Объяснение cheapest-to-deliver в фьючерсах на казначейские облигации
Узнайте, что означает CTD в фьючерсах на казначейские облигации США, как работают корзины поставки и коэффициенты конверсии, почему CTD меняется и чего эта метка не доказывает.
Короткий ответ
В процессе поставки обозначенных фьючерсов на казначейские облигации США cheapest to deliver, или CTD, — это допустимая казначейская ценная бумага, поставка которой имеет наименьшую стоимость денежных потоков при заданных входных данных и правилах контракта. Понятие имеет смысл только для конкретного фьючерсного продукта и месяца поставки с определенной корзиной поставки. Метка CTD не является постоянной идентичностью одной облигации, обещанием безрисковой сделки или инструкцией о том, что каждый long получит эту бумагу.
CTD — допустимая бумага в конкретном процессе поставки Treasury
Фьючерсы Treasury с физической поставкой могут допускать несколько наличных нот или облигаций, удовлетворяющих классу поставки контракта. CME описывает CTD как наличную ценную бумагу с наименьшей стоимостью денежных потоков в этом процессе. Поэтому понятие начинается с точного фьючерсного продукта, месяца контракта и правила поставки; это не метка самой дешевой облигации Treasury на всем наличном рынке.
Экономическое сравнение должно оставаться внутри соответствующего механизма поставки. У разных фьючерсных продуктов могут быть разные допустимые бумаги и правила. Вывод о CTD без кода продукта и месяца поставки опускает границу, придающую выводу смысл.
Фьючерсы с денежным расчетом и физической поставкой объясняет, почему механика поставки возникает только у контракта, чей финальный процесс действительно включает поставку.
Корзина поставки и месяц контракта определяют допустимые бумаги
Корзина поставки — это набор бумаг, соответствующих правилам класса поставки конкретного фьючерсного контракта Treasury в обозначенном месяце. Важны могут быть купон, оставшийся срок до погашения и другие условия продукта. Нельзя считать облигацию, допустимую для одного продукта или месяца, допустимой для другого.
Перед использованием графика, исторической таблицы или метки CTD провайдера прочитайте текущую спецификацию контракта и материалы поставки. Как читать спецификации фьючерсного контракта помогает записать продукт, условия поставки, множитель, процесс уведомления и финальный механизм, а не полагаться на короткий символ.
С приближением конца контракта важны сроки уведомления и поставки. Первый день уведомления и последний торговый день разделяет даты жизненного цикла, скрывающиеся за одной котировкой месяца.
Коэффициент конверсии нормализует бумаги, но сам по себе не выбирает CTD
CME присваивает каждой допустимой ноте или облигации Treasury коэффициент конверсии для конкретного месяца поставки. В системе фьючерсов Treasury CME коэффициент отражает купон и оставшийся срок погашения при определенной доходности в шесть процентов. Он помогает нормализовать расчет счета-фактуры между бумагами с разными характеристиками.
Для применимого процесса поставки CME описывает сумму счета-фактуры как расчетную цену фьючерса, умноженную на коэффициент конверсии, плюс накопленный купонный доход. Это объясняет, почему коэффициент должен быть в записи. Но это не означает, что самый низкий коэффициент, самая низкая наличная цена или один входной параметр формулы сам по себе определяет CTD.
Рядом с коэффициентом должны быть соответствующие поля наличной и фьючерсной цен, накопленный доход, предположения о финансировании, время до поставки и условия контракта. Для обозначенных продукта и месяца используйте актуальные таблицы и материалы биржи, а не одно историческое значение для всех случаев. [!WARNING] Не превращайте коэффициент конверсии в вывод о CTD Коэффициент — один входной параметр, зависящий от продукта и месяца поставки. Текущая метка CTD может измениться вместе с ценами, накопленным доходом, финансированием, временем, правом поставки и правилами контракта. Она не доказывает безрисковую сделку, исполнимую стоимость или личный результат поставки.
Наличные цены, цены фьючерсов, накопленный доход, финансирование и время могут изменить CTD
CTD — экономическая связь, а не статичный атрибут таблицы. Две допустимые бумаги могут иметь разные купоны, сроки, накопленный доход и наличные цены. Их связь с расчетной ценой фьючерса и стоимостью переноса до поставки может меняться вместе со временем и рыночными входными данными.
Поэтому метка CTD может измениться до окончания цикла поставки. Надежнее указать продукт, месяц, время расчета, источник, поле наличной цены, поле фьючерсной цены, учет накопленного дохода и предположение о финансировании, чем повторять идентификатор облигации без контекста.
Расчетная цена фьючерса и последняя сделка объясняет, почему официальная расчетная цена и отображенная сделка — отдельные ценовые записи. Схема счета-фактуры требует указанного расчетного поля; последняя сделка в другое время не заменяет его.
CTD объясняет связь поставки, а не безрисковую сделку или личный план поставки
Понятие CTD помогает объяснить связь поставочного фьючерса Treasury с допустимыми наличными бумагами. Оно не устраняет расходы исполнения, неопределенность финансирования, риск ликвидности, временной и операционный риск, ограничения счета или сам процесс поставки. Long или short должны читать действующие правила биржи и брокера, а не выводить личные права поставки из публичного экрана CTD.
Истекающую позицию можно закрыть, перенести или обработать по финальной процедуре контракта в соответствии с правилами и политикой счета. Механика переноса фьючерсного контракта объясняет, что замена одного месяца другим — изменение из двух этапов, а не способ стереть условия жизненного цикла ближнего контракта. [!TRYMARK] Создайте проверяемую запись сравнения CTD Для каждой кандидатной бумаги сохраните продукт и месяц поставки фьючерса, идентификатор бумаги, купон, погашение, коэффициент конверсии, поле наличной цены и время, поле расчетной цены фьючерса и время, учет накопленного дохода, предположение о финансировании и источник. Если поля нет, описывайте результат как неполное сравнение, а не как вывод о CTD.
Это руководство описывает механизм поставки фьючерса, а не совет покупать Treasury, продавать фьючерс, финансировать наличную позицию, принимать поставку или заниматься арбитражем. Реальную позицию регулируют текущие правила биржи, рыночные данные, клиринг и политика счета.
Частые вопросы
У каждого фьючерсного контракта Treasury одна и та же CTD-облигация?
Нет. CTD определяется внутри корзины поставки конкретного продукта и месяца. Другой продукт или месяц может иметь другие допустимые бумаги и иное сравнение.
Всегда ли бумага с самым низким коэффициентом конверсии является CTD?
Нет. Коэффициент — только часть расчета поставки. Наличные и фьючерсные цены, накопленный доход, финансирование, время и текущее право поставки также влияют на экономику поставки.
Может ли CTD измениться до поставки?
Да. Это возможно при изменении рыночных входных данных или времени до поставки. Используйте датированную запись с указанием продукта и месяца, а не считайте историческую метку CTD актуальной.
Всегда ли long по фьючерсу Treasury получает бумагу CTD?
Не следует так предполагать. Фактическая поставка зависит от правил контракта, процесса поставки short, клиринга и политики счета. Публичное описание CTD не является личной инструкцией по поставке.