Чем отличаются M1 и M2 и почему M1 резко вырос в 2020 году?

M1 и M2 — это денежные агрегаты Федеральной резервной системы США: статистические суммы отдельных видов наличных денег и депозитов за соответствующий отчетный период. Они помогают сравнивать части денежного запаса, сгруппированные по принятому определению ликвидности. Это не две отдельные стопки купюр, которыми располагает государство или центральный банк, и не оценка всего имущества жителей страны.

M1 традиционно ассоциируют с деньгами, которые удобно использовать для текущих платежей. M2 охватывает более широкий круг средств, включая M1 и некоторые дополнительные вклады и фонды денежного рынка. Но смысл этих обозначений зависит от правил статистического учета. В частности, граница M1 заметно изменилась в 2020 году, поэтому сравнение до и после этой даты требует проверки определения.

M1 и M2 обычно приводятся как суммы в миллиардах долларов. Рост агрегата означает, что его компоненты в совокупности выросли по текущим правилам учета; сам по себе он не говорит, кто владеет средствами, насколько равномерно они распределены или на что их потратят. Текущая таблица Федеральной резервной системы показывает состав M1 и M2, отдельно от денежной базы и резервов банков: см. текущий выпуск H.6.

Сегодня M1 состоит из наличной валюты вне Казначейства США, банков Федеральной резервной системы и хранилищ депозитных учреждений; определенных депозитов до востребования; а также прочих ликвидных депозитов. К последней категории относятся некоторые расчетные счета — например, NOW- и ATS-счета, долевые счета в кредитных союзах и сберегательные вклады, включая депозитные счета денежного рынка. В определении есть технические исключения для отдельных держателей и расчетных сумм; M1 не равен просто сумме всех банковских счетов.

M2 рассчитывается как M1 плюс малые срочные вклады — менее 100 000 долларов — и остатки розничных фондов денежного рынка. Затем из совокупности этих трех частей вычитаются все остатки IRA и Keogh в депозитных учреждениях и фондах денежного рынка. Поэтому компоненты срочных вкладов и фондов теперь показываются до этого совокупного вычета. Компоненты M1 входят в M2, но не наоборот; сбережения уже находятся в M1.

С 28 июля 2026 года ФРС отказалась от прежнего вычета остатков IRA и Keogh отдельно из компонентов малых срочных вкладов и розничных фондов денежного рынка. Новый вычет на уровне всего агрегата применен ретроактивно. Общий M2 без сезонной корректировки не изменился; сезонно скорректированный M2 был пересмотрен незначительно, поскольку пенсионные остатки теперь сначала включаются в нескорректированное агрегирование. См. технические вопросы и ответы по H.6 и текущий выпуск H.6.

Не следует смешивать банковский депозитный счет денежного рынка с фондом денежного рынка. Первый является разновидностью банковского вклада; второй — инвестиционным фондом, остатки которого учитываются отдельно в M2. Точные современные границы и примечания к расчету публикуются в таблицах H.6; детали важны, если вы сопоставляете компоненты, а не только итоговые линии.

До мая 2020 года M1 включал валюту, депозиты до востребования и прочие чековые депозиты. Сберегательные вклады, в том числе некоторые счета денежного рынка в депозитных учреждениях, не входили в M1; они учитывались в более широком M2. Поэтому два одинаковых по сумме вклада могли попадать в разные агрегаты в зависимости от типа счета, даже если владелец мог быстро получить к ним доступ.

В старом определении M2 складывался из прежнего M1, сберегательных депозитов, срочных вкладов менее 100 000 долларов и розничных фондов денежного рынка — с оговоренными вычетами для пенсионных счетов. Начиная с мая 2020 года сберегательные депозиты перенесли в категорию «прочих ликвидных депозитов» внутри M1. Чтобы M2 продолжал включать те же экономические категории, его расчет стал добавлять к новому M1 только оставшиеся компоненты сверх M1.

Федеральная резервная система показывает оба набора правил в примечаниях к историческому выпуску: до мая 2020 года сбережения добавлялись к M1 при расчете M2, а с мая — уже входили в M1. Это определение объясняет, почему график M1 имеет разрыв, которого нет в смысле «население внезапно получило столько же денег». Подробности и таблицу за тот период содержит технические вопросы и ответы по H.6.

В марте 2020 года Федеральная резервная система снизила до нуля коэффициенты обязательных резервов по чистым транзакционным счетам. Затем 24 апреля она убрала из Regulation D ограничение, позволявшее переводить деньги со сберегательных вкладов не более шести раз в месяц. После этого такие вклады получили те же характеристики ликвидности, из-за которых H.6 учитывал некоторые расчетные счета как транзакционные.

ФРС объявила, что объединит сберегательные депозиты и прочие чековые депозиты в категорию «прочих ликвидных депозитов» и включит ее в M1. Ведомство прямо предупредило: такое изменение значительно увеличит M1, но оставит M2 неизменным именно в результате одной только переклассификации. Первые ежемесячные таблицы с новыми определениями появились в феврале 2021 года; пересмотр начинается с наблюдения за май 2020 года и не добавляет сберегательные депозиты в значения M1 за предыдущие месяцы. Историю решения фиксирует объявление ФРС об изменении H.6.

Здесь важно различать дату нормативного изменения, дату новой статистической классификации и дату публикации таблицы. Отмена лимита на переводы не означала, что все вкладчики получили новые деньги 24 апреля. Скачок на графике M1 возник потому, что уже существовавшие сбережения стали частью агрегата. На саму сумму M2 это чистое изменение состава не должно было повлиять: сбережения перестали быть отдельным слагаемым сверх M1 и стали частью M1.

Представим, что у семьи есть 1 000 долларов на сберегательном счете, а расчетный счет пуст. По старому определению до мая 2020 года сбережения входили в M2, но не в M1. Если семья переводила эти 1 000 долларов на счет до востребования, сумма внутри M1 увеличивалась на 1 000 долларов, а M2 от одного только перевода не менялся: средства уже находились в M2 до перемещения и остались там после.

После изменения определения оба типа счетов входят в M1 и, следовательно, в M2. Поэтому внутренний перевод тех же 1 000 долларов сам по себе не увеличивает ни один агрегат. Пример показывает, почему новая классификация может резко изменить статистическую границу M1, хотя семья не получила ни одного дополнительного доллара.

Это упрощенный расчет классификации остатков по категориям счетов, а не банковская выписка. Он показывает арифметику по остаткам до сезонной корректировки и не предсказывает точное изменение опубликованного сезонно скорректированного месячного ряда M1SL на 1 000 долларов. Реальные агрегаты меняются и по другим причинам: клиенты получают доходы, платят, занимают и погашают средства; банки и фонды фиксируют новые остатки; статистическая оценка компонентов обновляется. Пример помогает изолировать только эффект изменения определения.

В исторических таблицах H.6 заметен скачок M1 с мая 2020 года: уже существовавшие сбережения стали частью «прочих ликвидных депозитов». Месячный M2 при этом может меняться из-за других притоков, выплат и перемещений между его компонентами, поэтому изменение наблюдаемого M2 за месяц нельзя целиком приписывать переклассификации. Утверждение ФРС о неизменном M2 относится к чистому эффекту самой переклассификации. Изменение метода вычета IRA и Keogh в июле 2026 года не изменило нескорректированный M2 и лишь незначительно пересмотрело сезонно скорректированный ряд; технические вопросы и ответы по H.6 уточняют эту разницу.

В FRED серии M1SL и M2SL публикуются ежемесячно в миллиардах долларов с сезонной корректировкой. В описании M1SL отмечено, что до мая 2020 года ряд суммирует валюту, депозиты до востребования и прочие чековые депозиты, а начиная с мая — валюту, депозиты до востребования и прочие ликвидные депозиты. В примечании M2SL объясняется включение сбережений в прежний M2 и их переход внутрь нового M1. См. историю M1SL и историю M2SL.

Уровни H.6 за месяц являются месячными средними, а не снимком остатка на конкретный момент; способ представления данных поясняют технические вопросы и ответы по H.6.

В выпуске H.6 за август 2021 года ФРС применила новый квартальный ориентир: пересмотры данных о депозитах банков и сберегательных учреждений, не представляющих еженедельную отчетность по депозитам, начинаются с 2020 года, а данные о розничных паевых фондах денежного рынка пересмотрены начиная с 1996 года. Этот ориентир также включил пересмотр сумм депозитов в иностранной валюте, исключаемых из компонентов сберегательных и малых срочных вкладов; см. уведомление ФРС о пересмотре H.6 в августе 2021 года.

Как рассчитать темп роста денежной массы?

Остаток показывает уровень на дату или среднее за период, а темп роста сравнивает два наблюдения одного ряда. Процентное изменение рассчитывается так: (новое значение − старое значение) ÷ старое значение × 100.

Например, если гипотетическое месячное среднее выросло с 20,0 трлн долларов до 20,2 трлн долларов, расчет будет таким: (20,2 − 20,0) ÷ 20,0 × 100 = 1,0% за этот период сравнения. Такой расчет описывает изменение заданного ряда, но не показывает, было ли оно вызвано новыми депозитами, наличными, переклассификацией или пересмотром оценки.

Уточняйте, идет ли речь об изменении месяц к месяцу, год к году или о пересчете короткого периода в годовой темп. Рост на 1% за месяц не равен росту на 1% за год. Если бы темп 1% за месяц повторялся и накапливался двенадцать месяцев, годовой пересчет составил бы (1,01)^12 − 1 ≈ 12,7%. Это условная экстраполяция одинакового месячного темпа, а не прогноз. ФРС иногда приводит темпы за короткие периоды в виде сезонно скорректированного годового темпа; проверяйте заголовок столбца и даты сравнения.

Перед вычислением темпа роста выясните, сопоставимы ли наблюдения по определению, сезонной корректировке и версии данных. Пересмотр может менять прошлые оценки, а резкий скачок уровня не обязательно означает столь же резкий экономический приток. Если нужен темп изменения, смотрите на изменение ряда внутри согласованного определения или используйте пояснение ФРС о структурном разрыве, а не соединяйте точки до и после мая 2020 года как однородную последовательность.

M1 и M2 — не денежная база. В текущей таблице H.6 денежная база равна наличной валюте плюс резервные остатки депозитных учреждений в ФРС. Банковские резервы — это активы банков на счетах в центральном банке, а не тот же вид депозитов домохозяйств и компаний, который входит в M1. Соседние строки в одной таблице не делают эти понятия взаимозаменяемыми.

Агрегаты также не показывают полное благосостояние или доступность денег для каждого человека. Они не включают каждый актив, например стоимость жилья, акции и пенсионные требования; и не раскрывают распределение учтенных депозитов по владельцам. M2 шире M1, но не является универсальным измерителем «всего, что можно потратить немедленно»: отдельные компоненты отличаются по условиям доступа, ликвидности и статистическому охвату.

Наконец, рост M1 или M2 сам по себе не доказывает, что цены немедленно ускорятся, и не дает механического прогноза инфляции. Между деньгами, кредитом, спросом и ценами действуют разные каналы; значение имеют скорость обращения, склонность держать ликвидность, производство, ожидания и решения по кредитованию. Для измерения изменения цен читайте сравнение CPI, PCE и дефлятора ВВП, а не принимайте денежный агрегат за индекс инфляции.

Связь иногда записывают как M × V = P × Y, где M — выбранный денежный агрегат, V — скорость обращения денег, P — уровень цен, а Y — реальный выпуск. При согласованных определениях это бухгалтерское тождество, связывающее денежный агрегат с номинальным выпуском, а не самостоятельная модель прогноза. Оно не предполагает постоянную скорость обращения и не означает, что рост M автоматически или в той же мере повышает P.

Сначала зафиксируйте вопрос: вас интересует объем наиболее ликвидных средств по текущей классификации, более широкий депозитный агрегат или изменение во времени? Затем откройте примечания к данным, проверьте, какой состав использован для каждого периода, указаны ли сезонная корректировка и единицы, а также когда ряд пересматривался. Для долгих исторических графиков отдельно отметьте май 2020 года как дату определения M1.

Если вы сравниваете покупательную способность денег в разные годы, M1 и M2 не заменяют корректировку на рост цен. Для этого нужны реальные и номинальные показатели: разница между номинальным и реальным ВВП объясняет, зачем разделять изменение цен и объема производства. Если вопрос в том, что именно означает снижение темпа роста цен, полезно также отличать его от падения общего уровня цен в статье о дезинфляции и дефляции.

Формулируйте вывод вместе с определением и периодом: например, «по классификации M1, действующей с мая 2020 года, этот ряд включает сберегательные депозиты». Такое уточнение помогает не принять статистическую переклассификацию за выдачу денег, не смешать банковские резервы с депозитами публики и не выдавать показатель денежной массы за гарантированный прогноз инфляции. Сами M1 и M2 не показывают, насколько мягка или жестка политика ФРС: для оценки ее курса нужны решения по ставке и другие финансовые условия.