อธิบายกลยุทธ์ Conversion Options
เรียนรู้ว่า conversion arbitrage รวม long stock, long put และ short call อย่างไร รวมคณิตศาสตร์ payoff, put-call parity, เงินปันผล, assignment และความเสี่ยงด้าน execution
คำตอบโดยตรง
Conversion รวม long stock กับ long put และ short call ที่ใช้ strike K และ expiration เดียวกัน เมื่อ expiration มาถึง stock บวก put ลบ call มีมูลค่า K ก่อนหักเงินปันผล financing ค่าธรรมเนียม และผลจากการ exercise: ต่ำกว่า K put จะยกมูลค่าขึ้นเป็น K ส่วนสูงกว่า K short call จะส่งมอบส่วนเกินออกไป ค่าใช้จ่ายเปิด package คือราคาหุ้นบวก put premium ลบ call premium ช่องว่างที่ดูเป็นผลดีเมื่อเทียบกับ present value ของ K ไม่ได้เป็นกำไรโดยอัตโนมัติ เพราะ funding หุ้น เงินปันผล bid-ask spread คอมมิชชัน early assignment และ settlement อาจกินช่องว่างนั้น
สามขาที่จับคู่กันสร้างมูลค่าคงที่เมื่อ expiration
ซื้อหุ้นอ้างอิง ซื้อ put หนึ่งตัว และขาย call หนึ่งตัวต่อ matching contract multiplier put และ call ต้องใช้ underlying, strike, expiration, multiplier และ deliverable เดียวกัน
เมื่อ expiration package มีมูลค่า K ต่อหุ้นไม่ว่าหุ้นจะปิดสูงหรือต่ำกว่า K หาก strike ของออปชันต่างกัน นั่นคือ collar ไม่ใช่ conversion ที่มีมูลค่า strike เดียวคงที่
Put-call parity กำหนดการเปรียบเทียบทางเศรษฐศาสตร์
เปรียบเทียบต้นทุนเปิดรวม S + P - C กับมูลค่า strike ที่คิดลดและเงินปันผลที่คาดไว้ ต้องวัด edge ที่เห็นด้วยราคา bid และ ask ที่ทำธุรกรรมได้ ไม่ใช่ mark ที่ midpoint อิสระสามจุด
เกณฑ์อ้างอิงที่ถูกต้องเปลี่ยนตามอัตราดอกเบี้ย จังหวะเงินปันผล convention ของ settlement และเงื่อนไข borrow หรือ funding ส่วนต่างดิบที่เป็นบวกอาจกลายเป็นลบหลังหักต้นทุน carry
Conversion ต่างจาก directional hedge
กลยุทธ์นี้ลดทิศทางราคาส่วนใหญ่เมื่อ expiration ของหุ้นที่ถืออยู่แล้ว ดังนั้นเป้าหมายคือ pricing และ financing ไม่ใช่การคาดการณ์ขาขึ้น และยังจำกัด upside ของหุ้นทุกดอลลาร์ที่สูงกว่า K
Protective put รักษา upside ไว้ ขณะที่ collar ปกติใช้ strike ต่างกันและคงช่วงผลลัพธ์ไว้ การเรียกอย่างใดอย่างหนึ่งว่า conversion จะซ่อนความแตกต่างของ payoff ที่มีนัยสำคัญ
American exercise สร้าง path risk
Short call อาจถูก assign ก่อน expiration โดยเฉพาะใกล้วัน ex-dividend การเสียหุ้นเร็วอาจรบกวนสมมติฐานเงินปันผลและทำให้ long put เหลือเป็นสถานะแยกต่างหาก
ผู้เทรดต้องประสาน exercise notices, share delivery, cash และ option ที่เหลืออยู่ European-style cash-settled contracts ลดกลไกบางส่วน แต่ไม่ลบ execution หรือ mark-to-market risk
Arbitrage ที่แท้จริงต้องใช้ execution ระดับสถาบัน
ตลาดสามแห่งต้องสอดคล้องกันในเวลาเดียวกัน การเปิดทีละขาทำให้ผู้เทรดเผชิญการเคลื่อนไหวของหุ้นและ volatility ส่วน package order อาจ fill ได้เฉพาะราคาที่ลบ theoretical edge จนหมด
ยืนยันคอมมิชชัน exchange fees ภาษี financing rate ภาระเงินปันผล margin treatment corporate actions และ exit costs ช่องว่าง parity ที่เห็นส่วนใหญ่ไม่ใช่เงินฟรีที่บัญชี retail เข้าถึงได้
คำถามที่พบบ่อย
Conversion มีสามขาอะไรบ้าง?
หุ้น long, put long และ call short ที่ใช้ underlying, strike, expiration, multiplier และ deliverable เดียวกัน
Conversion มีมูลค่าเท่าใดเมื่อ expiration?
มีมูลค่าเป็น strike ร่วมต่อหุ้น ก่อนคำนึงถึงต้นทุนเปิด เงินปันผล financing ค่าธรรมเนียม และภาษี
Conversion arbitrage ปราศจากความเสี่ยงหรือไม่?
อัตลักษณ์เมื่อ expiration คงที่ภายใต้เงื่อนไขที่จับคู่กัน แต่ execution, assignment, funding, เงินปันผล settlement และเหตุการณ์ด้านปฏิบัติการสร้างความเสี่ยงจริง
Conversion ต่างจาก collar อย่างไร?
Conversion ใช้ strike เดียวสำหรับออปชันทั้งสองและล็อกมูลค่าเมื่อ expiration หนึ่งค่า ส่วน collar มักใช้สอง strike และคงช่วง payoff ไว้