SOFR и EFFR: обеспеченные и необеспеченные ставки овернайт

Федеральный резервный банк Нью-Йорка публикует обе ставки, но это не два измерения одного рынка. SOFR отражает общую стоимость привлечения средств под казначейские бумаги США на одну ночь через сделки репо. EFFR рассчитывается по необеспеченным сделкам овернайт на рынке федеральных фондов. У этих рядов разные участники, залог и исходные данные.

Различие важно при чтении графика, кредитного договора, подтверждения свопа или фьючерсного контракта. Метка «ставка овернайт» не говорит, был ли залог, какие организации заключали сделки, как начисляется процент за период и к какой дате относится значение. Начните с названия ориентира и правил контракта. Обзор справочных ставок ФРБ Нью-Йорка определяет оба показателя; о различиях продуктов читайте в материале о фьючерсах SOFR и фьючерсах Fed Funds.

Репо — обеспеченная сделка финансирования, оформленная как продажа ценных бумаг с обязательством выкупить их позднее. На рынке, который лежит в основе SOFR, казначейские бумаги служат обеспечением долларовых займов овернайт. Кредитор получает ценные бумаги согласно условиям сделки, заёмщик получает денежные средства, а позднее стороны совершают обратный обмен.

ФРБ Нью-Йорка объединяет данные нескольких сегментов рынка репо казначейских бумаг. Действующая методика включает операции, используемые для Broad General Collateral Rate, а также сделки DVP репо FICC, при которых поставляется конкретная ценная бумага. Если отдельный выпуск особенно востребован, его финансирование может обходиться дешевле финансирования под общее обеспечение; такой выпуск называют special. Чтобы ограничить влияние таких сделок на общую стоимость финансирования, ежедневно исключаются 20% объёма DVP со ставками на нижнем краю. Это не удаляет все сделки с конкретным залогом.

SOFR — рыночный показатель на основе сделок, а не предложение кредита для любой компании или семьи. На фактические затраты влияют залог, срок, контрагент, сумма, дисконт к залогу и доступ к рынку. Страница данных SOFR и методология справочных ставок описывают данные и расчёт.

На внутреннем рынке федеральных фондов депозитные учреждения и некоторые другие организации, прежде всего предприятия с государственной поддержкой, занимают друг у друга доллары без залога. ФРБ Нью-Йорка рассчитывает EFFR по сообщаемым операциям овернайт из отчётности Федеральной резервной системы FR 2420. В сделках, определяющих этот рынок, казначейские бумаги не служат обеспечением.

EFFR — не целевой диапазон, который объявляет Федеральный комитет по операциям на открытом рынке (FOMC). Комитет задаёт диапазон для рынка федеральных фондов, а EFFR рассчитывается по уже совершённым сделкам. Инструменты реализации денежно-кредитной политики, включая ставку по резервным остаткам, помогают удерживать ставки овернайт в рамках политики. Поэтому дневное значение EFFR не является решением FOMC или обещанием будущей ставки. Подробности есть на странице EFFR и в обзоре реализации денежно-кредитной политики.

Обе ставки рассчитываются как медиана, взвешенная по объёму, и по действующей методике округляются до ближайшего базисного пункта. Подходящие сделки упорядочивают по ставке и находят уровень, на котором накопленный объём достигает половины общего объёма. Крупная сделка влияет в соответствии со своим объёмом; это не простое среднее котировок.

Одинаковая статистика не делает ориентиры взаимозаменяемыми. В выборку EFFR входят необеспеченные сделки федеральных фондов; в выборку SOFR — обеспеченные казначейскими бумагами сделки репо из нескольких сегментов с описанной выше поправкой DVP. Спред за одну дату рассчитать можно, но он не обязательно является чистой оценкой кредитного риска, доступной конкретному участнику ставкой займа или исполнимым арбитражем. Сначала уточните рынок, дату, определение и период договора. Методика ФРБ Нью-Йорка описывает выборки и расчёт.

Обе опубликованные ставки относятся к сделкам предыдущего рабочего дня, но единого праздничного календаря у них нет. SOFR публикуется примерно в 8:00 по восточному времени в дни публикации данных репо казначейских бумаг. EFFR выходит примерно в 9:00 в рабочие дни ФРБ Нью-Йорка. Для SOFR используется календарь SIFMA для торговли государственными бумагами США, для EFFR — календарь выходных ФРБ Нью-Йорка.

Расписание может различаться и не только из-за обычных выходных. В уведомлении на 3 июля 2026 года ФРБ Нью-Йорка сообщил, что SOFR опубликована не будет из-за праздника по календарю SIFMA, тогда как расписание EFFR не изменится. Этот датированный пример касается времени публикации, а не относительного уровня ставок. Перед объединением значений около этой даты изучите уведомление ФРБ Нью-Йорка за июль 2026 года.

При сопоставлении ряда или контракта записывайте и дату сделки, и дату публикации. Сдвиг на один день может создать мнимый спред около праздника. Также проверьте окно наблюдения, lookback, сдвиг наблюдения, lockout, резервную ставку и базу подсчёта дней в контракте.

Дневная SOFR — одно наблюдение за ночь. ФРБ Нью-Йорка также публикует рассчитанные задним числом средние с ежедневным начислением за скользящие периоды в 30, 90 и 180 календарных дней, а также индекс SOFR для расчёта произвольных периодов. Это не прогноз и не то же значение, что дневной SOFR. На странице средних и индекса SOFR объясняются выходные, праздники и подсчёт дней.

EFFR также может входить в среднее, заданное контрактом. У 30-дневных фьючерсов Fed Funds свои правила расчёта; кредиты, свопы и фьючерсы SOFR могут использовать ежедневное начисление сложного процента или другую договорную конвенцию. Проверьте окно наблюдения, корректировку рабочих дней, делитель для подсчёта дней, задержку платежа и резервные положения. О расчёте фьючерсов см. окончательный расчёт фьючерсов SOFR.

Допустим исключительно для примера, что на одной и той же сопоставимой дате SOFR равна 4,33%, а EFFR — 4,31%. Разница составляет 0,02 процентного пункта, или два базисных пункта. Для 100 миллионов долларов за один день простое вычисление ACT/360 даёт примерно 55,56 доллара: 100 000 000 × 0,0002 × 1/360. Это иллюстрирует только арифметику; это не текущая котировка и не сравнение двух займов для одного заёмщика.

Ставки суммируют сделки на разных рынках, поэтому спред может меняться из-за условий репо казначейских бумаг и необеспеченного рынка федеральных фондов, а также из-за дат, данных и условий контракта. Превышение одной ставки над другой само по себе не доказывает арбитраж или сигнал политики. Целевой диапазон FOMC — отдельное решение; долгосрочная доходность казначейских бумаг зависит также от ожиданий и других факторов, как объясняется в статье о том, почему долгосрочная доходность может расти после снижения ставок ФРС.

Для практического сравнения запишите ориентир, дату сделки, дату публикации, период, наличие обеспечения, метод начисления сложного процента и базу дней. Затем сопоставьте денежные потоки, заданные договором. Не заменяйте SOFR на EFFR или наоборот, пока не проверены применимые условия.