Индекс финансовых условий и ставка федеральных фондов

Финансовые условия показывают, насколько легко домохозяйства, компании и государство могут получить финансирование и на каких условиях. Важны не только процентные ставки, но и доступность кредита, цена риска, леверидж, а также обстановка на денежном, долговом и фондовом рынках. Одна ключевая ставка влияет на эти условия, но не описывает их целиком.

Это различие помогает понять новость о том, что финансовые условия ужесточились, хотя Федеральная резервная система сохранила целевой диапазон. Речь может идти о более широком наборе рыночных и кредитных показателей, а не о новом решении FOMC. ФРС объясняет, что ее решения влияют на краткосрочные ставки и более широкие финансовые условия, которые затем воздействуют на расходы и экономическую активность. Обзор денежно-кредитной политики ФРС

Единого универсального индекса финансовых условий нет. Национальный индекс финансовых условий (NFCI) Федерального резервного банка Чикаго — один из определенных показателей для США; другие индексы могут использовать иные рынки, данные, веса и методы. Перед интерпретацией графика проверьте, какая именно серия на нем показана.

Ставка федеральных фондов — это однодневная ставка, по которой депозитные учреждения предоставляют друг другу резервные остатки. FOMC устанавливает для этой рыночной ставки целевой диапазон. ФРС реализует решения с помощью инструментов, помогающих удерживать рыночную ставку в заданном диапазоне. Это конкретная цена на рынке однодневного финансирования, а не сводный показатель всех расходов домохозяйств и компаний на заимствования. Объяснение ключевой ставки ФРС

Изменение целевого диапазона может повлиять на другие краткосрочные ставки, долгосрочные доходности, цены активов и условия кредитования. Однако масштаб и сроки этих эффектов различаются. Например, ставка по ипотеке с фиксированным процентом не меняется один к одному при каждом изменении текущей цели по федеральным фондам: значение имеют и долгосрочная стоимость финансирования, и рыночные ожидания. ФРС описывает эти связи как каналы передачи политики на более широкие условия, а не как механическое соответствие один к одному. Объяснение трансмиссии денежно-кредитной политики

Различия между целевым диапазоном, процентом на резервные остатки и однодневной операцией обратного РЕПО описаны в материале о том, как ФРС реализует свои ключевые ставки.

NFCI — это еженедельная взвешенная сводка 105 показателей финансовой активности на денежных, долговых и фондовых рынках, а также в традиционном и теневом банковском секторе. Перед объединением каждый показатель стандартизируется относительно среднего и стандартного отклонения своей выборки. ФРБ Чикаго группирует вклады по категориям риска, кредита и левериджа. Сведения об NFCI ФРБ Чикаго Текущие данные NFCI и вклады компонентов

Индекс построен так, чтобы его среднее равнялось нулю, а стандартное отклонение — единице на выборке, начинающейся в 1971 году. Исторически положительные значения NFCI связывались с финансовыми условиями жестче среднего, а отрицательные — с более мягкими. Сравнение ведется с историческим распределением индекса. Ноль не означает, что заем бесплатен, риска нет или каждый заемщик получает средние условия.

Поскольку индекс объединяет множество взвешенных данных, его итоговое значение не говорит о том, что все 105 показателей двигались в одну сторону. ФРБ Чикаго публикует вклады, чтобы показать, какие индикаторы и категории повышают или понижают общий результат. Сильное изменение показателя с большим весом может повлиять на итог больше, чем еще более сильное изменение показателя с малым весом.

Скорректированный NFCI (ANFCI) учитывает связь финансовых индикаторов с текущей экономической активностью и инфляцией. ФРБ Чикаго описывает его как показатель, выделяющий часть финансовых условий, которую нельзя объяснить этими макроэкономическими факторами. По сути, он отвечает на вопрос: насколько условия жестче или мягче того, что обычно предполагает текущая экономическая ситуация? Сведения об NFCI Частые вопросы об NFCI

Поэтому знаки NFCI и ANFCI могут различаться, не противореча друг другу. NFCI сравнивает условия со своим историческим средним; ANFCI корректирует сравнение с учетом экономической активности и инфляции. Для общей финансовой картины без корректировки можно смотреть на NFCI, а для оценки необычной жесткости рынков с учетом текущей экономики — также на ANFCI. Ни один из них напрямую не измеряет предполагаемый курс политики FOMC.

Только для иллюстрации предположим, что целевой диапазон ставки федеральных фондов не изменился между двумя наблюдениями, а NFCI вырос с −0,20 до +0,10. Арифметическое изменение составляет +0,30 пункта индекса. Первое гипотетическое значение ниже исторического среднего NFCI, второе — выше. Индекс описал бы переход от более мягких, чем в среднем, финансовых условий к более жестким.

Это не означает, что ФРС повысила ставку, каждый заемщик получил более дорогую ставку или экономика испытала эффект, равный повышению на 30 базисных пунктов. NFCI — стандартизированный индекс, а не процентная ставка. Его пункты нельзя напрямую перевести в базисные пункты, платеж по кредиту или прогноз выпуска. Целевой диапазон и общий индекс следует читать как отдельные наблюдения.

<!-- learn:illustration -->

Ключевая ставка — лишь один фактор финансовых условий; рынки также учитывают ожидания будущей политики. Когда инвесторы пересматривают предполагаемую траекторию краткосрочных ставок, долгосрочные доходности и стоимость заимствований могут измениться еще до пересмотра текущей цели FOMC. На компоненты NFCI могут влиять и изменения склонности к риску, доступности кредита или левериджа. ФРС объясняет, как ожидания и рыночные цены меняют более широкие финансовые условия. Объяснение трансмиссии денежно-кредитной политики

Возможно и обратное: FOMC меняет целевой диапазон, но другие факторы компенсируют часть сдвига более широких условий. Индекс может расти, снижаться или почти не меняться в зависимости от динамики взвешенных данных. Это не делает один из показателей неправильным: ключевая ставка фиксирует конкретную цель, а NFCI сводит более широкий набор наблюдаемых финансовых индикаторов.

Дополнительный взгляд дают стандарты кредитования. В опросе Senior Loan Officer Opinion Survey ФРС банки отвечают на вопросы о стандартах выдачи займов и спросе на них — рынок в целом не может полностью ответить на эти вопросы. См. как читать банковский кредитный опрос ФРС и как изменения ставок ФРС влияют на ставки по банковским депозитам.

Сначала проверьте, показан ли на графике NFCI или ANFCI, к какой неделе относятся данные и когда они опубликованы. Страница текущих данных ФРБ Чикаго сообщает, что индексы обновляются еженедельно, а недавняя история может пересматриваться после появления новых наблюдений, пересмотра исходных данных или изменения оцененных весов. Из-за месячных и квартальных компонентов пересмотры могут быть заметнее в начале месяца. Не сравнивайте снимки экрана так, будто это неизменные версии ряда. Текущие данные NFCI и пересмотры

Затем отделите уровень от направления изменения. Положительное значение исторически связывалось с условиями жестче среднего; рост означает лишь, что индекс увеличился за выбранный период сравнения. Ни одно утверждение само по себе не указывает причину. Изучите вклады категорий и отдельных показателей, а затем сопоставьте их с независимыми данными — стандартами кредитования, кредитными спредами и ставками для конкретного заемщика или рынка.

Наконец, сравнивайте показатели, отвечающие на один и тот же вопрос. NFCI — широкий индекс финансовой активности в США. Это не показатель платежеспособности отдельного домохозяйства, не опрос всех кредиторов и не индекс для каждой страны. Для конкретного кредитного рынка дополните агрегированный индекс соответствующей рыночной ставкой, условиями кредита и данными о кредитовании.

NFCI — это не вероятность рецессии, не универсальный сигнал кризиса с фиксированным порогом, не прогноз следующего решения FOMC и не самостоятельный торговый сигнал. Положительное значение не доказывает отсутствие кредита; отрицательное не доказывает, что каждый заемщик легко получит финансирование. Индекс обобщает отдельные финансовые показатели и не заменяет анализ конкретного заемщика, ценной бумаги или кредитного рынка.

Индекс также не выделяет причинный эффект денежно-кредитной политики. Несколько показателей могут меняться одновременно, а исходные данные или веса могут быть пересмотрены. Объясняя изменение, укажите версию индекса и даты, изучите вклады и отделяйте наблюдаемые финансовые условия от утверждений об их причинах. Для однодневной цели используйте ключевую ставку, для широкого исторического сравнения — NFCI, а для фактической стоимости заимствования — данные конкретного рынка.