Падшие ангелы и восходящие звёзды: как меняются рейтинги облигаций

В обычном употреблении на рынке облигаций падший ангел — это долг, который раньше имел рейтинг инвестиционного уровня, а затем был понижен ниже этой категории. Восходящая звезда переходит из спекулятивной категории в инвестиционный уровень. Эти термины описывают изменение рейтинга, а не особый вид договора облигации.

По долгосрочной шкале S&P Global Ratings BBB− — нижняя ступень инвестиционного уровня, а BB+ — верхняя ступень спекулятивного. Moody’s использует другие обозначения: Baa относится к среднему уровню, Ba — к спекулятивному. Переход BBB− → BB+ — типичный пример падшего ангела по шкале S&P, а BB+ → BBB− — пример восходящей звезды. Категории описаны в обзоре рейтингов S&P и шкале Moody’s.

Этот порог не является универсальным условием, встроенным в каждую облигацию. Агентства могут расходиться во мнениях, а рейтинг эмитента — отличаться от рейтинга конкретного выпуска. Фонды и индекс-провайдеры также устанавливают собственные требования к агентствам, рейтингам и бумагам.

Кредитный рейтинг — это мнение агентства об относительном кредитном риске, а не обещание выплат, гарантия от дефолта или прогноз рыночной цены. Агентства изучают сведения об эмитенте и могут менять оценку при изменении деловых, финансовых или экономических условий. S&P описывает рейтинг как мнение и один из нескольких факторов для рассмотрения инвестором.

Рейтинг может относиться ко всему эмитенту или к отдельной облигации. S&P различает рейтинг эмитента, оценивающий общую кредитоспособность организации, и рейтинг выпуска, учитывающий конкретное обязательство, его приоритетность и обеспечение. Поэтому у облигаций одной компании могут быть разные рейтинги. В сообщении агентства проверьте, относится ли действие к компании, конкретному выпуску или обоим.

Прогноз или помещение в список наблюдения не означают уже состоявшееся повышение или понижение: это сигнал о возможном направлении или пересмотре. Рейтинг меняется после официального объявления действия агентства. Проверьте итоговый рейтинг, дату вступления в силу и охваченный долг.

Рейтинг меняется, когда агентство пересматривает оценку риска погашения долга. На это могут повлиять ухудшение денежного потока, рост долга, ограниченный доступ к рефинансированию, изменение перспектив бизнеса или укрепление финансового положения. Значение имеют и отраслевые, и экономические условия. Причины различаются по эмитентам, поэтому один показатель или заголовок редко объясняет всё.

Понижение рейтинга не обязательно означает, что заёмщик вот-вот пропустит платёж. Компания может продолжать вовремя выплачивать проценты после перехода ниже инвестиционного уровня, хотя агентство считает её менее способной выдержать будущий стресс. Повышение, в свою очередь, может отражать улучшение кредитных условий, не устраняя финансовые и рыночные риски.

Рейтинг касается кредитоспособности, но результат инвестора зависит также от цены, купона, срока, приоритета требований, условий досрочного погашения и ликвидности. В бюллетене SEC о корпоративных облигациях отмечается, что оценки пересматривают при изменении условий или ожиданий.

Более низкий рейтинг может побудить инвесторов требовать повышенную доходность за кредитный риск. Если требуемая рынком доходность растёт, а обещанные выплаты остаются прежними, цена обычно снижается. Однако на реакцию влияют не только буквы рейтинга: доходности казначейских облигаций, ожидаемые потери при дефолте, перспективы возмещения, ликвидность и спрос могут меняться одновременно.

Рынок может заранее учесть рейтинговое действие. Если инвесторы уже ждут ухудшения, цена и спред могут измениться до объявления. Если понижение окажется мягче ожиданий, реакция может быть небольшой или даже обратной. Рейтинг сообщает информацию, но не задаёт формулу цены.

При повышении рейтинга снижение воспринимаемого кредитного риска при прочих равных может поддержать цену и сузить спред. Но роста может не быть, если улучшение уже учтено в цене или базовые доходности повышаются по другим причинам. О том, почему доходность корпоративной облигации может расти при падении доходности казначейских бумаг, читайте здесь.

Нет. Понижение с инвестиционного до спекулятивного уровня само по себе не является пропущенным платежом или банкротством. Оно означает переход мнения агентства через границу категории. Дефолт — отдельное событие, определяемое условиями долга и применимыми критериями.

SEC отмечает, что у облигаций high-yield обычно выше риск дефолта, чем у бумаг инвестиционного уровня. Это сравнение относительного риска, а не утверждение, что каждый эмитент high-yield допустит дефолт или каждый эмитент инвестиционного уровня будет платить без трудностей. Убытки также возможны из-за изменения цены, нехватки ликвидности или реструктуризации.

Поэтому вместе с категорией рейтинга оценивайте способность эмитента создавать денежный поток, график погашения долга, ликвидность, обеспечение и приоритет требований, а также документы выпуска. После понижения купон или доходность могут выглядеть привлекательно, потому что покупатели требуют компенсацию за дополнительные риски; сама по себе высокая цифра не доказывает, что компенсация достаточна.

Иногда фонд или мандат ограничивает вложения долгом инвестиционного уровня, и после понижения бумага перестаёт соответствовать его политике. Дальнейшие действия определяют проспект, инвестиционные правила или методология индекса. Одни правила допускают переходный период или учитывают оценки нескольких агентств, другие используют иные критерии. Не следует считать, что любой фонд обязан немедленно продать облигацию после решения одного агентства.

Индекс может иметь собственное определение падших ангелов. Например, индекс iBoxx USD Corporates Fallen Angels от S&P Dow Jones Indices устанавливает требования к рейтингу, размеру и сроку обращения подходящих долларовых облигаций. Бумага может отвечать общему значению термина, но не критериям этого индекса.

Если фонд продаёт облигацию, сроки и влияние на рынок зависят от его правил, ликвидности бумаги, ожиданий других инвесторов и размера сделки. Волна продаж возможна, но не гарантирована; метка индекса также не предсказывает будущую доходность. Оценивая фонд, изучайте действующий проспект и состав активов, а не только его название.

Восходящая звезда переходит из спекулятивной категории в инвестиционный уровень по применимой шкале или правилу инвестирования. Улучшение рейтинга может расширить круг инвесторов и индексов, которые рассматривают облигацию, однако включение зависит от правил конкретного мандата и методологии. Одни инвесторы могут заранее ожидать повышение, другие — ждать подтверждения.

Переход не устраняет прошлые риски и не гарантирует рост цены. Цена отражает ожидания, базовые ставки, оставшийся срок, купон, ликвидность и финансовое положение эмитента. Повышение — повод заново оценить кредитную ситуацию, а не доказательство отсутствия риска или будущего опережения рынка.

S&P Global Ratings отслеживает рейтинговые изменения и называет восходящими звёздами эмитентов, повышенных из спекулятивного уровня в инвестиционный. Дополнение к данным за 2024 год показывает, что статистическое определение может отдельно уточнять охват эмитентов и непогашенного долга.

Сначала уточните ценную бумагу и действие: агентство, прежний и новый рейтинг, относится ли он к эмитенту или выпуску, дату вступления в силу, прогноз или статус наблюдения. Если долг оценивают несколько агентств, сравните их текущие мнения, а не воспринимайте одну шкалу как вердикт всего рынка.

Затем изучите кредитные показатели и условия выпуска: денежный поток, сроки погашения долга, ликвидность, обеспечение и приоритет, ковенанты, условия досрочного погашения, текущие цену и доходность. Для фонда проверьте проспект, правила по рейтингам, индекс, состав портфеля, комиссии и влияние понижения на допустимые вложения. У конкретного индекса изучите текущую методологию: критерии различаются.

Наконец, отделите кредитный риск от других факторов доходности. Облигацию могут понизить, когда базовые доходности падают, или повысить, когда они растут. Цена реагирует на совокупность информации, а не на одно название категории. Это руководство объясняет общие термины рейтингов корпоративных облигаций США; оно не является актуальным рейтинговым отчётом или рекомендацией купить либо продать бумагу.