หุ้นกู้ดอกเบี้ยลอยตัว: การปรับคูปอง ดัชนี ส่วนเพิ่ม และความเสี่ยง

ตราสารหนี้อัตราคงที่มักจ่ายคูปองที่กำหนดไว้ แต่ FRN คำนวณคูปองใหม่เป็นระยะตามสูตรในสัญญา Investor.gov อธิบายว่าพันธบัตรอัตราลอยตัวเป็นตราสารที่อัตราดอกเบี้ยปรับตามสูตรที่กำหนดไว้ล่วงหน้าเป็นระยะ โดยมักผูกกับดัชนีดอกเบี้ย (อภิธานศัพท์) FINRA ก็อธิบายความเชื่อมโยงกับอัตราอ้างอิง คำว่า “ลอยตัว” ไม่รับประกันรายได้ที่เพิ่มขึ้นหรือราคาคงที่ การขายก่อนครบกำหนดอาจได้เงินมากหรือน้อยกว่าราคาซื้อ

สูตรอย่างย่อคือ คูปองของงวด = อัตราดัชนีที่ใช้ + ส่วนเพิ่มตามสัญญา เอกสารกำหนดแหล่งและวันที่สังเกตดัชนี วันเริ่มใช้การปรับอัตรา การปรับวันทำการ วิธีนับวัน และเพดานหรือขั้นต่ำ ส่วนเพิ่มอาจคงที่หรือเปลี่ยนได้ตามรุ่นตราสาร ส่วนเพิ่มในสูตรคูปองไม่เท่ากับสเปรดเครดิตในตลาดโดยอัตโนมัติ สเปรดตลาดคือผลตอบแทนเพิ่มที่ผู้ลงทุนต้องการเพื่อชดเชยความเสี่ยงเครดิตและอื่น ๆ ซึ่งอาจกว้างขึ้นหลังออกตราสารโดยไม่เปลี่ยนส่วนเพิ่มตามสัญญา และกดดันราคาได้

TreasuryDirect เชื่อมดัชนี FRN ของกระทรวงการคลังสหรัฐกับอัตราส่วนลดสูงสุดที่รับในการประมูลตั๋วเงินคลังอายุ 13 สัปดาห์ครั้งล่าสุด; กฎของกระทรวงการคลังระบุให้แปลงเป็นผลตอบแทนตลาดเงินแบบดอกเบี้ยอย่างง่ายบนฐาน actual/360 เมื่อตั๋วอายุ 13 สัปดาห์ประมูลทุกสัปดาห์ ดัชนีจึงปรับทุกสัปดาห์ ส่วนเพิ่มกำหนดในการประมูล FRN ครั้งแรกและคงเดิมสำหรับตราสารนั้น ดูหน้า FRN ของ TreasuryDirectและคำถามพบบ่อย FRN TreasuryDirect ระบุอายุ 2 ปีและจ่ายดอกเบี้ยรายไตรมาส ดอกเบี้ยสะสมรายวันบนมูลค่าหน้าตั๋ว มีขั้นต่ำรายวัน 0% และล็อกเอาต์ 2 วันทำการรอบวันออกตราสารและวันจ่ายดอกเบี้ย

เอกสารเงื่อนไข FRN อย่างเป็นทางการของกระทรวงการคลัง ระบุฐาน actual/360 การสะสมดอกเบี้ยรายวัน อัตราขั้นต่ำรายวัน 0% และล็อกเอาต์สองวันทำการ

เอกสารของแต่ละรุ่นกำหนดดัชนี ส่วนเพิ่ม ความถี่ในการปรับและจ่าย และวิธีนับวัน FRN อาจใช้ SOFR หรืออัตราอื่น สังเกตรายวันหรือรายเดือน จ่ายรายไตรมาสหรือครึ่งปี และมีขั้นต่ำ เพดาน หรือดัชนีทดแทนได้ จึงห้ามนำกฎของกระทรวงการคลัง—ดัชนีตั๋วเงิน 13 สัปดาห์ ปรับรายสัปดาห์ ส่วนเพิ่มตรึงตั้งแต่ประมูลแรก อายุ 2 ปี และจ่ายรายไตรมาส—ไปใช้กับหุ้นกู้บริษัท เงินกู้ธนาคาร กองทุน หรือผู้ออกต่างประเทศโดยอัตโนมัติ คู่มือหุ้นกู้ของ FINRA กล่าวถึงความเสี่ยงเครดิตและสภาพคล่องด้วย

สมมติตราสารมูลค่าหน้าตั๋ว 100,000 ดอลลาร์ ดัชนีรายปี 4.00% ส่วนเพิ่มตามสัญญา 0.75% และงวดดอกเบี้ย 90 วัน เฉพาะตัวอย่างนี้สมมติว่าดัชนีคงที่ตลอดงวดและใช้เศษส่วน actual/360 เท่ากับ 90/360 อัตราคูปองรายปีคือ 4.75% ดอกเบี้ยอย่างง่ายเท่ากับ 100,000 ดอลลาร์ × 4.75% × 90/360 = 1,187.50 ดอลลาร์ หากดัชนีลดเป็น 3.50% ในการปรับครั้งถัดไป อัตราตัวอย่างเป็น 4.25% และดอกเบี้ยงวดเดิม 1,062.50 ดอลลาร์ หากเพิ่มเป็น 4.50% จะเป็น 5.25% และ 1,312.50 ดอลลาร์ นี่ไม่ใช่ราคาปัจจุบันหรือการรับประกันเงินจริง จำนวนจริงขึ้นกับนิยามและวันสังเกตดัชนี จำนวนวันจริง วิธีนับวัน การชำระ ราคาเศษ และขั้นต่ำ/เพดาน

การปรับบ่อยอาจสะท้อนดัชนีเข้าสู่คูปองเร็วกว่าคูปองคงที่ แต่คูปองไม่จำเป็นต้องเท่ากับผลตอบแทนที่ตลาดต้องการ หากเครดิตผู้ออกแย่ลง สเปรดเครดิตกว้างขึ้น หรือสภาพคล่องลด ราคาอาจลงแม้ดัชนีและคูปองเพิ่ม คูปองอาจอ้างอิงข้อมูลดัชนีในอดีตด้วย คำว่า “ดอกเบี้ยลอยตัว” ไม่ได้หมายถึงราคาคงที่หรือคุ้มครองเงินต้น

ผู้ออก FRN บริษัทอาจจ่ายดอกเบี้ยหรือเงินต้นไม่ได้ ตราสารอาจขายยากหรือถูกกดราคาจากเครดิตและสภาพคล่อง ดัชนีอาจหยุดเผยแพร่ และอัตราทดแทนอาจให้ผลต่างกัน ขั้นต่ำจำกัดการลดคูปอง ส่วนเพดานจำกัดประโยชน์เมื่อดอกเบี้ยขึ้น สิทธิไถ่ถอนก่อนกำหนดทำให้การลงทุนสั้นลงและเกิดความเสี่ยงลงทุนซ้ำ เงินเฟ้อลดกำลังซื้อ FRN กระทรวงการคลังมีฐานเครดิตต่างออกไป แต่ก่อนครบกำหนดก็อาจซื้อขายสูงหรือต่ำกว่ามูลค่าหน้าตั๋ว FAQ ของ Treasury อธิบายล็อกเอาต์สองวันทำการ

จดผู้ออกและลำดับสิทธิ ดัชนีและแหล่ง fixing ส่วนเพิ่ม วันสังเกต/ปรับ ความถี่การจ่าย day-count ช่วง lookback หรือล็อกเอาต์ ขั้นต่ำ/เพดาน ปฏิทินวันทำการ อายุ สิทธิ call การชำระ ดอกเบี้ยค้างรับ และตลาดที่ซื้อขาย จำลองกรณีดัชนีขึ้นและลง และแยกทดสอบสเปรดผู้ออกกว้างขึ้นกับสภาพคล่องลดลง สำหรับ FRN กระทรวงการคลังให้ใช้กฎของ Treasury; สำหรับบริษัทให้ใช้สัญญารุ่นนั้น ดูความต่างของคูปองกับผลตอบแทนตลาดที่อัตราคูปอง ผลตอบแทนปัจจุบัน และ YTM และวิธีอ่านผลประมูล Treasury รายการนี้ใช้วิเคราะห์ ไม่ใช่คำแนะนำลงทุน