กลยุทธ์ออปชัน Jelly Roll อธิบาย
เรียนรู้ขาสี่ขาของ jelly roll วิธี roll หุ้นสังเคราะห์ระหว่างวันหมดอายุ สิ่งที่ราคาบอกเกี่ยวกับ carry และความเสี่ยงจากการดำเนินการ การได้รับมอบหมาย และการชำระราคา
คำตอบโดยตรง
jelly roll คือสเปรดออปชันสี่ขาที่แลกเปลี่ยนชุดหุ้นสังเคราะห์ระหว่างวันหมดอายุสองวันด้วยราคาใช้สิทธิ์เดียวกัน ตามธรรมเนียมของ Cboe การซื้อ roll คือการขายสถานะ long สังเคราะห์ของช่วงต้น ซึ่งได้แก่ short call ช่วงต้นและ long put ช่วงต้น แล้วซื้อสถานะ long สังเคราะห์ของช่วงหลัง ซึ่งได้แก่ long call ช่วงหลังและ short put ช่วงหลัง ความเสี่ยงทิศทางทันทีส่วนใหญ่จึงหักล้างกัน ทำให้ราคาสุทธิสะท้อนความแตกต่างของ financing เงินปันผล และ carry ของออปชันระหว่างอายุ มันไม่ใช่ calendar spread ธรรมดาและไม่ปลอดความเสี่ยงในทางปฏิบัติ เพราะการได้รับมอบหมายก่อนกำหนด ความเสี่ยงช่วงหมดอายุแรก สภาพคล่อง การชำระราคา และการดำเนินการสี่ขาล้วนสำคัญ
ชุดหุ้นสังเคราะห์สองชุดสร้างสี่ขา
เลือก expiration ก่อนหน้า T1 expiration หลัง T2 และราคาใช้สิทธิ์ร่วม K หนึ่งค่า ขาย call T1 ซื้อ put T1 ซื้อ call T2 และขาย put T2 ด้วยจำนวนสัญญาเท่ากัน
การกลับขาทุกข้างจะเป็นการขาย jelly roll หากราคาใช้สิทธิ์ ตัวคูณ หรือ deliverable ต่างกัน สถานะนั้นจะไม่แยกความเสี่ยงสังเคราะห์ที่จับคู่กันข้ามเวลาแบบเดิมอีกต่อไป
ราคาสะท้อน carry ระหว่างอายุ
Put-call parity เชื่อมคู่ call-put แต่ละคู่กับ spot เงินทุนของราคาใช้สิทธิ์ และเงินปันผลที่คาด การลบ maturity หนึ่งออกจากอีก maturity จะตัด spot ปัจจุบันออกเป็นส่วนใหญ่ และเหลือมูลค่าตลาดของ carry ที่ขึ้นกับเวลา
เครดิตหรือเดบิตสุทธิที่สังเกตได้ขึ้นกับความคาดหวังอัตราดอกเบี้ย เวลาเงินปันผล เงื่อนไขการยืม และการชำระราคาสัญญา ไม่ควรอ่านมันเป็นอัตราดอกเบี้ยบริสุทธิ์โดยไม่ปรับอินพุตเหล่านั้น
Expiration แรกเปลี่ยนสถานะ
ก่อน T1 ชุดสังเคราะห์ทั้งสองหักล้าง delta กันได้มาก ที่ expiration แรก ขาเหล่านั้นจะชำระหรือสร้างหุ้น ขณะที่ call ช่วงหลังและ put short ยังเปิดอยู่
การเปลี่ยนผ่านนี้สร้างกระแสเงินสด หุ้น การตัดสินใจใช้สิทธิ์ และการเปลี่ยนแปลงของ margin ได้ แผนที่ดูเฉพาะ payoff สุดท้ายของ T2 จะพลาดช่วงที่ hedge ไม่สมบูรณ์แล้ว
ออปชันแบบ American เพิ่มเส้นทางการได้รับมอบหมายและเงินปันผล
การได้รับมอบหมายก่อนกำหนดในออปชัน short ตัวใดตัวหนึ่งทำให้แพ็กเกจสี่ขาที่ตั้งใจไว้แตกออก แรงจูงใจจากเงินปันผล มูลค่าในเงินอย่างมาก และ time value ที่เหลือน้อยทำให้การได้รับมอบหมายบางแบบมีโอกาสมากขึ้น
ออปชันดัชนีแบบ European ที่ชำระเป็นเงินสดทำให้เส้นทางง่ายขึ้น แต่อนุกรมการชำระราคาและเวลาซื้อขายสุดท้ายที่แน่นอนก็ยังสำคัญ อย่าผสมสัญญาที่ดูเหมือนมีป้าย expiration เดียวกันเท่านั้น
การดำเนินการสี่ขาอาจกินความได้เปรียบตามทฤษฎี
คำนวณราคาของแพ็กเกจตามจริงจากราคาเสนอที่เทรดได้ และใช้ limit ของ complex order เมื่อมี ให้ราคา mid ของสี่ขาที่แยกกันไม่ใช่หลักฐานว่าสเปรดทั้งหมดจะเทรดได้ที่ราคานั้น
รวมค่าคอมมิชชัน ค่าธรรมเนียมตลาด ความกว้างของ bid-ask ความเสี่ยงจากการลงขาไม่พร้อมกัน margin ภาษี และต้นทุนออก Jelly roll มักเป็นเครื่องมือด้านพอร์ตและ financing ของผู้เข้าร่วมที่มีความเชี่ยวชาญ ไม่ใช่ทางลัดไปสู่ผลตอบแทนที่รับประกัน
คำถามที่พบบ่อย
สี่ขาของ jelly roll ที่ซื้อมีอะไรบ้าง
short call ช่วงต้น long put ช่วงต้น long call ช่วงหลัง และ short put ช่วงหลัง โดยใช้ราคาใช้สิทธิ์เดียวกันและจำนวนเท่ากัน
jelly roll คือ calendar spread หรือไม่
มันเป็น time spread แต่ใช้ทั้ง call และ put เพื่อแลกเปลี่ยนความเสี่ยงหุ้นสังเคราะห์ ไม่ใช่ออปชันเพียงประเภทเดียว
ราคาของ jelly roll วัดอะไร
มันสะท้อน financing และ dividend carry สัมพัทธ์ระหว่าง expiration สองช่วง รวมถึงผลจากการยืม การชำระราคา สภาพคล่อง และการดำเนินการ
ทำไม expiration ที่ใกล้กว่าจึงสำคัญ
ขาใกล้จะหายไปหรือสร้างกระแสการชำระ ขณะที่สถานะสังเคราะห์ช่วงหลังยังคงอยู่ ทำให้ความเสี่ยง เงินสด และ margin เปลี่ยนก่อน expiration สุดท้าย