วิธีอ่านผลประมูล Treasury: Bid-to-Cover, Yield และ Tail

ผลประมูลเป็นบันทึกการขายในตลาดแรก ไม่ใช่ราคาของพันธบัตรที่ออกแล้วในตลาดรอง ให้จับคู่ CUSIP ประเภท วันครบกำหนด วันออก ขนาดที่ประกาศ และสถานะออกใหม่หรือ reopening การ reopening ใช้วันครบกำหนดและคูปองเดิม แต่วันออกใหม่กว่าและอายุคงเหลือสั้นลง ราคาจึงอาจต่าง หน้าประมูล TreasuryDirectมีประกาศและผลย้อนหลัง ส่วนอภิธานศัพท์หลักทรัพย์อธิบายศัพท์ แยกยอดจัดสรรสาธารณะออกจากยอดรวมที่มี SOMA ของ Federal Reserve และตรวจหมายเหตุก่อนใช้ตัวเลข

Treasury bill, note, bond, TIPS และ floating-rate note ใช้การประมูลราคาเดียว ผู้ประมูลแข่งขันระบุอัตรา yield หรือ discount margin ที่รับได้ ผู้ประมูลแบบไม่แข่งขันระบุยอดเงินและยอมรับผล TreasuryDirect รับเฉพาะข้อเสนอไม่แข่งขัน ส่วนข้อเสนอแข่งขันส่งผ่านสถาบันที่เข้าเกณฑ์หรือระบบ Treasury Treasury รับข้อเสนอจนเต็มจำนวนที่ขาย อัตราหรือ yield สูงสุดที่รับกำหนดราคาเดียวให้ผู้ชนะ ข้อเสนอที่เลยจุดตัดอาจไม่ผ่าน และข้อเสนอที่จุดตัดอาจได้จัดสรรบางส่วน “Allotted at High” คือสัดส่วนที่จัดสรร ณ จุดตัด ไม่ใช่สัดส่วนผู้ลงทุนทั้งหมด ดูFAQ การประมูล ภาพประกอบเป็นแนวคิดของแบบเสนอเปล่า การจัดสรรบางส่วน และการซื้อขายตลาดรองที่แยกจากกัน

T-bill ไม่มีคูปองรายงวด การประมูลตั๋ว 56 วันวันที่ 30 เมษายน 2026 มี high discount rate 3.620%, ราคา 99.436889 ต่อมูลค่าหน้าตั๋ว $100 และ investment rate 3.691% ตามผลทางการ สูตรราคาโดยฐาน discount 360 วันคือ 100 × (1 − 0.03620 × 56/360) = 99.436889 หรือประมาณ $994.37 สำหรับมูลค่าหน้าตั๋ว $1,000 ส่วน investment rate ใช้ราคาที่จ่ายและปรับเป็นอัตรารายปีแบบง่าย 365 วัน: (100 − 99.436889)/99.436889 × 365/56 ≈ 3.691% ไม่ใช่คูปองอีกตัวหรือคำรับประกันการลงทุนซ้ำ

สำหรับ note/bond อัตราคูปองไม่เท่ากับ yield ประมูล ตัวอย่างสมมติ $1,000 อายุห้าปี คูปอง 4% จ่าย $20 ทุกหกเดือน หาก yield 4.25% ทบต้นรายครึ่งปี ราคาวันคูปองประมาณ $988.84 ก่อนดอกเบี้ยค้างและค่าธรรมเนียม TIPS แสดง real yield และปรับเงินต้นตามเงินเฟ้อ ส่วน FRN แสดง discount margin เทียบดัชนี ดูFAQ Treasury

สูตรที่ Treasury เผยแพร่คือยอดเสนอของสาธารณะหารยอดจัดสรรของสาธารณะ อย่าใช้ยอดรวมที่มี SOMA หรือยอดเสนอขายเป็นตัวหารโดยไม่ตรวจประกาศ ผลวันที่ 30 เมษายน 2026 ใช้ยอดเสนอ $209,498,161,900 และจัดสรร $75,000,616,900 ได้ 2.793... ปัดเป็น 2.79; SOMA แยกต่างหาก อัตรานี้เปรียบเทียบปริมาณเสนอและจัดสรร ไม่ใช่จำนวนผู้ลงทุนหรือการคาดการณ์ราคา ต้องเทียบอายุ ประเภท ขนาด และสถานะออกใหม่/reopening ที่ใกล้เคียงกัน ค่าอาจสูงขึ้นเพราะยอดเสนอเพิ่มหรือยอดจัดสรรลดลง

หลังประกาศและก่อนส่งมอบ หลักทรัพย์ใหม่อาจซื้อขายแบบ when-issued (WI) New York Fed อธิบายช่วงซื้อขายนี้ นิยาม tail ทั่วไปคือ yield สูงสุดประมูลลบ WI yield ของหลักทรัพย์เดียวกันก่อนปิด เอกสารตัวชี้วัด Treasury ใช้แนวนี้ หาก WI 4.10% และประมูล 4.12% ได้ tail +2 bp; หาก 4.08% คือผ่านต่ำกว่า 2 bp นี่คือส่วนต่างจากตลาดทันทีก่อนปิด ไม่ใช่การเปลี่ยนจากเดือนก่อน จับคู่ CUSIP ด้านเสนอซื้อ/ขาย และเวลา Dallas Fed ชี้ว่าข่าวช่วงท้ายเปลี่ยนค่าตลาดอ้างอิงได้ งานศึกษา New York Fed ปี 2026 กล่าวถึง order flow และความสามารถรับความเสี่ยงของดีลเลอร์ด้วย

Primary Dealer คือดีลเลอร์หลักที่เสนอราคาในบัญชีตน Direct Bidder คือผู้เสนอที่ไม่ใช่ดีลเลอร์หลักและยื่นตรงในบัญชีตน Indirect Bidder คือลูกค้าที่ส่งข้อเสนอแข่งขันผ่านดีลเลอร์หลักหรือผู้ยื่นตรง FAQ Treasury ระบุว่าหมวดเหล่านี้ไม่บอกว่าเป็นผู้ลงทุนในหรือต่างประเทศ ทั้งสองกลุ่มปรากฏได้ทุกหมวด ตารางจึงบอกช่องทางยื่นและการจัดสรร ไม่ใช่เจ้าของผลประโยชน์สุดท้ายหรือหลักฐานอุปสงค์ต่างชาติ

1. ตรวจ CUSIP ประเภท วันครบกำหนด วันออก และสถานะออกใหม่หรือ reopening
2. Bill ดู discount rate กับ investment rate; note/bond ดู yield กับคูปอง; TIPS ดู real yield; FRN ดู discount margin
3. ตรวจราคา เงื่อนไขชำระ และความหมาย Tendered, Accepted, Allotted at High
4. ยืนยันตัวตั้งและตัวหาร bid-to-cover ทางการ แยก SOMA เว้นแต่สูตรรวมไว้
5. สำหรับหลักทรัพย์มีคูปอง ใช้ WI ที่ตรงกันพร้อมเวลาเพื่อคำนวณ tail เป็น bp
6. อ่านประเภทผู้ประมูลเป็นช่องทาง ไม่ใช่ประเทศหรือสัญญาณซื้อ

จากนั้นติดตามราคาและ yield ตลาดรองหลังประมูล ผลครั้งเดียวไม่ใช่การประเมินมูลค่าทั้งหมด อ่านต่อ Treasury futures เทียบกับ Treasury เงินสด และ ราคา futures เทียบ yield