Key-Rate Duration: อ่านความเสี่ยงของเส้นอัตราผลตอบแทน
เรียนรู้ว่า key-rate duration แยกความไวของราคาตามอายุได้อย่างไร การคำนวณแบบ bump-and-reprice ทำงานอย่างไร และตัวชี้วัดนี้ทำนายอะไรไม่ได้
ในคู่มือนี้ทำไม duration ตัวเลขเดียวอาจไม่เห็นความเสี่ยงของเส้น?
สรุปสั้น
Duration มักสรุปความไวของพอร์ตต่อการเปลี่ยนแปลงอัตราผลตอบแทนแบบขนานไว้เป็นตัวเลขเดียว ส่วน key-rate duration (KRD) แยกความไวนั้นตามอายุที่เลือก จึงอธิบายได้ว่าทำไมพอร์ตที่มี duration รวมใกล้กันอาจตอบสนองต่างกันเมื่อเส้นชันขึ้น แบนลง หรือบิดตัว KRD เป็นความไวของราคาภายใต้สมมติฐานที่กำหนด ไม่ใช่การคาดการณ์อัตราดอกเบี้ย
ทำไม duration ตัวเลขเดียวอาจไม่เห็นความเสี่ยงของเส้น?
Modified หรือ effective duration ประมาณการการเปลี่ยนแปลงราคาจากการเคลื่อนไหวของผลตอบแทนเล็กน้อยและเกือบขนานกัน แต่อัตราระยะสั้น กลาง และยาวไม่ได้เคลื่อนไหวพร้อมกันเสมอ duration รวมจึงไม่แสดงว่าความเสี่ยงกระจุกอยู่ช่วงใด
Key-rate duration วัดอะไร?
Key-rate หรือ partial duration วัดความไวต่ออัตราอ้างอิงที่จุดหรือช่วงอายุหนึ่งโดยเฉพาะ แบบจำลองอาจใช้จุด 2, 5, 10 และ 30 ปี แต่ไม่มีชุดมาตรฐานเดียว ทุกจุดจะประเมินมูลค่าใหม่ภายใต้ช็อกของเส้นที่กำหนด
การประมาณแบบ bump-and-reprice ทำอย่างไร?
เริ่มจากมูลค่าฐาน P0 แล้วปรับอัตราที่จุดเลือกขึ้นและลง h ก่อนประเมินมูลค่าใหม่ทั้งสองเส้น สูตรผลต่างกึ่งกลางที่ใช้ได้คือ KRD_i ≈ (P_down − P_up) ÷ (2 × P0 × h) โดย h เขียนเป็นทศนิยม และ 1 bp เท่ากับ 0.0001 การอินเตอร์โพเลตอาจกระจายช็อกไปยังจุดข้างเคียง
KRD อายุ 10 ปีเท่ากับ 2.7 หมายถึงอะไร?
สมมติพอร์ตตัวอย่างมูลค่า 1,000,000 ดอลลาร์ มีส่วนร่วม KRD แบบถ่วงน้ำหนัก 0.8 ที่ 2 ปี, 1.5 ที่ 5 ปี, 2.7 ที่ 10 ปี และ 1.0 ที่ 30 ปี ภายใต้หลักประเมินมูลค่าเดียวกัน ผลรวมเป็น effective duration 6.0 ปี หากจุด 10 ปีที่จำลองไว้เพิ่มขึ้น 5 bp เพียงจุดเดียว ค่าประมาณอันดับแรกคือ −1,000,000 × 2.7 × 0.0005 = −1,350 ดอลลาร์
ใช้ KRD อ่าน steepener, flattener และ twist อย่างไร?
เวกเตอร์ KRD แสดงว่าความไวกระจุกที่อายุใด ใน steepener อัตราระยะยาวเพิ่มมากกว่าระยะสั้น ส่วน flattener คืออัตราระยะสั้นเพิ่มเมื่อเทียบกับระยะยาว การบิดของเส้นอาจกระทบช่วงกลาง ให้นำการเปลี่ยนแปลงของแต่ละจุดไปคูณส่วนร่วม KRD ที่ตรงกัน
ทำไมรายงาน KRD จึงไม่เหมือนกัน?
ผลลัพธ์ขึ้นกับจุดอายุ วิธีอินเตอร์โพเลต ขนาดช็อก แบบจำลองราคา และวิธีจัดการออปชันแฝง น้ำหนักมูลค่าตลาด การชำระราคา และเส้นลดค่าก็มีผลเช่นกัน เปรียบเทียบพอร์ตกับดัชนีภายใต้หลักเดียวกัน และตรวจนิยามของเส้น จุด ช็อก และการประเมินมูลค่า
KRD ไม่ได้แสดงความเสี่ยงใดครบถ้วน?
KRD เป็นความไวเฉพาะจุดอันดับแรก การเคลื่อนไหวขนาดใหญ่ทำให้ convexity สำคัญขึ้น และกระแสเงินสดกับ KRD ของตราสารที่เรียกคืนหรือชำระล่วงหน้าอาจเปลี่ยนได้ KRD ของเส้นอ้างอิงไม่รวมการเปลี่ยนแปลงของ credit spread, swap basis, สภาพคล่อง, ค่าเงิน หรือต้นทุนเงินทุนโดยอัตโนมัติ ช็อกของเส้นเป็นสถานการณ์ ไม่ใช่การคาดการณ์
ใช้รายงาน KRD อย่างไร?
ตรวจจุดอายุ กติกาช็อก และหน่วยก่อนว่าเป็นความไวของพันธบัตรรายตัวหรือส่วนร่วมถ่วงน้ำหนักของพอร์ต วัดเป็นปีหรือจำนวนเงินต่อ bp จากนั้นเทียบเวกเตอร์กับ effective duration, convexity และความเสี่ยงของดัชนี KRD ช่วยวิเคราะห์สถานการณ์ แต่ไม่ได้เลือกอายุที่ดีที่สุดหรือรับประกันผลการป้องกันความเสี่ยง
คำถามที่พบบ่อย
Q1[
{"question":"Key-rate duration เหมือน partial duration หรือไม่?","answer":"ทั้งสองคำมักใช้เรียกความไวคล้ายกันตามอายุบนเส้นอ้างอิง แต่ควรตรวจจุดอายุและกติกาช็อกในรายงาน"}, {"question":"Key-rate durations รวมกันแล้วเท่ากับ effective duration เสมอหรือไม่?","answer":"ส่วนร่วม KRD แบบถ่วงน้ำหนักอาจรวมได้เท่ากับ effective duration ของพอร์ต หากนิยาม ช็อก น้ำหนัก และหลักประเมินมูลค่าสอดคล้องกัน แบบจำลองอื่นอาจต่างออกไป"}, {"question":"ใช้ KRD อย่างเดียววัดความเสี่ยงทั้งหมดของพันธบัตร callable ได้ไหม?","answer":"ไม่ได้ กระแสเงินสดอาจเปลี่ยนตามอัตราดอกเบี้ย ควรใช้การวิเคราะห์ convexity หรือออปชันและตัวชี้วัด spread กับ basis ที่เกี่ยวข้องด้วย"} ]
แหล่งข้อมูลและการอ่านเพิ่มเติม
รายงานปัญหา
เราจะเตรียมอีเมลพร้อมลิงก์บทความนี้ Mark จะได้รับรายงานเมื่อคุณส่งอีเมลแล้วเท่านั้น
ตรวจสอบอย่างรวดเร็ว
อ่านคู่มือจบแล้ว ลองตอบคำถาม 3 ข้อ
คำถาม 01
Key-rate duration ประมาณการอะไร?
เลือกคำตอบเพื่อดูคำอธิบาย
อภิธานศัพท์ออปชัน
คำจำกัดความที่ชัดเจนของคำสำคัญ ตั้งแต่ call, put และตารางออปชัน ไปจนถึง IV กรีก ดอกเบี้ยคงค้าง และ max pain
ดูอภิธานศัพท์ออปชัน