ผลตอบแทนแบบถ่วงน้ำหนักตามเวลาเทียบกับถ่วงน้ำหนักตามเงิน: เหตุใดผลลัพธ์จึงต่างกัน

ถามคำถามคนละข้อกันสองข้อ: พอร์ตที่ลงทุนทำผลงานอย่างไร และผู้ลงทุนได้ผลตอบแทนเท่าใดจากเงินที่ผูกไว้ในวันที่ต่างกัน TWR และ MWR ถูกออกแบบมาเพื่อตอบคำถามคนละแบบนี้

สำหรับคู่มือนี้ พอร์ตที่วัดคือบัญชีทั้งบัญชี รวมเงินสด การลงทุน และหนี้สิน การโอนเงินเข้าบัญชีจากธนาคารเป็นเงินสมทบภายนอก การซื้อหลักทรัพย์ด้วยเงินสดที่อยู่ในบัญชีแล้วไม่ใช่

การโอนระหว่างสองบัญชีถือเป็นภายนอกสำหรับแต่ละบัญชีที่พิจารณาแยกกัน แต่เป็นภายในเมื่อทั้งสองบัญชีอยู่ในพอร์ตที่รวมเดียวกัน ให้กำหนดขอบเขตก่อนติดป้ายธุรกรรม

ใช้สกุลเงินรายงานเดียวกันและหลักเกณฑ์การประเมินมูลค่าและค่าธรรมเนียมที่สอดคล้องกัน สูตรด้านล่างสมมติว่ามูลค่าพอร์ตเป็นบวก ไม่ได้คำนวณผลตอบแทนทางภาษีหรือกำหนดกฎบัญชีของประเทศใด

[ระเบียบวิธีวัดผล GIPS](https://www.gipsstandards.org/standards/gips-standards-for-firms/gips-standards-handbook-for-firms/) แยกผลตอบแทนแบบถ่วงน้ำหนักตามเวลาออกจากผลตอบแทนที่สะท้อนจังหวะของกระแสเงินสดภายนอก

พิจารณาตัวอย่างสมมติเดิมที่ไม่มีค่าธรรมเนียม ภาษี การจ่ายรายได้ การกู้ยืม หรือการเปลี่ยนสกุลเงิน แต่ละช่วงด้านล่างยาวพอดี 365 วัน และเงินสมทบเกิดขึ้นหลังการประเมินมูลค่าปีแรก

กำไรจากการลงทุนปีแรกคือ 200 ขาดทุนจากการลงทุนปีที่สองคือ 1,000 ดังนั้นกำไร/ขาดทุนจากการลงทุนสุทธิคือ −800 ซึ่งเท่ากับ 9,000 − 1,000 − 8,800 ด้วย

ยอดคงเหลือเพิ่มจาก 1,000 เป็น 9,000 แต่ไม่ใช่ผลตอบแทนจากการลงทุน 800% เพราะการเพิ่มขึ้นส่วนใหญ่มาจากเงินสมทบ ตัวเลขเหล่านี้ไม่ใช่ backtest หรือบันทึกบัญชีจริง

• 18 กันยายน 2024: ลงทุน 1,000 ในบัญชี
• 18 กันยายน 2025: บัญชีมีมูลค่า 1,200 ก่อนเติมเงิน
• วันเดียวกัน: ฝาก 8,800 ทำให้มูลค่าบัญชีเป็น 10,000
• 18 กันยายน 2026: บัญชีมีมูลค่า 9,000 โดยไม่มีเงินเคลื่อนไหวเพิ่มเติม

วัดแต่ละช่วงย่อยโดยไม่มีเงินภายนอกไหลเข้าภายในช่วงนั้น ใช้มูลค่าทันทีที่อยู่ก่อนเงินสมทบเป็นมูลค่าปิดของช่วงเดิม และใช้มูลค่าทันทีหลังเงินสมทบเป็นมูลค่าเริ่มต้นของช่วงถัดไป

ผลตอบแทนช่วงย่อยแรก = 1,200 ÷ 1,000 − 1 = 20%

ผลตอบแทนช่วงย่อยที่สอง = 9,000 ÷ 10,000 − 1 = −10%

เชื่อมตัวคูณการเติบโต: TWR = (1 + 0.20) × (1 − 0.10) − 1 = 8% ในสองปี หากบวก 20% กับ −10% แทน จะได้ผลสะสมที่ไม่ถูกต้อง

TWR แบบ annualized ที่เทียบกันได้คือ (1.08)^(1/2) − 1 ≈ 3.9230% ให้แยก 8% สะสมสองปีออกจากอัตรารายปีนี้

[คำแนะนำการคำนวณ TWR](https://www.gipsstandards.org/standards/gips-standards-for-asset-owners/gips-standards-handbook-for-asset-owners/) อธิบายการเชื่อมผลตอบแทนช่วงย่อยรอบกระแสเงินสดภายนอก

อัตราผลตอบแทนภายใน หรือ IRR เป็นวิธีทั่วไปในการคำนวณ MWR จากมุมมองของผู้ลงทุน เงินสมทบเป็นกระแสเงินสดติดลบ ขณะที่เงินถอนและมูลค่าพอร์ตปลายงวดเป็นกระแสเงินสดบวก

สำหรับตัวอย่างนี้ ค่าตามวันที่คือ −1,000, −8,800 และ +9,000 ค่าสุดท้ายถือเป็นเงินรับปลายงวดเพื่อการวัด แม้พอร์ตจะไม่จำเป็นต้องถูกขายจริง

ให้ r เป็น IRR รายปี ลดค่าทั้งสามกลับไปยังวันเริ่มต้น: −1,000 − 8,800 ÷ (1 + r) + 9,000 ÷ (1 + r)^2 = 0

เขียนเทียบเท่าได้ว่า 1,000 × (1 + r)^2 + 8,800 × (1 + r) = 9,000 การแก้สมการให้ r ≈ −7.4589% ต่อปี เงินทุนแรกลงทุนเป็นเวลาสองปี ส่วนเงินสมทบเพิ่มเติมลงทุนเพียงหนึ่งปี

เมื่อแทนค่าที่ไม่ปัดเศษจะได้มูลค่าปลายงวด 9,000 กลับมา การประเมินมูลค่าระหว่างงวด 1,200 จำเป็นต่อ TWR ที่ถูกต้องในที่นี้ แต่ไม่ใช่กระแสเงินสดที่จะใส่ในสมการ IRR

[คำอธิบายการวัดผลของ IBKR](https://www.ibkrguides.com/orgportal/performanceandstatements/pa_viewingaccountperformance.htm) ก็แยก MWR ที่ไวต่อกระแสเงินสดออกจาก TWR เช่นกัน

ในสเปรดชีต ให้วางวันที่ตัวอย่างสามวันข้าง −1,000, −8,800 และ +9,000 XIRR(values, dates) ใช้วันที่จริง ขณะที่ IRR แบบงวดสมมติว่าการสังเกตมีระยะห่างเท่ากัน

Microsoft ระบุให้ XIRR ใช้ปี 365 วัน ในตัวอย่างนี้ผลรายปีจึงตรงกับ IRR เพราะทั้งสองช่วงมี 365 วัน หลักเกณฑ์นับวันที่อื่นอาจให้ผลต่างเล็กน้อย

[เอกสารทางการของ XIRR](https://support.microsoft.com/en-us/excel/functions/xirr-function) อธิบายอินพุตวันที่และเครื่องหมายกระแสเงินสด ให้ใช้ค่าวันที่จริงแทนข้อความวันที่ที่กำกวม

ใส่มูลค่าพอร์ตปลายงวดเพียงครั้งเดียว หากขายและถอนทุกอย่างในตอนท้าย ให้ใช้เงินถอนนั้นและมูลค่าคงเหลือเป็นศูนย์ ไม่ใช่เงินถอนบวกยอดเดิม

XIRR ติดลบเป็นผลลัพธ์ที่ถูกต้อง ไม่ใช่ข้อผิดพลาดของซอฟต์แวร์โดยอัตโนมัติ กระแสเงินสดไม่สม่ำเสมอที่สลับเครื่องหมายหลายครั้งอาจมีคำตอบหลายค่า ตัวแก้สมการที่ล้มเหลวหรือค่าเริ่มต้นที่เลือกได้สะดวกไม่ได้พิสูจน์ผลตอบแทน

มีเพียง 1,000 ที่รับผลจากกำไร 20% ในปีแรก ขณะที่ 10,000 รับผลจากการลดลง 10% ในปีที่สอง ฐานเงินทุนที่ใหญ่กว่าในปีที่ขาดทุนอธิบายผลลัพธ์ส่วนบุคคลที่ติดลบ

หากไม่มีเงินฝากเพิ่มเติม เส้นทางเปอร์เซ็นต์เดียวกันจะเปลี่ยน 1,000 เป็น 1,080 เมื่อไม่มีเงินภายนอกระหว่างงวด TWR แบบ annualized และ IRR จะอยู่ที่ประมาณ 3.9230% ภายใต้สมมติฐานเหล่านี้

การหาร −800 ด้วยเงินสมทบรวม 9,800 ให้ค่าประมาณ −8.1633% อัตราส่วนกำไร/ขาดทุนแบบง่ายนี้ไม่ใช่ IRR รายปีและใช้แทนการวิเคราะห์กระแสเงินสดตามวันที่ไม่ได้

TWR มีประโยชน์สำหรับการเปรียบเทียบที่ตัดผลของจังหวะกระแสเงินสดซึ่งผู้ลงทุนเป็นผู้กำหนดออก MWR มีประโยชน์ต่อประสบการณ์ของผู้ลงทุน และเมื่อจังหวะของเงินทุนที่ผูกไว้เป็นส่วนหนึ่งของการตัดสินใจที่กำลังประเมิน

ไม่มีวิธีใดดีกว่าเสมอไป ให้เปรียบเทียบ TWR แบบ annualized กับ MWR แบบ annualized สำหรับวันที่เดียวกัน ไม่ใช่ TWR แบบสะสมกับ IRR รายปี ทั้งสองวิธีไม่ได้วัด drawdown หรือรับประกันผลการดำเนินงานในอนาคต

ภายในบัญชีทั้งบัญชี เงินปันผลที่เก็บเป็นเงินสดหรือนำไปลงทุนซ้ำเป็นผลการลงทุน ไม่ใช่เงินสมทบใหม่จากผู้ลงทุน การโอนเงินเข้าธนาคารภายหลังเป็นการถอนภายนอกจากบัญชีนั้น

[คำอธิบายการจ่ายเงินของ Investor.gov](https://www.investor.gov/introduction-investing/general-resources/news-alerts/alerts-bulletins/investor-bulletins/fund-distributions-investor-bulletin) แยกการรับเงินสดกับการนำเงินไปลงทุนซ้ำ

ในระดับกองทุนรายกอง การจ่ายเงินที่ส่งออกให้ผู้ถือข้ามขอบเขตของการลงทุนนั้น ในระดับบัญชีรวม เงินเดียวกันอาจยังอยู่ภายในเป็นเงินสด อย่าผสมขอบเขตสองแบบนี้

การชำระ variation ของฟิวเจอร์สเป็นกำไร/ขาดทุนจากการซื้อขาย ไม่ใช่เงินฝากใหม่ของผู้ลงทุน การโอนเงินจากธนาคารแยกต่างหากเพื่อรองรับข้อกำหนดมาร์จินจึงเป็นเงินทุนภายนอก อย่าตัดขาดทุนการซื้อขายออกเหมือนเป็นการถอนเงิน

[คู่มือ mark-to-market ของ CME](https://www.cmegroup.com/education/courses/introduction-to-futures/mark-to-market) อธิบายการชำระรายวัน ให้กระทบยอดครั้งเดียวภายใน equity ของบัญชี แทนการบวกเข้ากับกำไร/ขาดทุนที่ครบถ้วนแล้วซ้ำอีก

ใช้ ตัวหารเปอร์เซ็นต์ผลตอบแทนฟิวเจอร์ส สำหรับอัตราส่วนระดับการซื้อขาย มันไม่ได้แทนผลตอบแทนทั้งบัญชีที่รวมเงินทุนตามวันที่และมูลค่าของสถานะเปิด

TWR ที่แบ่งตามกระแสเงินสดอย่างถูกต้องต้องมีการประเมินมูลค่ารอบกระแสเงิน หากรู้เพียงยอดเปิดและยอดปิด อย่าสร้างการประเมินมูลค่าระหว่างงวดที่หายไปเพื่อฝืนให้ได้ผลลัพธ์ที่ถูกต้อง

หลักเกณฑ์รายวันและค่าประมาณที่ถ่วงน้ำหนักด้วยกระแสเงินสดอาจต่างกันระหว่างรายงาน ตรวจสอบวิธีคำนวณของผู้ให้บริการ แทนการสมมติว่าตัวเลขทุกตัวที่ติดป้าย TWR หรือ MWR ใช้อินพุตเหมือนกัน

ค่าเฉลี่ยและ CAGR อธิบายการทบต้น Price เทียบกับ total return กล่าวถึงรายได้ ทั้งสองอย่างไม่ปรับผลของกระแสเงินสดภายนอกตามวันที่ด้วยตัวเอง [!TRYMARK] กระทบยอดกระแสเงินสดด้วย TryMark ในการตรวจ statement ครั้งถัดไป ให้ตั้งเป้าที่ equity ปลายงวดตามรายงาน กระทบยอดเงินฝาก การถอน และการประเมินมูลค่าตามวันที่ แล้วคำนวณ TWR และ IRR ที่เทียบกันได้ใหม่เมื่อการจัดประเภทค่าธรรมเนียมหรือกระแสเงินสดเปลี่ยน [!WARNING] ป้ายชื่อผลตอบแทนไม่ใช่ขีดจำกัดความเสี่ยง ไม่มีวิธีใดทำให้การขาดทุนปลอดภัยหรือพยากรณ์การฟื้นตัวได้ เมื่อ equity เป็นศูนย์หรือติดลบ การเปรียบเทียบผลตอบแทนมาตรฐานที่ใช้เงินทุนเป็นบวกอาจใช้ไม่ได้ ให้รายงานหนี้สินและกระแสเงินสดแทนการฝืนใช้เปอร์เซ็นต์ที่ทำให้เข้าใจผิด

• บันทึกขอบเขตพอร์ต สกุลเงินรายงาน วันที่ประเมินมูลค่า และการโอนภายนอก
• สำหรับ TWR ตรวจค่าก่อนกระแสเงินและหลังกระแสเงิน แล้วเชื่อมผลตอบแทนช่วงย่อย
• สำหรับ IRR ตรวจเครื่องหมายจากมุมมองผู้ลงทุน วันที่ และการประเมินมูลค่าปลายงวดหนึ่งรายการ
• ทำให้ annualization รายได้ ค่าธรรมเนียม ภาษี และการปฏิบัติต่อหนี้สินตรงกันก่อนเปรียบเทียบรายงาน