Volatility skew của quyền chọn: vì sao nó không phải dự báo giảm giá
Tìm hiểu vì sao biến động ngụ ý khác nhau giữa các strike, cách đo skew downside và risk reversal, và vì sao put đắt không dự báo giá sẽ giảm
Câu trả lời trực tiếp
Volatility skew là mô hình của các IV khác nhau giữa các strike đối với một tài sản cơ sở và một ngày đáo hạn. Put downside của cổ phiếu thường có IV cao hơn, nhưng điều đó phản ánh định giá trung lập rủi ro, nhu cầu bảo hiểm và cung—không phải một dự báo xác suất
Skew biến một IV duy nhất thành một đường cong
Nếu mọi strike dùng chung một đầu vào biến động, đường cong IV sẽ phẳng. Thay vào đó, thị trường gán các premium khác nhau cho các vùng khác nhau của phân phối lợi nhuận. Vẽ IV theo strike hoặc delta cho một ngày đáo hạn sẽ cho thấy hình dạng đó
IV cao hơn ở cả hai cánh tạo thành smile. IV downside cao hơn với upside phẳng hơn thường được gọi là smirk hoặc skew âm. Thêm các ngày đáo hạn sẽ biến tập hợp các đường cong thành một bề mặt biến động
Bảo vệ downside có một mức giá mang tính cấu trúc
Nhà đầu tư cổ phiếu thường mua put out-of-the-money để bảo vệ danh mục và bán call thông qua covered call hoặc collar. Nhu cầu và nguồn cung dai dẳng đó có thể nâng IV downside so với IV upside
Các đợt bán tháo nhanh, hiệu ứng đòn bẩy, rủi ro bước nhảy và hàng tồn kho của market maker cũng quan trọng. Vì vậy skew có thể vẫn dốc trong một thị trường tăng, bởi chi phí bảo hiểm sập không nhất thiết biến mất khi triển vọng trung tâm là tích cực
Put đắt không đồng nghĩa với dự báo xác suất giảm giá
Giá quyền chọn trộn lẫn xác suất với giá trị đặt lên các kết quả. Một khoản lỗ hiếm gặp có thể đòi premium lớn nếu nó xuất hiện khi vốn có giá trị nhất. Phân phối trung lập rủi ro tạo ra không phải dự báo trong thế giới thực
Put skew dốc hơn có thể nghĩa là nhu cầu hedge mạnh hơn, nguồn cung thấp hơn hoặc khoản bù lớn hơn mà người bán yêu cầu. Nó có thể chứa thông tin về mối lo ngại, nhưng không nói rằng khả năng giảm cao hơn khả năng tăng
So sánh kỳ hạn tương đương và delta có thể so sánh
Một thước đo phổ biến so sánh IV put 25-delta với IV call 25-delta cho cùng một ngày đáo hạn. Một số báo giá IV put trừ IV call; một số đảo dấu hoặc dùng tỷ lệ. Hãy nêu quy ước trước khi diễn giải con số
So sánh theo strike thay đổi khi spot di chuyển. Các điểm theo delta ổn định hơn về mặt khái niệm, nhưng bản thân delta phụ thuộc vào mô hình, giá kỳ hạn, lãi suất, cổ tức và IV. Báo giá delta rất thấp cũng có thể nhiễu
Đừng so sánh ngày đáo hạn báo cáo lợi nhuận hằng tuần với ngày đáo hạn tháng yên ắng rồi gọi chênh lệch đó là skew. Như vậy là trộn hình dạng strike với cấu trúc kỳ hạn và phương sai sự kiện
Put-call parity ngăn cách so sánh put với call một cách ngây thơ
Với cùng strike và ngày đáo hạn, call và put kiểu châu Âu liên kết với nhau thông qua giá spot hoặc giá kỳ hạn, lãi suất và cổ tức. Chênh lệch IV lớn có thể báo hiệu báo giá cũ, spread rộng hoặc đầu vào không tương thích
Skew thường được đọc từ put out-of-the-money dưới giá kỳ hạn và call out-of-the-money trên giá đó. Hãy dùng báo giá có thể thực hiện được đồng bộ và các giả định nhất quán trước khi tin vào đường cong
Một giao dịch skew có nhiều hơn mức tiếp xúc skew
Risk reversal kết hợp một cánh quyền chọn được mua với cánh kia được bán. Collar mua bảo vệ downside và bán upside. Put spread so sánh hai strike downside. Mỗi vị thế cũng mang delta, gamma, theta, vega, gap và rủi ro khớp lệnh
Mua quyền chọn IV thấp hơn và bán quyền chọn IV cao hơn không phải arbitrage tự động. Cánh IV cao có thể bù cho payoff tệ hơn trong những trạng thái mà vị thế thua lỗ nhiều nhất, và skew có thể dốc hơn nữa
Đọc skew như bản đồ giá tương đối
Theo dõi một phương pháp qua thời gian: tài sản cơ sở, tenor ngày đáo hạn, các điểm delta, phía báo giá, dấu thời gian và quy ước dấu. So sánh giá trị hiện tại với lịch sử của chính nó và kiểm tra thanh khoản trước khi giải thích biến động
Dùng skew để hỏi đuôi nào đắt, dòng lệnh nào có thể giải thích nó và một chiến lược trả payoff thế nào trên toàn bộ bề mặt. Giữ niềm tin định hướng riêng biệt trừ khi có bằng chứng độc lập ủng hộ nó
Ghi lại ảnh chụp bề mặt trước khi gọi skew là “đắt”
Giả sử put 30-day 25-delta được báo ở mức 32% IV và call tương đương ở mức 24%. Chênh lệch 8 điểm biến động chỉ có ý nghĩa nếu cả hai báo giá dùng cùng dấu thời gian, giá kỳ hạn, quy ước và phía có thể thực hiện. Nếu thị trường put là bid 31.5% và ask 32.5% trong khi thị trường call là bid 23.8% và ask 24.2%, khoảng cách nhìn thấy có thể thay đổi đáng kể khi vị thế thực sự được mua hoặc bán.
Hãy lưu giá spot hoặc giá kỳ hạn, cả hai strike, delta, bid và ask, quy mô báo giá, ngày đáo hạn và lịch sự kiện. Sau đó so sánh toàn bộ chiến lược dưới skew phẳng hơn và dốc hơn. Điều này biến việc đọc bề mặt mô tả thành một đánh giá có thể lặp lại và giúp phân biệt định giá lại thật với báo giá cũ hoặc thanh khoản kém.
Câu hỏi thường gặp
Vì sao put out-of-the-money thường có IV cao hơn?
Nhu cầu hedge danh mục, biến động giảm nhanh, rủi ro bước nhảy và sự miễn cưỡng bán bảo hiểm sập có thể khiến bảo vệ downside tương đối đắt. Sự kết hợp này thay đổi theo tài sản và chế độ
Put skew dốc có dự báo một vụ sập thị trường không?
Không. Nó cho thấy các trạng thái downside được định giá khác nhau. Nó có thể phản ánh mối lo ngại hoặc nhu cầu hedge, nhưng premium cũng bao gồm ác cảm rủi ro và ràng buộc nguồn cung bên cạnh xác suất
Risk reversal 25-delta là gì?
Với tư cách một báo giá, nó thường là chênh lệch IV giữa call và put 25-delta có cùng ngày đáo hạn. Quy ước dấu thay đổi. Với tư cách một vị thế, nó có nghĩa là mua một cánh và bán cánh kia, tạo ra mức tiếp xúc định hướng và biến động
Skew khác cấu trúc kỳ hạn như thế nào?
Skew so sánh strike hoặc delta trong một ngày đáo hạn. Cấu trúc kỳ hạn so sánh biến động qua các ngày đáo hạn, thường ở cùng mức độ trong tiền hoặc delta. Bề mặt biến động chứa cả hai chiều