กลยุทธ์พันธบัตรแบบ Ladder, Bullet และ Barbell

Ladder ถือพันธบัตรที่ครบกำหนดในหลายวัน เมื่อขั้นหนึ่งครบกำหนด อาจนำเงินไปใช้หรือซื้อพันธบัตรอายุยาวขึ้นแทน Bullet รวมพันธบัตรไว้ใกล้อายุหรือ Duration เป้าหมาย อาจใช้กับรายจ่ายในอนาคตที่ทราบวัน แต่การจับคู่หนี้สินต้องพิจารณากระแสเงินสดและความไวของราคา ไม่ใช่ดูแค่อายุที่ใกล้กัน Barbell เน้นพันธบัตรปลายสั้นและยาว โดยมีส่วนน้อยที่ช่วงกลาง พันธบัตรสั้นครบกำหนดเร็วกว่า ส่วนพันธบัตรยาวมักไวต่ออัตราผลตอบแทนระยะยาวมากกว่า ชื่อเหล่านี้อธิบายรูปพอร์ต ไม่ได้สัญญาผลลัพธ์

ลองนึกถึง Ladder ห้าปีที่แบ่งเงินใกล้เคียงกันไปยังพันธบัตรซึ่งครบกำหนดปีที่หนึ่งถึงห้า หลายรายการอาจจ่ายคูปองก่อนครบกำหนด แต่เงินต้นคืนคนละเวลา ในตัวอย่างพันธบัตรไม่มีคูปองแบบง่าย วันคืนเงินต้นจะกระจายตลอดห้าปี พันธบัตรมีคูปองจริงมีราคา คูปอง และเงื่อนไขไถ่ถอนต่างกัน เงินลงทุนเท่ากันจึงไม่ได้รับประกันว่าได้เงินต้นคืนเท่ากัน เมื่อขั้นแรกครบกำหนด อาจใช้เงินหรือซื้อพันธบัตรใหม่ที่ปลายยาว TreasuryDirect อธิบายการลงทุนซ้ำว่าใช้เงินจากหลักทรัพย์ Treasury ที่ครบกำหนดซื้อหลักทรัพย์อีกชนิด ตัวเลือกขึ้นกับหลักทรัพย์และบัญชี และนายหน้าอาจมีขั้นตอนต่างกัน Ladder กระจายเวลาตัดสินใจ แต่ไม่ลบความเสี่ยงด้านราคา เครดิต เงินเฟ้อ หรือการลงทุนซ้ำ หากผลตอบแทนสูงขึ้นตอนครบกำหนด การลงทุนซ้ำของขั้นนั้นอาจได้อัตราสูงขึ้น หากต่ำลง รายได้อนาคตอาจลดลง

Bullet รวมวันครบกำหนดไว้ใกล้วันที่ในอนาคต เช่น วันจ่ายค่าเล่าเรียนหรือซื้อทรัพย์สินตามแผน พันธบัตรที่ครบกำหนดใกล้วันนั้นอาจลดความจำเป็นต้องขายก่อนเวลาเพื่อหาเงินต้น แต่คูปองยังจ่ายตามกำหนดของแต่ละรายการ จึงต้องดูวันชำระราคา จำนวนเงิน และเงื่อนไขที่แน่นอน พันธบัตรที่ระบุอายุห้าปีไม่ได้จับคู่กับหนี้สินอีกห้าปีโดยอัตโนมัติ เพราะพันธบัตรคูปองจ่ายเงินบางส่วนก่อนและราคาตลาดเปลี่ยนตามผลตอบแทน การจับคู่อาจต้องใช้หลักทรัพย์หลายรายการที่จ่ายตรงกับจำนวนและวัน รวมถึงปรับพอร์ตเมื่ออัตราหรือ Duration เปลี่ยน Bullet ยังรวมการลงทุนซ้ำไว้วันเดียว ซึ่งอัตราที่หาได้ในวันนั้นยังไม่ทราบในวันนี้

Barbell ผสมอายุสั้นกับยาวและถือช่วงกลางน้อยกว่า พันธบัตรสั้นอาจคืนเงินต้นเร็วและให้ความยืดหยุ่นในระยะใกล้ ส่วนพันธบัตรยาวมักตอบสนองต่อผลตอบแทนระยะยาวมากกว่า จึงเพิ่ม Duration และความผันผวนราคา หากพอร์ตสองแบบที่ไม่มีออปชันมี Duration ใกล้กัน Barbell อาจมี Convexity สูงกว่า Bullet ที่กระจุกตรงกลาง Convexity อธิบายว่าการตอบสนองของราคาปรับเปลี่ยนอย่างไรเมื่อผลตอบแทนขยับ แต่นั่นไม่ได้ทำให้ Barbell เหนือกว่า มูลค่าอาจลดลง และผลลัพธ์ขึ้นกับผลตอบแทนแต่ละอายุ เครดิต สภาพคล่อง และราคาที่ซื้อ พันธบัตรสั้นที่ครบกำหนดต้องมีการตัดสินใจต่อ และความไวของพันธบัตรยาวยังคงอยู่

ตารางนี้แสดงรูปแบบวันครบกำหนด ไม่ใช่สัดส่วนที่แนะนำ สมมติว่าช่วงอายุโดยรวมเท่ากันและไม่รวมคูปอง มูลค่าตลาด คุณภาพเครดิต หรือสิทธิไถ่ถอน จุดแสดงตำแหน่งที่เงินต้นครบกำหนดกระจุกตัว ไม่ได้แสดงจำนวนหรือมูลค่าของแต่ละรายการ

ในทางปฏิบัติ สัดส่วนไม่จำเป็นต้องเท่ากันหรือครบกำหนดทุกหนึ่งปี Ladder อาจมีหลายพันธบัตรต่อช่วง Bullet อาจเป็นกลุ่มวันใกล้กัน และ Barbell อาจมีสัดส่วนกลางเล็กน้อย เปรียบเทียบกระแสเงินสด มูลค่าตลาด Duration และเครดิต

หากผลตอบแทนทุกอายุเพิ่มขึ้นใกล้เคียงกัน ราคาพันธบัตรมักลดลง พอร์ตที่มี Duration ยาวกว่ามักมีความไวต่อราคาในเบื้องต้นสูงกว่า Duration เป็นค่าประมาณ ไม่ใช่คำรับประกัน การเปลี่ยนแปลงขนาดใหญ่ทำให้ Convexity สำคัญขึ้น และออปชันแฝงอาจเปลี่ยนกระแสเงินสดที่คาดไว้ เส้นอัตราผลตอบแทนอาจชันขึ้น แบนลง หรือบิดเมื่อผลตอบแทนแต่ละอายุเปลี่ยนต่างกัน จึงต้องดูความเสี่ยง ณ แต่ละจุด: Bullet กับ Barbell อาจมี Duration รวมใกล้กันแต่ Key-rate Duration ต่างกัน รายได้อนาคตของ Ladder ขึ้นกับอัตราในวันลงทุนซ้ำบางส่วน อัตราที่สูงขึ้นอาจช่วยขั้นในอนาคตพร้อมลดมูลค่าพันธบัตรยาวเดิม ส่วนอัตราที่ลดลงอาจให้ผลตรงกันข้าม

สร้างรูปแบบเหล่านี้ได้ด้วยพันธบัตรรายตัว กองทุน หรือ ETF ETF พันธบัตรทั่วไปมักรักษาความเสี่ยงตลาดด้วยการเปลี่ยนรายการถือครอง และไม่รับประกันคืนเงินต้นในวันครบกำหนดของพันธบัตรรายตัว ETF ที่กำหนดปีครบอายุอาจวางแผนยุติกองทุนใกล้ปีที่ระบุและเป็นขั้นหนึ่งของ Ladder ได้ แต่ราคาหน่วยและเงินจ่ายเปลี่ยนได้ ไม่ใช่พันธบัตรหนึ่งรายการที่รับประกันคืนมูลค่าหน้าตั๋ว กองทุนช่วยกระจายการลงทุน แต่มีค่าใช้จ่ายและพฤติกรรมต่างจากการถือพันธบัตรจนถึงครบกำหนด ตรวจสอบนโยบายอายุ รายการถือครอง เครดิต Duration ค่าธรรมเนียม เงื่อนไขปิดกองทุน และเงินจ่าย ชื่อผลิตภัณฑ์เพียงอย่างเดียวไม่ได้ยืนยันว่ากระแสเงินสดตรงกับวันที่ต้องใช้เงินส่วนตัว

อ่าน ETF พันธบัตรแบบกำหนดปีครบอายุทำงานอย่างไร

เริ่มจากปฏิทินวันที่และจำนวนเงินที่อาจต้องใช้ แล้วกำหนดว่าต้องการรับเงินต้นคืนเป็นระยะ ใกล้วันเป้าหมายเดียว หรือที่ปลายทั้งสองของช่วง เปรียบเทียบมูลค่าตลาด Duration, Key-rate Duration, Convexity เครดิต สิทธิไถ่ถอน สภาพคล่อง ภาษี ค่าธรรมเนียม และสกุลเงินด้วยเกณฑ์เดียวกัน ผลตอบแทนที่ระบุสูงกว่าหรืออายุยาวกว่าไม่ได้แปลว่าโครงสร้างดีกว่า การไถ่ถอนก่อนกำหนดอาจเปลี่ยนกระแสเงินสดและการลงทุนซ้ำ ตัดสินใจว่าจะใช้เงินต้น ถือเป็นเงินสด หรือลงทุนซ้ำ ตัวเลือก Treasury ขึ้นกับหลักทรัพย์และแพลตฟอร์ม ส่วนอัตราในอนาคตยังไม่ทราบวันนี้