شرح STRIPS للخزانة: السندات بلا كوبون والتسعير والضرائب

يرمز STRIPS إلى فصل التداول المنفصل للفائدة وأصل الدين المسجلين (Separate Trading of Registered Interest and Principal of Securities). تستطيع مؤسسة مالية فصل دفعات أصل الدين والفائدة المؤهلة للخزانة إلى أوراق إلكترونية مستقلة. وبدلاً من امتلاك سند يدفع كوبوناً كل ستة أشهر ويرد أصل الدين عند الاستحقاق، يمكنك امتلاك حق في دفعة واحدة مقررة. توضح صفحة STRIPS الرسمية لدى TreasuryDirect البرنامج وآلياته.

لنفترض، على سبيل المثال لا التوقع، سنداً ثابت الفائدة مدته 10 سنوات وقيمته الاسمية 1,000 دولار، يدفع كوبوناً سنوياً قدره 4% على دفعتين في السنة. من المقرر أن يدفع 20 دولاراً كل ستة أشهر على مدى 20 فترة، ثم يرد 1,000 دولار عند الاستحقاق. إذا فُصلت جميع الدفعات، تنتج 21 مطالبة مستقلة: 20 STRIPS للكوبونات وواحدة لأصل الدين. لكل منها رقم CUSIP وتاريخ استحقاق خاصان بها. يدفع STRIP الكوبون مبلغ الكوبون المعلن مرة واحدة؛ ويدفع STRIP أصل الدين القيمة الاسمية مرة واحدة.

لا يحصل مشتري ورقة واحدة على الدفعات العشرين الأخرى. فحامل STRIP أصل الدين يحصل على 1,000 دولار عند الاستحقاق، بينما يحصل حاملو كوبونات STRIPS المنفصلة على دفعاتهم البالغة 20 دولاراً في تواريخها. يشرح جدول السند الأصلي مصدر هذه الأجزاء؛ وبعد الفصل تصبح كل ورقة سنداً مستقلاً بلا كوبون.

لا يدفع أي من STRIP وأذون الخزانة كوبوناً دورياً؛ فكلاهما يسدد دفعة واحدة عند الاستحقاق. ويتوقف سعر كل منهما مقارنةً بتلك الدفعة على العائد، وقد يكون أعلى منها أو أدنى. لكن أذون الخزانة تصدر مباشرة كورقة خزانة قصيرة الأجل، أما STRIP فهو دفعة واحدة فُصلت من إصدار مؤهل لسند أو سند لأجل أو TIPS. تشابه شكل الدفعة لا يجعلهما الأداة نفسها، ولا يعني تماثل آجالهما أو طريقة إصدارهما.

يسمح برنامج الخزانة بفصل دفعات أصل الدين والفائدة من السندات والسندات لأجل المؤهلة ذات أصل الدين الثابت، ومن سندات TIPS. ولا تدخل أذون الخزانة والسندات ذات الفائدة المتغيرة في برنامج STRIPS. كما أن STRIP أصل الدين من TIPS يختلف عن مثال 1,000 دولار الثابت أدناه: إذ يتعدل أصل TIPS مع التضخم، ولذلك لا يكون مبلغ الاستحقاق دفعة اسمية ثابتة ببساطة. تحقق من الورقة وشروط دفعها قبل اعتبار أي مبلغ مقتبس قيمة دولارية مستقبلية ثابتة. يُعد مسرد الأوراق القابلة للتداول لدى TreasuryDirect مرجعاً مفيداً للمصطلحات المرتبطة بالخزانة.

لعائد اسمي ثابت من دون تدفقات نقدية بينية، تكون علاقة القيمة الحالية الأساسية:

السعر = دفعة الاستحقاق / (1 + العائد لكل فترة)^(عدد الفترات)

لنفترض أن مستثمراً يدرس STRIP افتراضياً لأصل دين قدره 1,000 دولار يستحق بعد 10 سنوات. عند عائد اسمي سنوي 4% مركب كل ستة أشهر، يكون العائد لكل نصف سنة 2%، وعدد الفترات 20:

$1,000 / (1 + 0.04/2)^20 = نحو $672.97.

هذا السعر أقل بنحو 327.03 دولاراً من دفعة الاستحقاق المعلنة. الفرق هو الخصم الذي يفترضه العائد ومدة الاحتفاظ، وليس كوبوناً يُدفع خلال الفترة. إذا احتفظ المستثمر بـSTRIP الاسمي حتى الاستحقاق ودفعت الخزانة كما هو مقرر، فستكون الدفعة 1,000 دولار. أما البيع قبل الاستحقاق فيتم بسعر السوق المتاح حينها، وقد يكون أقل من سعر الشراء الأصلي أو أعلى منه.

يفترض هذا الحساب دفعة اسمية ثابتة، وعائداً 4%، وتركيباً نصف سنوي، وشراءً على أساس يعادل تاريخ دفع الكوبون، ومن دون فائدة مستحقة أو رسوم معاملة أو ضريبة. تستخدم الأسعار الفعلية أعرافاً سوقية وأسعار الوسطاء، لذا يوضح هذا الحساب العلاقة ولا يمثل سعراً لورقة متاحة حالياً.

العائد المقتبس طريقة للتعبير عن العلاقة بين السعر والدفعة وفق اصطلاح محدد؛ ولا يعني أن الحساب يتلقى إيداعاً نقدياً بنسبة 4% كل سنة. لا توجد كوبونات لإنفاقها أو إعادة استثمارها قبل الاستحقاق، لذلك قد يزيل STRIP سؤال العائد الذي ستحققه الكوبونات المستقبلية، لكنه يخلق قيداً تخطيطياً مختلفاً: يجب تمويل النفقات من نقد آخر أو بيع جزء من الحيازة. والاحتفاظ به حتى التاريخ المحدد لا يلغي مخاطر التضخم والضرائب وقدرة الجهة المصدرة على الدفع.

عند مقارنة عرضي سعر، طابق تاريخ الدفعة وتاريخ التسوية بدقة، ولا تعتمد على تسمية مقربة مثل «10 سنوات». قد يختلف عائد وسعر STRIP المتبقي له 9 سنوات و11 شهراً عن STRIP يستحق بعد 10 سنوات بالضبط. تحقق مما إذا كان العائد المعروض اسمياً أم فعلياً، وما إذا كان يفترض تركيباً نصف سنوي أو أساساً آخر. فمقارنة سعر محسوب باصطلاح وعائد باصطلاح مختلف قد تجعل حساباً صحيحاً يبدو متناقضاً.

يعتمد جزء كبير من قيمة STRIP أصل الدين طويل الأجل على خصم دفعة واحدة بعيدة، لأنه لا يدفع كوبونات قبلها. في المثال الافتراضي نفسه، يؤدي رفع العائد الاسمي على دفعة 1,000 دولار بعد 10 سنوات من 4% إلى 5%، مع التركيب نصف السنوي، إلى انخفاض السعر المحسوب من نحو 672.97 إلى 610.27 دولاراً، أي قرابة 9.3%. وخفض العائد إلى 3% يرفعه إلى نحو 742.47 دولاراً، أي نحو 10.3% فوق سعر العائد 4%.

للمقارنة، يبلغ السعر النظري لسند افتراضي مدته 10 سنوات وقيمته الاسمية 1,000 دولار وكوبونه 4% نحو 1,000 دولار عندما يكون العائد 4%. وعند عائد 5% وكوبونات نصف سنوية، يصبح سعره نحو 922.05 دولاراً، بانخفاض يقارب 7.8%. تعيد دفعات الكوبون البالغة 20 دولاراً بعض النقد قبل السنة العاشرة، لذلك تُخصم على مدى أقصر من دفعة STRIP الوحيدة البالغة 1,000 دولار. وبالافتراضات نفسها، تكون حساسية STRIP لتغير العائد أكبر.

تلخص المدة (duration) حساسية السعر التقريبية لتغير صغير في العائد، بينما يصف التحدب (convexity) كيف تتغير تلك الحساسية مع تحرك العوائد. تقدير المدة تقريب من الدرجة الأولى وليس ضماناً للسعر. تبلغ المدة المعدلة لـSTRIP أصل دين بقيت له 10 سنوات عند عائد اسمي 4% مركب نصف سنوياً نحو 9.80 سنة. لذلك يشير تقدير المدة البسيط إلى انخفاض يقارب 9.8% عند ارتفاع العائد نقطة مئوية واحدة؛ أما الحساب المركب الدقيق أعلاه فيعطي نحو 9.3% بسبب انحناء العلاقة. كما أن استجابة السعر ليست متناظرة تماماً عند ارتفاع العائد أو انخفاضه بالمقدار نفسه.

تفيد المقارنة لفهم التعرض للمخاطر، لا لترتيب الاستثمارات في كل محفظة. تتغير حساسية STRIP للفائدة مع اقترابه من الاستحقاق، وقد يعكس سعر البيع أيضاً فرق العرض والطلب، وسيولة السوق، والأساس الضريبي، والعائد الذي يطلبه المشترون في ذلك اليوم. تعرض نظرة FINRA العامة على السندات مخاطر أسعار الفائدة والسيولة، كما يشرح Investor.gov تسعير السندات بلا كوبون والفائدة المحتسبة.

قد يقدّر المستثمر الذي لديه التزام دولاري مستقبلي معروف دفعة خزانة مقررة قرب تاريخ استحقاق ذلك الالتزام. مثلاً، يمكن مقارنة STRIP اسمي لأصل الدين يستحق بعد 10 سنوات بدفعة اسمية مخطط لها قدرها 1,000 دولار حينها. ينبغي أن تراعي المقارنة التاريخ المتوقع والمبلغ والعملة ومدى اليقين في كلا الجانبين. قد تقلل المطابقة القريبة الحاجة إلى بيع أصل في تاريخ غير مناسب، لكنها لا تجعل الخطة كلها خالية من المخاطر.

قد تبقى عدة أوجه عدم تطابق. فقد يصبح الالتزام أكبر بسبب التضخم، أو يحل أجله قبل استحقاق STRIP، أو يتطلب نقداً بعملة أخرى. ولـSTRIP أصل الدين من TIPS آلية مرتبطة بالتضخم بدلاً من المبلغ الاسمي الثابت نفسه. وإذا باع المستثمر مبكراً، فسيتأثر سعر البيع بالعوائد وظروف السوق. وحتى الدفعة التي يطابق تاريخها الالتزام لا تغطي الضرائب أو قيود الحساب أو النفقات غير المتوقعة ما لم تُدرج في الخطة.

أنشئ جدول التدفقات النقدية قبل اختيار الورقة: اكتب كل تاريخ ومبلغ مطلوبين، وميّز بين الدولارات الاسمية والدولارات المعدلة للتضخم، ثم قارن آجال الاستحقاق المتاحة وتكلفة الشراء. إذا كان تاريخ الدفعة أو مبلغها غير مؤكد، فقد يترك استحقاق واحد فجوة زمنية. يمكن لتدرج الآجال أو المزج بين آجال متعددة توزيع التواريخ، لكنه يضيف قرارات شراء وإعادة استثمار وصيانة.

تُحفظ STRIPS في نظام القيد الدفتري التجاري عبر مؤسسة مالية أو وسيط أو متعامل. وتوضح TreasuryDirect أن المستثمر لا يستطيع فصل الأوراق أو إعادة تركيبها مباشرة في حساب TreasuryDirect. تتولى مؤسسة مشاركة في البرنامج إجراء الفصل. وتجمع إعادة التركيب الأجزاء المتبقية المطلوبة لإعادة إنشاء الورقة الأم المؤهلة؛ ولا تسمح بضم مجموعة جزئية ملائمة من الكوبونات وأصل الدين.

مثلاً، بعد انقضاء بعض تواريخ الكوبون، تظل الأجزاء اللازمة لإعادة إنشاء السند المتبقية شاملة دفعات كوبونه المتبقية وأصل دينه. وتعتمد المتطلبات والتوافر المحددان على الورقة والمؤسسة. قبل التداول، تحقق من رقم CUSIP وتاريخ الاستحقاق ومبلغ الدفعة وطريقة عرض السعر والحد الأدنى للطلب والرسوم وما إذا كان السعر المعروض ملزماً للكمية التي تريدها. ظهور سعر لورقة صغيرة لا يثبت إمكان تنفيذ طلب أكبر بالسعر نفسه.

تقدم الأسئلة الشائعة عن الأوراق القابلة للتداول لدى الخزانة وتاريخ برنامج STRIPS سياقاً رسمياً للبرنامج. تحقق من تفاصيل الوصول والتنفيذ الحالية لدى المؤسسة التي تتولى المعاملة.

لأغراض الضريبة الفدرالية الأمريكية، يُعامل السند أو الكوبون المفصول عموماً كأداة دين مستقلة تم شراؤها بسعر الشراء. وإذا تجاوزت دفعة الاستحقاق ذلك السعر، فالفرق هو خصم الإصدار الأصلي (OID). وفي حالات كثيرة يجب على الحامل إدراج OID ضمن الفائدة الخاضعة للضريبة مع تراكمه، رغم أن الورقة لا تدفع نقداً خلال السنة. وقد يؤدي ذلك إلى عدم تطابق التدفق النقدي: فقد تستحق الضريبة قبل الاستحقاق أو قبل أن يوفر البيع المبكر حصيلة نقدية.

لا يُحسب المبلغ والتوقيت دائماً بتقسيم الخصم الأصلي بالتساوي على عدد السنوات. تشرح نشرة IRS رقم 550 معاملة السندات والكوبونات المفصولة كأدوات دين مستقلة، وتوضح أن حساب OID للمشتري يعتمد على الأداة وطريقة اكتسابها. وتتناول نشرة IRS رقم 1212 المعلومات وطرق الحساب لأدوات خصم الإصدار الأصلي. وقد تؤثر في النتيجة قيمة الشراء والعائد وتاريخ الاكتساب وفترات التراكم والإبلاغ السابق وما إذا كانت الأداة المفصولة مرتبطة بالتضخم. وتشرح إرشادات IRS طرق العائد الثابت لكثير من الأدوات المفصولة بعد 1984، ومعاملة مختلفة للأوراق المرتبطة بالتضخم.

تذكر TreasuryDirect أن المؤسسات تبلغ عن الفائدة المكتسبة في STRIPS وتعديلات أصل TIPS بسبب التضخم على النموذج 1099. وتتعامل نشرة IRS رقم 550 عموماً مع فائدة الخزانة الأمريكية على أنها خاضعة لضريبة الدخل الفدرالية ومعفاة من ضرائب الدخل على مستوى الولاية والمستوى المحلي، لكن الإبلاغ الفعلي للمكلف بالضريبة قد يعتمد على نوع الحساب والوقائع. استخدم نشرة IRS الحالية رقم 550 ونشرة IRS الحالية رقم 1212 والإرشادات الضريبية الملائمة للحساب والاختصاص القضائي؛ واستشر مختصاً ضريبياً مؤهلاً بشأن إقرار فردي. يشرح هذا القسم الآليات الضريبية الأمريكية عموماً ولا يحسب ضريبة مستثمر بعينه.

1. حدد ما إذا كانت الورقة STRIP لكوبون أو لأصل الدين أو لـTIPS؛ لا تستنتج ذلك من تسمية مختصرة وحدها.
2. طابق رقم CUSIP وتاريخ الدفعة مع مبلغ التدفق النقدي ونوعه المتوقعين.
3. تحقق من طريقة احتساب العائد وافتراض التركيب والسعر لكل 100 دولار أو لكل ورقة وتاريخ التسوية والحد الأدنى والرسوم.
4. قس التعرض للفائدة بالمدة، وخذ التحدب في الاعتبار، واختبر سعر البيع الفعلي عند عدة افتراضات للعائد.
5. قارن احتياجات النقد الاسمي بالالتزامات المعدلة للتضخم، وتحقق مما إذا كان البيع المبكر قد يلزم.
6. قدّر التراكم الضريبي وتوقيته النقدي بمعزل عن التدفقات الاستثمارية؛ واستخدم إرشادات IRS الحالية لتفاصيل الاكتساب.

التمييز الأساسي هو بين دفعة مقررة عند الاستحقاق وقيمة البيع اليوم. قد يوضح STRIP موعد تدفق نقدي مستقبلي، لكن سعر السوق يتغير قبل ذلك وقد يسبق تراكمه الضريبي قبض النقد. لمعرفة كيفية توزيع المزادات أوراق الخزانة الجديدة، اقرأ كيفية قراءة نتائج مزادات الخزانة. ولمعرفة الفرق بين سند الخزانة وعقده الآجل، اقرأ العقود الآجلة للخزانة مقابل الأوراق النقدية الفورية.