Vì sao các tháng hợp đồng tương lai có giá khác nhau
Tìm hiểu vì sao hai hợp đồng tương lai trên cùng một thị trường có thể giao dịch ở các mức giá khác nhau, và carry, tồn kho, kỳ vọng, mùa vụ cùng thời gian đến giao hàng định hình đường cong ra sao
Câu trả lời trực tiếp
Hai tháng hợp đồng tương lai có thể giao dịch ở các mức giá khác nhau vì mỗi tháng đại diện cho cùng một thị trường tại một ngày khác nhau trong tương lai. Chi phí carry, giá trị tồn kho, tính mùa vụ, cung cầu kỳ vọng, lãi suất và quy tắc hợp đồng đều có thể ảnh hưởng đến chênh lệch đó.
Mỗi tháng hợp đồng là một công cụ riêng
Hợp đồng tương lai tháng Sáu và tháng Chín có thể tham chiếu cùng một thị trường cơ sở, nhưng đáo hạn vào các ngày khác nhau.
Điều đó có nghĩa chúng không phải là các hợp đồng trùng lặp. Mỗi tháng có thời gian riêng đến thanh toán, thanh khoản riêng, lịch giao hàng hoặc thanh toán bằng tiền mặt riêng và mối quan hệ riêng với giá giao ngay.
Chuỗi giá niêm yết theo các kỳ hạn là đường cong futures.
Tháng gần nhất so với hợp đồng hoạt động giải thích vì sao tháng có thanh khoản cao nhất cũng có thể khác kỳ hạn gần nhất.
Carry có thể khiến hợp đồng kỳ hạn xa đắt hơn
Đối với hàng hóa có thể lưu trữ, việc nắm giữ tồn kho có thể bao gồm chi phí tài chính, lưu kho, bảo hiểm và các chi phí carry khác.
Nếu các chi phí đó lớn hơn lợi ích của việc sở hữu tồn kho ngay bây giờ, hợp đồng tương lai kỳ hạn xa có thể giao dịch cao hơn các hợp đồng gần. Cấu trúc dốc lên đó thường được gọi là contango.
CME Group lưu ý rằng lưu kho, tài chính và bảo hiểm có thể góp phần tạo ra contango trong các thị trường giao hàng vật chất.
Mối quan hệ chính xác thay đổi theo sản phẩm, vì vậy đừng chuyển giả định carry của một hàng hóa sang hàng hóa khác.
Khan hiếm và lợi ích tiện dụng có thể khiến hợp đồng gần đắt hơn
Khi tồn kho ngay lập tức đặc biệt có giá trị, các hợp đồng gần có thể giao dịch cao hơn các hợp đồng kỳ hạn xa.
Cấu trúc dốc xuống đó thường được gọi là backwardation.
Một nguyên nhân là convenience yield: lợi ích kinh tế của việc có sẵn hàng tồn kho vật chất ngay lúc này, chẳng hạn duy trì hoạt động sản xuất trong thời kỳ nguồn cung thắt chặt.
Backwardation không bảo đảm giá sẽ tăng. Nó mô tả giá tương đối giữa các kỳ hạn tại một thời điểm quan sát.
Mùa vụ và kỳ vọng có thể uốn cong đường cong
Một số thị trường có mô hình cung hoặc cầu theo mùa có thể dự đoán.
Nhu cầu sưởi ấm, chu kỳ mùa vụ của nông sản, lịch bảo trì, tồn kho, điều kiện tài trợ và thay đổi chính sách hoặc kinh tế được kỳ vọng có thể ảnh hưởng khác nhau đến các tháng giao hàng.
Đó là lý do đường cong futures có thể trơn, dốc, phẳng, đảo chiều hoặc gấp khúc thay vì cùng di chuyển như một mức giá duy nhất.
Roll yield, contango và backwardation giải thích điều gì xảy ra khi mức phơi nhiễm được chuyển giữa các tháng đó.
Ví dụ tính: cùng thị trường, ba mức giá khác nhau
Giả sử một thị trường có hợp đồng tương lai tháng Sáu ở 98.40, tháng Chín ở 100.10 và tháng Mười Hai ở 101.25.
Chênh lệch tháng Chín trừ tháng Sáu là 100.10 - 98.40 = 1.70.
Chênh lệch tháng Mười Hai trừ tháng Chín là 101.25 - 100.10 = 1.15.
Chênh lệch tháng Mười Hai trừ tháng Sáu là 2.85, cũng bằng 1.70 + 1.15.
Các con số này mô tả đường cong tại một thời điểm. Chúng không chứng minh tháng nào bị định giá sai hay dự đoán giá giao ngay tương lai.
Calendar spread giải thích cách nhà giao dịch có thể chủ động nhận mức phơi nhiễm với thay đổi trong chênh lệch giữa các tháng.
So sánh các tháng bằng checklist đường cong futures
- Xác nhận mọi báo giá là của cùng một sản phẩm futures - Ghi lại đúng tháng và năm của từng hợp đồng - So sánh báo giá từ cùng một dấu thời gian - Kiểm tra thị trường giao hàng vật chất hay thanh toán bằng tiền mặt - Xác định các yếu tố carry, tồn kho, mùa vụ và tài trợ liên quan - So sánh spread bid-ask và thanh khoản trước khi coi chênh lệch đường cong là có thể thực hiện - Kiểm tra lại đường cong gần các giai đoạn chuyển kỳ hạn và đáo hạn [!TRYMARK] Điểm kiểm tra đường cong futures Tại thời điểm đóng cửa ngày September 18, hãy ghi lại giá của ba hợp đồng, dấu thời gian, các spread liền kề, giả định carry và đặc tả hợp đồng trước khi diễn giải đường cong.
Chênh lệch giá giữa các tháng là một mối quan hệ thị trường, tự nó không phải lợi nhuận miễn phí.
Câu hỏi thường gặp
Cuối cùng tất cả các tháng futures có phải có cùng giá không?
Không. Các kỳ hạn khác nhau có thể giao dịch ở các mức giá khác nhau trong khi vẫn còn thời gian. Khi một hợp đồng tiến đến thanh toán của chính nó, mối quan hệ với giá giao ngay liên quan hoặc giá tham chiếu cuối cùng trở nên quan trọng hơn.
Giá kỳ hạn xa cao hơn có nghĩa nhà giao dịch kỳ vọng giá giao ngay tăng không?
Không nhất thiết. Chi phí carry và các yếu tố cấu trúc khác có thể nâng giá kỳ hạn xa. Đường cong không phải là một dự báo thuần túy về giá giao ngay tương lai.
Contango có giống một calendar spread dương không?
Điều đó tùy quy ước của spread. Nếu kỳ hạn xa trừ kỳ hạn gần là số dương, điều đó phù hợp với đường cong dốc lên. Một số nền tảng báo theo dấu ngược lại, vì vậy hãy ghi rõ quy ước.
Hai tháng futures gần nhau có thể đi ngược hướng không?
Có. Thay đổi về cung, cầu, tồn kho, sự kiện và thanh khoản có thể ảnh hưởng khác nhau đến các kỳ hạn. Calendar spread tồn tại vì giá tương đối có thể thay đổi.