز TLT الثلاثة سندات تقليدية تدفع كوبونات وأوزاناً فردية أكبر من مثيلاتها في VGLT. أما أكبر مراكز EDV فهي STRIPS للأصل، أي تدفقات أصل مفصولة بلا كوبونات دورية. تشرح الأنواع المختلفة للحيازات سبب اختلاف السلال؛ ولا تجعل تواريخ الملفات المتباينة مقارنةً متزامنة.

قورنت رموز CUSIP لسندات الخزانة المباشرة وأوراق STRIPS، مع استبعاد النقد والاحتياطيات. تظهر سندات TLT المباشرة الـ47 كلها أيضاً في VGLT. وتمثل هذه الرموز المشتركة 99.99% من وزن سندات TLT و58.87% من وزن سندات VGLT. أما مجموع الوزن الأقل لكل CUSIP مشترك فيبلغ 51.92%. تقابل هذه النسبة الأوزان ورقةً بورقة، ولا تقيس ارتباط العوائد.

عدم وجود CUSIP مشترك مع EDV لا يعني غياب المخاطر الاقتصادية المشتركة. فالصناديق الثلاثة تستثمر في أدوات دين تصدرها وزارة الخزانة الأمريكية، وتتأثر بعوائد السندات الحكومية طويلة الأجل. وتحمل مكونات STRIPS المنفصلة رموزاً خاصة بها؛ لذا تقيس المقارنة تطابق الأوراق ذاتها، ولا تقيس المُصدر المشترك أو التعرض للفائدة أو ارتباط الأسعار.

يجيب «مجموع الأوزان الأقل» عن سؤال محدود: عند وضع وزن متساوٍ افتراضياً في كل صندوق، ما مقدار الوزن الذي يمكن مطابقته ورقةً بورقة؟ لا يصف ذلك إجمالي حصة المُصدر المشترك أو التقلب أو الأداء المستقبلي. ويهم نوع المعرّف المستخدم: تطابق CUSIP دليل على امتلاك الورقة نفسها، بينما قد تشير أرقام مختلفة إلى تدفقات صادرة عن المُصدر الحكومي ذاته.

بلغت المدة الفعلية المعلنة 14.88 سنة لـTLT و13.4 سنة لـVGLT و23.9 سنة لـEDV. ووفق تقريب من الدرجة الأولى، قد ترتبط زيادة العائد نقطة مئوية واحدة بتغيرات سعرية تقريبية قدرها −14.9% و−13.4% و−23.9% على الترتيب؛ وقد تعطي حركة مماثلة هبوطاً تقريباً بالاتجاه المعاكس. هذا ليس تنبؤاً ولا تقييماً كاملاً: فهو لا يضم أثر التحدب، أو تحرك أجزاء مختلفة من منحنى العائد بنسب متفاوتة، أو مرور الوقت، أو تغير الحيازات، أو عوامل أخرى. كما أن تواريخ ومناهج حساب الأرقام المنشورة ليست متطابقة بالضرورة.

تقرب المدة حساسية السعر لتغير الفائدة؛ ويصف التحدب كيف تتغير تلك الحساسية مع تغير العائد. للمزيد راجع مدة صناديق السندات وهبوطها عند ارتفاع الفائدة وتحدب السندات ومدة نقاط منحنى العائد. ولا تتنبأ الحسابات المبسطة بسعر أي من هذه الصناديق.

تتميز STRIPS في EDV ببعد موعد استلام التدفقات النقدية. وبما أنها لا تدفع كوبونات قبل استحقاق كل مكون، يمكن أن تتغير قيمتها الحالية كثيراً مع تغير العائد. أما TLT وVGLT فيحوزان سندات بكوبونات ونطاقات استحقاق مختلفة. وهذا يؤثر في المدة والحساسية لأجزاء مختلفة من المنحنى؛ فوصفها جميعاً بأنها صناديق «خزانة» لا يوضح هذه الفروق.

بلغت عوائد SEC المعلنة لثلاثين يوماً 5.41% لـTLT في 24 سبتمبر، و5.26% لـVGLT في 8 سبتمبر، و5.56% لـEDV في 10 سبتمبر. لا تعود هذه الأرقام إلى اليوم نفسه، ولا تمثل توزيعاً ثابتاً أو عائداً إجمالياً مستقبلياً. يُحسب مقياس SEC وفق منهج موحد من الدخل والمصروفات الأخيرة؛ أما المدفوعات الفعلية فتتأثر بالكوبونات والأسعار والاستحقاقات وقرارات الصندوق.

يوزع TLT وVGLT دخلهما شهرياً، بينما يوزعه EDV ربع سنوياً. ودورية الدفع خاصية تشغيلية، وليست مقياساً للتفوق في العائد. يوضح مقال عائد SEC مقابل عائد التوزيع في ETF الفرق بين المقياسين. ويمكن أن تتغير أسعار الفائدة والأسعار والرسوم وبيانات SEC.

إذا بقي رصيد قدره 10,000 دولار ثابتاً عاماً كاملاً، فإن تطبيق نسب المصروفات المعلنة يعطي تقديراً حسابياً يقارب 15 دولاراً لـTLT و3 دولارات لـVGLT و5 دولارات لـEDV. وعلى رصيد إجمالي قدره 30,000 دولار موزع بالتساوي، يكون المجموع نحو 23 دولاراً سنوياً. تُخصم مصروفات الصندوق من أصوله بمرور الوقت ولا تصدر عادة كفاتورة ثابتة منفصلة. ويتغير الرقم الحقيقي مع متوسط الرصيد، كما لا يشمل فارق سعري العرض والطلب أو عمولة الوسيط أو الضرائب أو تكاليف التداول أو الفروق بين سعر السوق وصافي قيمة الأصول.

انخفاض رسوم VGLT لا يثبت ملاءمته ولا يحدد حساسيته للفائدة. تتطلب المقارنة جمع الرسوم ونطاق الاستحقاق ونوع التدفقات والمدة ودورية التوزيع وسعر التداول. ويمكن مراجعة الفرق بين صافي قيمة الأصول وسعر ETF في السوق. كما أن ETF السندات لا يملك موعداً واحداً تنضج عنده أصول الصندوق كلها؛ انظر هل تنضج صناديق السندات المتداولة؟.

تشترك TLT وVGLT في معظم وزن سندات TLT وفي أكثر من نصف وزن سندات VGLT بحسب CUSIP. ويحوز EDV مكونات STRIPS مختلفة، لكنه صاحب أعلى مدة معلنة. وبما أن بيانات Vanguard من أغسطس وبيانات TLT من سبتمبر، فينبغي فهم النتيجة على أنها مقارنة ملفات صدرت في تواريخ مختلفة.

تصف المقاييس بنية الصناديق ومكوناتها وحساسيتها التقريبية للفائدة؛ ولا تتنبأ بالعوائد أو تحدد الصندوق الأنسب لشخص بعينه. وقد تتغير الحيازات وقواعد المؤشرات وعوائد SEC والرسوم. راجع وثائق الجهات المصدرة الحالية، وتعامل مع الأرقام هنا على أنها معلومات تعليمية لا نصيحة استثمارية.