Купонная ставка, текущая доходность и доходность облигации к погашению

Купонная ставка — это установленный годовой процент от номинальной стоимости облигации. Купон 5% на номинал $1 000 означает $50 в год, даже если позже облигация торгуется за $900 или $1 100. При выплатах раз в полгода каждая плановая выплата равна $25. Условия фиксируют купонную ставку, и изменение рыночной цены не меняет размер договорного купона.

Текущая доходность сопоставляет годовую сумму купонов с нынешней рыночной ценой. Доходность к погашению идёт дальше: это ставка дисконтирования, при которой приведённая стоимость запланированных купонов и выплаты номинала равна цене. Руководство FINRA по облигациям и объяснение доходности и результата облигаций различают эти показатели, потому что они учитывают разные денежные потоки.

Краткая схема: купонная ставка использует номинал и условия выпуска; текущая доходность — годовой купон и текущую цену; YTM — цену, даты купонов, срок и выплату номинала. На экране котировок эти значения могут стоять рядом, но это не взаимозаменяемые названия одной и той же доходности.

После выпуска облигации с фиксированной ставкой её плановый купон обычно задан условиями. Однако цена на вторичном рынке может расти или падать вслед за рыночными ставками, кредитными условиями, ликвидностью и спросом. Если за одни и те же обещанные выплаты покупатели платят разные цены, рассчитанная для них доходность будет разной.

Предположим, облигация обещает $50 процентов в год и $1 000 номинала в дату погашения. Если эмитент заплатит как обещано, покупатель за $900 заплатит на $100 меньше суммы номинала, которую рассчитывает получить в конце. Покупатель за $1 100 заплатит на $100 больше. Эти различия меняют расчёт доходности, хотя ежегодный купон $50 не меняется.

Поэтому более высокий купон сам по себе не означает более высокую доходность по цене, доступной сегодня. Сравнивайте конкретную цену, даты выплат, срок или условия досрочного погашения и риски. TreasuryDirect объясняет оценку казначейских бумаг: цена может быть выше, равна или ниже номинала в зависимости от соотношения купона и рыночной доходности.

Для обычной облигации с фиксированным купоном простой расчёт выглядит так:

Текущая доходность = годовая сумма купонов ÷ текущая рыночная цена

Если облигация платит $50 в год и стоит $900, текущая доходность равна $50 ÷ $900 = 5,56%. При цене $1 100 она составляет $50 ÷ $1 100 = 4,55%. В обоих случаях купонная ставка остаётся 5%, поскольку она рассчитывается от номинала $1 000, а не от цены покупки. FINRA также определяет текущую доходность как годовой купон, делённый на текущую рыночную цену.

Этот показатель удобен для быстрой оценки купонного дохода относительно цены. Но он не учитывает разницу $100 между ценой $900 и возвратом $1 000, а также переплату $100 при цене $1 100. Он не включает сроки поступления выплат, реинвестирование купонов, досрочный выкуп, дефолт, налоги, расходы сделки и изменение цены при продаже до погашения. Поэтому текущая доходность — не полный прогноз результата.

Уточняйте, какая цена используется. Котировка clean price может не включать накопленный купонный доход, а сумма расчёта покупателя может его включать. Разницу объясняет руководство чистая цена, грязная цена и накопленный процент по облигации. Фактический расчёт доходности следует рыночной конвенции и условиям расчёта по конкретной бумаге, а не только округлённой цифре на экране.

YTM — это ставка дисконтирования, при которой приведённая стоимость запланированных денежных потоков облигации равна её цене. Для упрощённого примера с годовыми выплатами уравнение такое:

Цена = купон ÷ (1 + y) + купон ÷ (1 + y)² + … + (купон + номинал) ÷ (1 + y)ⁿ

Здесь y — доходность за период выплаты, а n — число оставшихся периодов. Для облигации с полугодовыми купонами учитывают вдвое больше выплат. Котируемую номинальную годовую доходность в облигационной конвенции обычно получают удвоением ставки за полугодие; фактический расчёт следует правилам и календарным датам конкретной бумаги.

Таким образом, YTM учитывает плановые купоны и разницу между заплаченной ценой и номиналом, который предполагается вернуть при погашении. Покупка со скидкой может дать прирост к номиналу, если выплаты состоятся; покупка с премией означает возможное снижение к номиналу. Важны также даты купонов. YTM — это не купонная ставка плюс линейно распределённое изменение цены.

FINRA описывает YTM как ставку, дисконтирующую будущие купоны и номинал к цене покупки. Результат зависит от потоков, включённых в расчёт. Для облигаций с правом досрочного погашения, пут-опционом, плавающим купоном, нестандартными датами или ухудшением кредитного качества обычный расчёт до срока погашения может не отвечать на нужный вопрос.

Допустим, существует гипотетическая облигация без права досрочного отзыва: номинал $1 000, купон 5% годовых с полугодовыми выплатами и пять лет до погашения. Она платит по $25 десять раз и возвращает $1 000 в конце. Пример предполагает покупку в дату купона, своевременные выплаты, отсутствие дефолта, комиссий и налогов, а также YTM с полугодовым начислением.

При цене $900 годовая сумма купонов равна $50, а текущая доходность — $50 ÷ $900 = 5,56%. Для расчёта YTM решаем 900 = Σ[$25 ÷ (1 + y/2)ᵏ] + $1 000 ÷ (1 + y/2)¹⁰ для периодов с 1-го по 10-й. Приблизительная номинальная годовая YTM по облигационной конвенции — 7,43%. В этом примере она выше текущей доходности в том числе потому, что при обещанной выплате покупатель заплатил $900, а получает $1 000 номинала.

При цене $1 000 купонная ставка, текущая доходность и YTM при заданных допущениях равны 5%. При цене $1 100 текущая доходность составляет около 4,55%, а YTM — около 2,84%. Покупатель по-прежнему получает $50 в год, но платит премию, которая не возвращается в составе номинала при погашении. Приблизительные значения получены из того же уравнения денежных потоков; это не актуальные котировки и не прогноз.

Различие трёх цифр не означает ошибку. Купонная ставка описывает плановый платёж относительно номинала; текущая доходность — купон относительно цены; YTM объединяет расписание выплат, цену и погашение номинала в расчёте дисконтированных потоков.

YTM рассчитывается по обещанным потокам и не гарантирует, что они поступят. Стандартное толкование предполагает, что эмитент исполнит все плановые выплаты, инвестор будет держать облигацию до срока, использованного в расчёте, а купоны удастся реинвестировать по рассчитанной ставке для получения той же сложной доходности. Реальные ставки реинвестирования могут отличаться. При продаже раньше срока инвестор получает рыночную цену на дату продажи, а не автоматически номинал.

Право отзыва создаёт отдельный риск. Если эмитент может погасить облигацию до заявленного срока, инвестор может получить цену отзыва раньше и лишиться будущих купонов. Доходность к отзыву (YTC) считается до этой даты. Доходность до наихудшего сценария (YTW) сравнивает предусмотренные варианты погашения и показывает наименьшую рассчитанную доходность. Перед использованием одной YTM изучите график отзыва; Investor.gov о корпоративных облигациях и FINRA рассматривают досрочное погашение как отдельную особенность.

Кредитный риск, комиссии, налоги, инфляция и срок владения тоже влияют на фактический результат. Котировка YTM не сводит все эти факторы к единому универсальному показателю. Чувствительность цены к ставкам разбирается в руководстве дюрация и выпуклость облигаций: дюрация оценивает реакцию цены на изменение доходности по собственным допущениям, а YTM суммирует заданный расчёт потоков.

Пример с купоном $25 раз в полгода использует десять равных шестимесячных периодов, потому что покупка приходится на дату выплаты. Реальная облигация может рассчитываться между купонными датами. Накопленный процент, база подсчёта дней, длина первого или последнего купонного периода, переносы рабочих дней и конвенция котировки влияют на результат. Нельзя подставить clean price в общую формулу с годовыми выплатами и считать, что получится доходность брокерского экрана.

Ноты и облигации Казначейства США обычно платят раз в полгода, а TreasuryDirect публикует цены и доходности по своим конвенциям. У других типов бумаг могут быть иные графики и правила. Корпоративные и муниципальные облигации могут предусматривать отзыв, фонд погашения, нестандартные даты или особые расчётные практики. Перед сравнением YTM уточните условия бумаги, дату расчёта, вид цены, периодичность платежей и конвенцию доходности.

Формулы здесь объясняют понятия. Для конкретной сделки важны подтверждение сделки, документы выпуска, официальная методика и условия отзыва. У казначейского векселя нет регулярных купонов, поэтому его дисконтная ставка отличается от текущей доходности и YTM купонной облигации.

Купонная ставка нужна, чтобы узнать заявленный процент от номинала. Текущая доходность — для быстрой оценки годовых купонов относительно рыночной цены, но помните, что она не учитывает прирост или убыток при выплате номинала и сроки платежей. YTM помогает сопоставить цену с запланированными купонами и номиналом при выбранной конвенции и её допущениях.

При сравнении облигаций проверяйте сходство дат расчёта, периодичности купонов, срока или вариантов погашения, кредитного качества, налогообложения, ликвидности и базы котировки. Более высокая YTM может объясняться более низкой ценой или иными рисками; сама по себе она не доказывает, что бумага безопаснее, ликвиднее или лучше подходит инвестору. Если инвестор продаёт облигацию раньше срока или допущения не выполняются, фактический результат будет отличаться от YTM.

Практическое различие простое: купонная ставка задана условиями облигации, текущая доходность связывает годовые купоны с текущей ценой, а YTM дисконтирует все плановые выплаты и номинал к этой цене. Сначала определите, на какой вопрос вам нужно ответить. Это руководство объясняет обычные расчёты для облигаций с фиксированным купоном, а не текущую котировку или инвестиционную рекомендацию.